人民幣匯率觀點：貶值情緒積累，中間價信號再成關鍵（1）政府工作報告對匯率目標設定為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”；（2）本周中間價報價較市場預期日均強13.2pips，較此前7.75pips有所提升。邏輯：近期中美關系緊張持續施壓市場，在岸匯率突破前期7.05~7.12的震蕩區間走弱至7.13附近。同時，政府工作報告僅對匯率目標設定為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”，但未在匯率機制改革等方面有所側重，這與過去幾年明顯不同。再配合通脹目標上調至3.5%等操作來看，預計在當前疫情及外部不確定抬升的沖擊下，貨幣政策多目標平衡之中，將更多“以我為主”，穩增長、穩就業的優先級或將高于其他目標。匯率端將繼續扮演好“自動穩定器”角色，隨時根據宏觀經濟和跨境資本流動的情況進行動態調節。在此情況下，匯率的彈性有望保持，且不排除進一步放大的可能。當下，在中美關系擔憂重燃、寬貨幣政策預期維持、技術點位突破、外需壓力逐步顯露的情況下，匯率貶值情緒正在積累。短期中間價信號再成關鍵，若偏強調節力度進一步加強，則人民幣匯率續跌空間有限。若中間價跟隨市場調節，則人民幣仍有走弱可能。中長期看，中國在疫情中“先進先出”的優勢將持續對外資形成吸引，但外需疲弱對“出口創匯”的壓力也將逐步顯現。在此情況下，若中美關系未出現明顯惡化，預計人民幣匯率將維持在6.9-7.2的區間上偏弱震蕩，但需提防貿易風險進一步升級對匯率的沖擊。操作建議：若中間價偏強調節力度增加，則建議逢高結匯；若中間價跟隨市場調節，則觀望為主。風險因子：1）中美關系惡化；2）疫情顯著擴散；3）美國信用風險爆發

匯率：貶值情緒積累，中間價信號再成關鍵1.中美問題持續擾動市場，在岸匯率突破前期震蕩區間本周，美國圍堵華為、美國參議院通過可能阻止中國企業在美上市的法案、人大審議香港維護國家安全立法等事件引發擔憂，中美關系緊張的問題繼續對市場形成壓力，在岸匯率突破前期震蕩區間7.05~7.12走弱至7.13，遠期價格亦顯著上揚。離岸匯率接近7.15，不過，尚未超越前高7.16。上周周報中，我們曾經指出兩會期間匯率一般穩定運行，但本周匯率突破前期震蕩區間仍然給市場情緒帶來一波沖擊。不過，從兩會臨近中間價偏強報價態度并未扭轉，且偏強幅度有一定程度擴大（本周中間價報價較市場預期日均強13.2pips，較此前7.75pips有所提升），政策相對呵護的環境依然存在
2.如何解讀政府工作報告中對匯率的定調？本周兩會正式開幕，《政府工作報告》中對于今年匯率的定調為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”。對此，我們解讀如下：1）首先，這一論述延續了近年來對于人民幣匯率的整體基調，反映匯率均衡穩定仍然是政策的目標。2）但與過去幾年略有不同的是，本次工作報告未在人民幣匯率機制改革等方面有所側重。我們認為：一方面，這體現出8.11匯改以來，匯率改革取得顯著成效，市場力量在匯率定價中的貢獻明顯提升，逆周期調節審慎管理也大大降低匯率超調風險；另一方面，也透露出，在當前經濟依然面臨疫情沖擊后的“休養生息”以及外部不確定性抬升的潛在沖擊之下，貨幣政策獨立性有望展現。預計在貨幣政策多目標平衡之中，將更多“以我為主”，穩增長、穩就業的優先級或將高于其他目標。在此情況下，預計匯率端將繼續扮演好“自動穩定器”角色，隨時根據宏觀經濟和跨境資本流動的情況進行動態調節。在此情況下，匯率的彈性有望保持，且不排除
3. 匯率展望：貶值情緒積累，中間價信號再成關鍵近期中美關系緊張持續施壓市場，在岸匯率突破前期7.05~7.12的震蕩區間走弱至7.13附近。同時，政府工作報告僅對匯率目標設定為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”，但未在人民幣匯率機制改革等方面有所側重，這與過去幾年明顯不同。再配合通脹目標上調至3.5%等操作來看，預計在當前疫情及外部不確定抬升的沖擊下，貨幣政策多目標平衡之中，將更多“以我為主”，穩增長、穩就業的優先級或將高于其他目標。匯率端將繼續扮演好“自動穩定器”角色，隨時根據宏觀經濟和跨境資本流動的情況進行動態調節。在此情況下，匯率的彈性有望保持，且不排除進一步放大的可能。當下，在中美關系擔憂重燃、寬貨幣政策預期維持、技術點位突破、外需壓力逐步顯露的情況下，匯率貶值情緒正在積累。短期中間價信號再成關鍵，若偏強調節力度進一步加強，則人民幣匯率續跌空間有限。若中間價跟隨市場調節，則人民幣仍有走弱可能。中長期看，中國在疫情中“先進先出”的優勢將持續對外資形成吸引，但外需疲弱對“出口創匯”的壓力也將逐步顯現。在此情況下，若中美關系未出現明顯惡化，預計人民幣匯率將維持在6.9-7.2的區間上偏弱震蕩，但需提防貿易風險進一步升級對匯率的沖擊。

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