人民幣匯率觀點(diǎn)：兩會(huì)期間平穩(wěn)運(yùn)行（1）近期中間價(jià)整體偏強(qiáng)的報(bào)價(jià)，節(jié)后中間價(jià)報(bào)價(jià)較市場(chǎng)預(yù)期日均偏強(qiáng)7.75pips。邏輯：本周，中美關(guān)系緊張的問(wèn)題繼續(xù)施壓市場(chǎng)，即期匯率偏弱震蕩，但總體波幅有限，并未突破前期震蕩區(qū)間7.05~7.12。兩會(huì)前夕，市場(chǎng)對(duì)于匯率穩(wěn)定的預(yù)期相對(duì)一致。行情復(fù)盤(pán)來(lái)看，兩會(huì)之前和兩會(huì)舉行期間，人民幣匯率料以平穩(wěn)運(yùn)行為主。但兩會(huì)結(jié)束后，匯率的波動(dòng)會(huì)迅速回升。同時(shí)，近4年復(fù)盤(pán)結(jié)果來(lái)看，兩會(huì)后匯率以升值為主，但存在樣本量過(guò)少帶來(lái)的偏誤，且考慮到中美摩擦跡象顯現(xiàn)，我們對(duì)兩會(huì)結(jié)束后匯率走勢(shì)依然謹(jǐn)慎。操作建議方面，遠(yuǎn)期曲線繼續(xù)陡峭，可以關(guān)注遠(yuǎn)月合約的結(jié)匯機(jī)會(huì)，期貨空頭建議把握移倉(cāng)換月的價(jià)差收益。操作建議：關(guān)注遠(yuǎn)月合約的結(jié)匯機(jī)會(huì)，期貨空頭建議把握移倉(cāng)換月的價(jià)差收益。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）中美關(guān)系惡化；2）疫情顯著擴(kuò)散；3）美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)爆
上行引擎需看兩會(huì)力度本周上證綜指受阻于上行旗行上沿，整體呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。強(qiáng)勢(shì)板塊集中在電子、食品飲料、醫(yī)藥生物，不確定環(huán)境下，抱團(tuán)確定性依然是資金首選。同時(shí)資金面追漲意愿有限，近期量能控制在6000億附近，無(wú)進(jìn)一步放大的跡象。短期來(lái)看，華為事件、MLF平價(jià)縮量抑制偏好，繼續(xù)反彈的空間需看兩會(huì)的力度。（一）MLF平價(jià)縮量，估值修復(fù)動(dòng)力減弱本周第一個(gè)誘發(fā)預(yù)期變化的事件是MLF降息預(yù)期證偽，同時(shí)MLF縮量續(xù)作，央行回收流動(dòng)性誘發(fā)資金面邊際收緊的預(yù)期。我們認(rèn)為央行未進(jìn)行降息的誘因主要有：1）資金面十分寬松，Shibor3月中樞降至1.4%附近，且一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示企業(yè)籌資現(xiàn)金流已大幅改善；2）從2019年11月第一次MLF降息之后的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，MLF利率調(diào)整通常以2個(gè)月或3個(gè)月為一個(gè)周期，鑒于4月調(diào)降20bp，5月處在觀察期；3）下一階段政策主線或轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，貨幣政策對(duì)于內(nèi)需的拉動(dòng)效果存疑。無(wú)論是哪一種情形，6月之前市場(chǎng)將調(diào)整對(duì)于流動(dòng)性寬松的預(yù)期，前一階段由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行提振估值的模式將發(fā)生變化，提振股價(jià)的引擎依賴(lài)于EPS修復(fù)以及偏好修復(fù)。
人民幣匯率期貨5.18周報(bào)：空頭把握移倉(cāng)換月價(jià)差（二）華為事件擾動(dòng)偏好但短期內(nèi)，偏好修復(fù)的模式也面臨不確定性，周末美國(guó)對(duì)華為限制全面升級(jí)，美股商務(wù)部擬限制華為采購(gòu)美國(guó)軟件和半導(dǎo)體，其中緩沖期為120天。對(duì)此我們認(rèn)為影響如下：1）短期將抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，中美矛盾將成為灰犀牛事件，特朗普連任壓力帶來(lái)政治上的不確定性；2）事件是否進(jìn)一步升級(jí)，可間接觀察臺(tái)積電表現(xiàn)。在美國(guó)持續(xù)施壓之下，5月15日臺(tái)積電在美設(shè)廠，考慮到華為芯片許多代工放在臺(tái)積電，若臺(tái)積電中性態(tài)度發(fā)生變化，可能會(huì)影響到華為產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；3）國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)必加速，兩會(huì)期間政策值得期待，但業(yè)績(jī)釋放是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，其對(duì)于偏好的改善只能是局部性的。于是華為事件與兩會(huì)效應(yīng)相抵，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以提升。（三）EPS修復(fù)，但仍需猛藥于是短期上行的動(dòng)力落在EPS修復(fù)上，從4月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看：1）基建、地產(chǎn)托底投資，制造業(yè)投資修復(fù)程度有限，其中紡織、交通運(yùn)輸、通用設(shè)備等繼續(xù)拖累投資表現(xiàn)；2）計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備制造投資增速轉(zhuǎn)正，這與上述行業(yè)出口增速改善信號(hào)一致，其中體現(xiàn)的是互聯(lián)網(wǎng)辦公需求提升；3）除餐飲旅游以外，汽車(chē)地產(chǎn)消費(fèi)呈現(xiàn)出邊際修復(fù)的跡象，消費(fèi)券一定程度上加速了內(nèi)需修復(fù)的進(jìn)度，但市場(chǎng)期待的報(bào)復(fù)性消費(fèi)暫無(wú)明確跡象。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)暫無(wú)分歧。但如若僅是弱修復(fù)，那么對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的提振也較為有限，而EPS改善若要成為市場(chǎng)主線，那么兩會(huì)期間擴(kuò)大赤字率，擴(kuò)大地方債、特別國(guó)債規(guī)模是為必須項(xiàng)。圖表2：投資累計(jì)增速圖表3：投資累計(jì)增速
（四）靜待兩會(huì)節(jié)奏上，鑒于流動(dòng)性預(yù)期邊際變化以及華為限制，流動(dòng)性寬松、偏好修復(fù)難以成為市場(chǎng)主線，EPS修復(fù)需看政策力度，短期高位震蕩概率加大。操作層面，建議續(xù)持IC，注意倉(cāng)位控制，可適當(dāng)減倉(cāng)

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