上周商業(yè)原油繼續(xù)小幅去庫。美國供需壓力略有緩解，庫存總量仍處絕對高位。1）原油庫存：去庫主要來自庫欣，而煉油中心美灣的原油庫存增至歷史高位。2）成品庫存：汽柴庫存雙雙增長，總油品庫存增至歷史新高。3）成品需求：在放松隔離初期帶來前兩周油品需求的快速修復(fù)后，上周需求小幅回落，增速略有放緩。后續(xù)繼續(xù)觀察需求復(fù)蘇進度及程度。4）原油需求：全美煉廠開工小幅上行。短期成品累庫使煉廠利潤繼續(xù)走弱，中期若成品需求回升或有助于利潤修復(fù)。但若需求恢復(fù)不及預(yù)期將使利潤繼續(xù)承壓。5）原油產(chǎn)量：三月底以來美國原油產(chǎn)量累計減少150萬桶/日。短期產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)下降，但油價回升將有助于后期產(chǎn)量降幅放緩。報告要點

原油：美國庫存壓力略緩，油價短期繼續(xù)修復(fù)邏輯：昨日油價上行。美國庫存壓力略有好轉(zhuǎn)，但總量仍處高位。EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油、汽油、餾分油庫存分別-498、+280、+383萬桶。原油去庫主要來自庫存，美灣原油庫存及總油品庫存均總之歷史新高。煉廠開工帶動原油需求小幅回升，成品需求在前兩周快速復(fù)蘇后小幅回落。油價方面：1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸恢復(fù)。市場情緒轉(zhuǎn)暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復(fù)。若需求恢復(fù)進度或程度不及預(yù)期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟恢復(fù)正常，油價有望迎來持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價差：運費回落及交割倉庫擴容，前期高企的內(nèi)外盤價差收斂回歸。5）不確定性風(fēng)險：若海外趕復(fù)工是否會導(dǎo)致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級對全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏影響。策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。風(fēng)險因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險

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