6月19日，上海期貨交易所通知，增加螺紋鋼期貨廠庫(kù)交割制度。廠庫(kù)交割與現(xiàn)行的倉(cāng)庫(kù)交割有何異同點(diǎn)？對(duì)期貨價(jià)格的走勢(shì)有什么影響？本文將加以分析。

一、廠庫(kù)交割制度要點(diǎn)根據(jù)上期所通知，螺紋鋼期貨廠庫(kù)交割業(yè)務(wù)按照2019年9月18日公布的《上海期貨交易所指定鋼材廠庫(kù)交割辦法（試行）》執(zhí)行。根據(jù)該辦法，總結(jié)廠庫(kù)交割制度要點(diǎn)如下。
（一）廠庫(kù)可以生成信用倉(cāng)單。交易所事先核定每家廠庫(kù)的核定庫(kù)容，在庫(kù)容允許的情況下，廠庫(kù)可以提交擔(dān)保生成信用倉(cāng)單。而倉(cāng)庫(kù)交割制度下，賣方需要把實(shí)際貨物運(yùn)輸、入庫(kù)到指定倉(cāng)庫(kù)制作倉(cāng)單。
（二）賣方可以在一段時(shí)間內(nèi)交貨。倉(cāng)庫(kù)交割制度下，倉(cāng)單是一次性過戶。而廠庫(kù)制度下，廠庫(kù)可以和買方協(xié)商一個(gè)時(shí)間區(qū)間，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)分批交貨。
（三）買方可以指定倉(cāng)單的具體規(guī)格、數(shù)量、提貨日期、提貨方式和提貨計(jì)劃。倉(cāng)庫(kù)交割制度下，買方拿到的倉(cāng)單地點(diǎn)、規(guī)格、品牌的不確定性很大。和廠庫(kù)交割時(shí)，可以指定自己需要的具體規(guī)格和數(shù)量。
（四）廠庫(kù)倉(cāng)單的有效期更長(zhǎng)，達(dá)到6個(gè)月。而倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單的有效期為90天，不能覆蓋目前01、05、10三個(gè)主力合約之間的時(shí)間。而廠庫(kù)倉(cāng)單的有效期可以覆蓋間隔最長(zhǎng)的05和10合約之間的時(shí)間。主力合約之間的聯(lián)系會(huì)更加緊密。

二、對(duì)期貨市場(chǎng)的影響分析
（一）對(duì)交割參與雙方而言，便利度均有所提高對(duì)賣方而言，可以生成信用倉(cāng)單，不需要提前把貨物生產(chǎn)、運(yùn)輸、入庫(kù)注冊(cè)成倉(cāng)單，提高了廠庫(kù)賣出交割的便利性，既節(jié)約了時(shí)間，又降低了交割費(fèi)用，有利于有廠庫(kù)資格的鋼廠參與實(shí)物交割。因此，進(jìn)入或是臨近交割月時(shí)，期貨價(jià)格很難出現(xiàn)升水的情況。對(duì)于買方而言，可以指定廠庫(kù)倉(cāng)單的規(guī)格和數(shù)量，主動(dòng)性大大提高。往年螺紋鋼主力合約時(shí)常出現(xiàn)大幅貼水，不少買方有意愿參與交割，但又擔(dān)心出現(xiàn)較差的倉(cāng)單，例如不是市場(chǎng)常用的規(guī)格、長(zhǎng)度，因此交割參與度較低。廠庫(kù)倉(cāng)單可以盡量避免這一擔(dān)憂，提高買方實(shí)物交割的參與度。同時(shí)，倉(cāng)單的流動(dòng)性也會(huì)提高。廠庫(kù)倉(cāng)單一般位于鋼廠本部附近，周邊屬于該品牌的傳統(tǒng)銷售區(qū)域，因此會(huì)提高倉(cāng)單的流動(dòng)性。總體來看，廠庫(kù)交割制度對(duì)實(shí)物交割的買賣雙方而言，都提高了便利度，增加了買賣雙方參與交割的動(dòng)力。因此，預(yù)計(jì)實(shí)物交割的數(shù)量將提升。
（二）對(duì)期貨價(jià)格的影響：標(biāo)的仍是最便宜可交割品，基差波動(dòng)或降低對(duì)于期貨單邊價(jià)格的影響來看，由于買賣雙方的便利度都有提高，目前無法認(rèn)定是利空還是利多影響。期貨價(jià)格的標(biāo)的仍然是最便宜的可交割品，因此交易所的廠庫(kù)升貼水設(shè)置非常關(guān)鍵。目前上期所尚未公布具體的廠庫(kù)和升貼水標(biāo)準(zhǔn)。等公布之后，結(jié)合廠庫(kù)當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價(jià)格，可以計(jì)算各個(gè)廠庫(kù)和倉(cāng)庫(kù)的交割成本，從而找到最便宜可交割品。因此，對(duì)于不同區(qū)域之間的現(xiàn)貨價(jià)差，未來需要重點(diǎn)關(guān)注。而對(duì)于基差波動(dòng)的影響，我們認(rèn)為未來基差波動(dòng)的范圍將降低，期貨貼水幅度將收窄。由于廠庫(kù)交割制度降低了賣方注冊(cè)倉(cāng)單的成本，也降低了注冊(cè)倉(cāng)單的時(shí)間要求，期貨可能的升水幅度將降低。同時(shí)，買方可以指定倉(cāng)單規(guī)格和數(shù)量，買入交割的不確定性明顯降低，如果期貨出現(xiàn)深度貼水，則買方接貨的信心更足，這將降低期貨的貼水幅度。總體來看，由于廠庫(kù)交割制度提高了買賣雙方參與實(shí)物交割的便利度，期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)系將更為緊密，從而降低了基差的波動(dòng)區(qū)間。由于無風(fēng)險(xiǎn)賣出交割的存在，大概率期貨仍然維持貼水結(jié)構(gòu)，但貼水幅度將較往年明顯收窄。風(fēng)險(xiǎn)因素：廠庫(kù)升貼水設(shè)置偏離實(shí)際

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