國債：經濟仍需寬松貨幣支持，債市總體震蕩1.市場回顧：貨幣寬松預期降低抑制債市本周T、TF、TS2006合約分別上漲-0.28%、-0.02%、0.01%。其中，周一至周四上午，期債表現偏弱；周四下午之后期債有所回升。1）周一至周四上午貨幣寬松預期降低導致期債下跌。本周先后公布金融數據、通脹數據、經濟數據，金融數據好于預期，通脹數據低于預期，經濟數據喜憂參半。我們認為這些數據對債市的影響總體有限。本周債市下跌主要發生在周一和周四上午。周一債市下跌可能主要因為市場對貨幣寬松的預期降低。此前部分投資者預期央行會下調基準存款利率，但這個預期未必能兌現。周四上午央行未續作MLF，低于市場預期。部分投資者將其解讀為央行貨幣政策不會進一步寬松。當然也有投資者認為央行一般在15號（如果當天并非工作日，則順延）進行MLF操作。事實上央行確實在周五續作了MLF，但利率并非下調，并且2000億到期資金僅續作1000億。但這一操作也是低于預期的，消息公布后，期債有所下跌。總的來講，本周導致債市下跌的因素可能主要是貨幣寬松預期的降低。2）周四下午之后期債有所回升或因部分資金逢低買入。周四下午期債顯著反彈，從消息面和基本面上找不到原因。我們猜測可能因為在債市顯著回調之后，國債收益率對配置型資金已具有一定的吸引力，部分資金逢4月份社會消費品零售總額同比下降7.5%（扣除價格因素實際下降9.1%），降幅比上月收窄8.3個百分點。消費改善顯著，但總體仍然低迷。分類別來看，餐飲收入同比下降31.1%，疫情對餐飲的抑制仍然很大。金銀珠寶、家電、家具、汽車等可選消費改善最為顯著，但同比增速依然特惠。糧油食品、飲料、中西藥品等必需消費增速繼續維持較高增速。疫情對消費的抑制體現在兩個方面，一是隔離防控措施導致餐飲收入等大幅下降；二是收入預期大幅降低使得消費者大幅減少可選消費。一季度居民人均可支配收入同比增長0.5%，增速大幅降低7.4個百分點。居民收入增速的下滑對消費的拖累是較為顯著的。海外疫情仍沒有消退跡象，國內對疫情的防控也難以完全放開。居民收入預期也難以快速扭轉。我們預計短期消費難以恢復到較 全球疫情下5.18金融市場 國債期貨兩次下跌原因
2）經濟預期不樂觀施壓制造業投資1-4月份固定資產投資累計同比增速為-10.3%，略低于預期值-9.7%，顯著高于前值-16.1%。4月份固定資產當月同比增速為0.7%，好于消費增速。分大類來看，1-4月份房地產、基建、制造業投資累計同比增速分別為-3.3%、-8.8%和-18.8%。房地產表現最好，基建表現居中，制造業投資表現最差。4月份房地產投資當月同比增長，已經接近去年9.9%的水平，繼續改善空間有限。三大傳統基建投資表現一般。但結合中觀數據來看，4月基建表現亮眼，基建發力跡象逐步顯露。制造業投資受預期影響更大，在疫情可能導致經濟持續承壓的背景下，制造業企業增加投資的意愿很低。短期內制造業投資可能難以大幅
2）海外疫情：全球疫情仍然此起彼伏過去一周，全球每日新增確診病例仍穩定在9萬例的水平。美國每日新增病例一度降至2萬例以下，但隨后再次回升到2.7萬的水平；英國每日新增病例降至4千以下，但能夠持續下降仍待觀察。巴西疫情仍在擴散，新增病例升至1.5萬。俄羅斯、印度疫情暫時穩定，但能否持續穩定仍需觀察。伊朗疫情在部分復工有惡化


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