國債期貨：市場過度解讀央行發言，債市修復將會延續。央行行長在陸家嘴論壇上表示“要關注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出”。這使得市場預期貨幣不會進一步寬松，甚至可能進一步收緊，期債因此在10:50之后快速回落。我們認為市場過度解讀了央行行長的講話。一方面，從行長講話來看，政策退出表述出現在加大銀行不良貸款核銷處置力度的部分。另一方面，就寬松政策本身而言，今年疫情發生以來，相對于發達經濟體，我國央行在貨幣寬松上本來就相對克制，這正是因為我國央行關注政策后遺癥。因此，關注政策后遺癥并非最近才開始考慮的因素，不會導致貨幣收緊。至于央行表示提前考慮政策工具的適時退出，這本就是政策制定的應有之義，并不意味著現在貨幣政策就會收緊。我們認為國常會表示進一步引導債券利率下行才是最新的貨幣政策動向，未來債券收益率將有所下行。我們建議投資者博弈修復行情。國債期貨行情分析6.19：市場過度解讀央行發言

觀點：市場過度解讀央行發言，債市修復將會延續（1）成交持倉：T、TF、TS當季成交量分別為73885、42351、8348手，1日變動12202、19300、1708手，持倉量分別為80034、48850、15968手，1日變動425、2488、53手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.490、0.450、0.210元，1日變動-0.010、-0.070、0.010元；（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為102.575、100.775、304.125元，1日變動0.040、0.025、0.090元；（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.484、0.339、0.212，1日變動0.100、0.131、-0.093元。（5）央行開展500億7天期逆回購、700億14天期逆回購，凈投放400億元。邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.14%、0.15%、0.04%。受國常會表示引導債券利率下行消息提振，昨日開盤T、TF2009分別上漲0.32%、0.22%。但央行行長在陸家嘴論壇上表示“要關注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出”。這使得市場預期貨幣不會進一步寬松，甚至可能進一步收緊，期債因此在10:50之后快速回落。午后期債震蕩，但現券表現偏強，主要因為上午特別國債招標結果好于預期。5年、7年期抗疫特別國債中標利率分別為2.41%、2.71%，顯著低于招標前的二級市場利率2.58%、2.89%。我們認為市場過度解讀了央行行長的講話。一方面，從行長講話來看，政策退出表述出現在加大銀行不良貸款核銷處置力度的部分。也就意味著，政策后遺癥更多指向疫情期間的金融支持政策，如延遲還本付息，小額企業信用貸款支持計劃等。另一方面，就寬松政策本身而言，今年疫情發生以來，相對于發達經濟體，我國央行在貨幣寬松上本來就相對克制，這正是因為我國央行關注政策后遺癥。今年政府的財政擴張也相對克制，也是因為關注政策后遺癥。因此，關注政策后遺癥并非最近才開始考慮的因素，不會導致貨幣收緊。至于央行表示提前考慮政策工具的適時退出，這本就是政策制定的應有之義，并不意味著現在貨幣政策就會收緊。我們認為國常會表示進一步引導債券利率下行才是最新的貨幣政策動向，未來債券收益率將有所下行。我們建議投資者博弈修復行情。操作建議：博弈修復行情風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張


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