6月19日,上海期貨交易所通知,增加螺紋鋼期貨廠庫(kù)交割制度。廠庫(kù)交割與現(xiàn)行的倉(cāng)庫(kù)交割有何異同點(diǎn)?對(duì)期貨價(jià)格的走勢(shì)有什么影響?本文將加以分析。
一、廠庫(kù)交割制度要點(diǎn)根據(jù)上期所通知,螺紋鋼期貨廠庫(kù)交割業(yè)務(wù)按照2019年9月18日公布的《上海期貨交易所指定鋼材廠庫(kù)交割辦法(試行)》執(zhí)行。根據(jù)該辦法,總結(jié)廠庫(kù)交割制度要點(diǎn)如下。
(一)廠庫(kù)可以生成信用倉(cāng)單。交易所事先核定每家廠庫(kù)的核定庫(kù)容,在庫(kù)容允許的情況下,廠庫(kù)可以提交擔(dān)保生成信用倉(cāng)單。而倉(cāng)庫(kù)交割制度下,賣方需要把實(shí)際貨物運(yùn)輸、入庫(kù)到指定倉(cāng)庫(kù)制作倉(cāng)單。
(二)賣方可以在一段時(shí)間內(nèi)交貨。倉(cāng)庫(kù)交割制度下,倉(cāng)單是一次性過戶。而廠庫(kù)制度下,廠庫(kù)可以和買方協(xié)商一個(gè)時(shí)間區(qū)間,在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)分批交貨。
(三)買方可以指定倉(cāng)單的具體規(guī)格、數(shù)量、提貨日期、提貨方式和提貨計(jì)劃。倉(cāng)庫(kù)交割制度下,買方拿到的倉(cāng)單地點(diǎn)、規(guī)格、品牌的不確定性很大。和廠庫(kù)交割時(shí),可以指定自己需要的具體規(guī)格和數(shù)量。
(四)廠庫(kù)倉(cāng)單的有效期更長(zhǎng),達(dá)到6個(gè)月。而倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單的有效期為90天,不能覆蓋目前01、05、10三個(gè)主力合約之間的時(shí)間。而廠庫(kù)倉(cāng)單的有效期可以覆蓋間隔最長(zhǎng)的05和10合約之間的時(shí)間。主力合約之間的聯(lián)系會(huì)更加緊密。
二、對(duì)期貨市場(chǎng)的影響分析
(一)對(duì)交割參與雙方而言,便利度均有所提高對(duì)賣方而言,可以生成信用倉(cāng)單,不需要提前把貨物生產(chǎn)、運(yùn)輸、入庫(kù)注冊(cè)成倉(cāng)單,提高了廠庫(kù)賣出交割的便利性,既節(jié)約了時(shí)間,又降低了交割費(fèi)用,有利于有廠庫(kù)資格的鋼廠參與實(shí)物交割。因此,進(jìn)入或是臨近交割月時(shí),期貨價(jià)格很難出現(xiàn)升水的情況。對(duì)于買方而言,可以指定廠庫(kù)倉(cāng)單的規(guī)格和數(shù)量,主動(dòng)性大大提高。往年螺紋鋼主力合約時(shí)常出現(xiàn)大幅貼水,不少買方有意愿參與交割,但又擔(dān)心出現(xiàn)較差的倉(cāng)單,例如不是市場(chǎng)常用的規(guī)格、長(zhǎng)度,因此交割參與度較低。廠庫(kù)倉(cāng)單可以盡量避免這一擔(dān)憂,提高買方實(shí)物交割的參與度。同時(shí),倉(cāng)單的流動(dòng)性也會(huì)提高。廠庫(kù)倉(cāng)單一般位于鋼廠本部附近,周邊屬于該品牌的傳統(tǒng)銷售區(qū)域,因此會(huì)提高倉(cāng)單的流動(dòng)性。總體來看,廠庫(kù)交割制度對(duì)實(shí)物交割的買賣雙方而言,都提高了便利度,增加了買賣雙方參與交割的動(dòng)力。因此,預(yù)計(jì)實(shí)物交割的數(shù)量將提升。
(二)對(duì)期貨價(jià)格的影響:標(biāo)的仍是最便宜可交割品,基差波動(dòng)或降低對(duì)于期貨單邊價(jià)格的影響來看,由于買賣雙方的便利度都有提高,目前無法認(rèn)定是利空還是利多影響。期貨價(jià)格的標(biāo)的仍然是最便宜的可交割品,因此交易所的廠庫(kù)升貼水設(shè)置非常關(guān)鍵。目前上期所尚未公布具體的廠庫(kù)和升貼水標(biāo)準(zhǔn)。等公布之后,結(jié)合廠庫(kù)當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價(jià)格,可以計(jì)算各個(gè)廠庫(kù)和倉(cāng)庫(kù)的交割成本,從而找到最便宜可交割品。因此,對(duì)于不同區(qū)域之間的現(xiàn)貨價(jià)差,未來需要重點(diǎn)關(guān)注。而對(duì)于基差波動(dòng)的影響,我們認(rèn)為未來基差波動(dòng)的范圍將降低,期貨貼水幅度將收窄。由于廠庫(kù)交割制度降低了賣方注冊(cè)倉(cāng)單的成本,也降低了注冊(cè)倉(cāng)單的時(shí)間要求,期貨可能的升水幅度將降低。同時(shí),買方可以指定倉(cāng)單規(guī)格和數(shù)量,買入交割的不確定性明顯降低,如果期貨出現(xiàn)深度貼水,則買方接貨的信心更足,這將降低期貨的貼水幅度。總體來看,由于廠庫(kù)交割制度提高了買賣雙方參與實(shí)物交割的便利度,期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)系將更為緊密,從而降低了基差的波動(dòng)區(qū)間。由于無風(fēng)險(xiǎn)賣出交割的存在,大概率期貨仍然維持貼水結(jié)構(gòu),但貼水幅度將較往年明顯收窄。風(fēng)險(xiǎn)因素:廠庫(kù)升貼水設(shè)置偏離實(shí)際
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