從EIA數據看美國燃料油市場摘要：2020年以來全美燃料油庫存激增1300萬桶，從趨勢來看，按硫含量來區分，我們猜測主要貢獻增量來自硫含量0.31%-1%燃料油，其次硫含量<0.31%燃料油，再次是硫含量>1%燃料油；按來源來看，全美燃料油庫存積累主要來自散貨碼頭端，庫存積累原因可能是貿易商應對主動備貨，概率更大的原因可能是新冠肺炎疫情導致燃料油需求斷崖式下滑，造成了PADD1和PADD3庫存的積累，但PADD1和PADD3庫存積累過程略有不同，雖然兩區煉廠開工均出現斷崖式下降，但PADD1提高了燃料油出率，提高了燃料油產量，且提高出率的產量集中在硫含量0.31%-1%燃料油，因IMO后低硫燃油銷量大增需求好，因此PADD1燃料油庫存多為硫含量<0.31%、硫含量0.31%-1%燃料油，PADD1低硫庫存可能主要來自PADD3產量或其他地區進口，屬于低硫燃油優質調和組分，也可以理解為為應對IMO的低硫組分囤積；PADD3燃料油出率下降，各種硫含量燃料油均下降（硫含量>1%產量降幅最明顯），但該地硫含量>1%燃料油庫存仍在持續積累，我們推測或與新冠沖擊下燃油需求較差、自俄羅斯進口增多所致，但在產量不斷下滑背景下，隨著疫情逐步恢復，煉廠開工逐步提升，低硫組分供應不斷增加（美國燃料油庫存飆升，PADD1貢獻了50%的庫存增量，該部分多為低硫組分）；隨著美國高硫燃油產量斷崖式下降，美國煉廠對高硫燃油的進口需求有望隨著美國煉廠開工提升而增加，那么對高硫燃料油市場支撐持續存在。操作建議：逢低多FU2009，短期多FU2101-LU2101風險提示：原油大幅下跌，美國煉廠開工不及預期2020年IMO全球船燃高低硫轉換，機構普遍預計中國、美國是低硫燃油的主要供應地。為應對IMO中國煉廠已開始大規模生產，市場對美國的應對措施了解較少，但可以看到2020年以來美國燃料油庫存一路飆升，該專題重點探究激增的美國燃料油高硫還是低硫。報告要點
美國煉廠進料輕質化趨勢明顯美國一直是原油進口大國，進口來源集中在加拿大、沙特、墨西哥、伊拉克等國。2016年以來歐佩克不斷深化減產，2020年因新冠疫情影響歐佩克+減產規模創歷史新高；近年來美國對委內瑞拉制裁不斷升級，2019年5月起，美國自委內瑞拉進口降至0；加拿大出口至美國原油量因管道產能限制2019年觸頂，今年因疫情減產加拿大-美國原油出口量進一步下降；疊加美國原油產量飆升，出口量不斷增加......綜上因素美國原油進口需求持續下降，且進口原油中重質原油比重下降。美國原油產量飆升，出口占比較小，意味著美國生產原油自用的比例較高，而美國原油產量增幅來自PADD3頁巖油增量，那么最終的結果是美國煉廠加工用原油輕質化趨勢明顯，美國煉廠進料的API不斷飆升印證了該結論。
美國增加高硫燃油進口應對輕質化趨勢煉廠進料輕質化之后，美國煉廠采取了一系列措施，觀察EIA數據發現2019年下半年，美國渣油進口大幅增加，此趨勢一致延續至今。美國進口渣油80%以上來自俄羅斯，我們用此進口量與美國開工進料-原油進料差值對比發現兩者趨勢、數量基本一致，該進口渣油80%以上用于煉廠加工，其中又以灣區煉廠加工為主。由于美國柴油庫存高企，導致美國對重瓦斯油需求大降，美國重油缺失，對進口渣油的依賴程度加深。
美國進口渣油或與美國近年來煉廠進料輕質化有關，我們在【中信期貨能化（燃料油）】高硫燃油供需預期現轉機——專題報告2019/12/22指出美國煉廠為維持進料的API（輕質化導致煉廠進料API不增提升），需要進口重質組分作為煉廠進料，因此我們看到2019年下半年開始，美國渣油進口大幅飆升（當時IMO導致高硫380裂解價差大降，加工經濟性凸顯）。一般情況下，當高硫380燃料油裂解價差低，成品油裂解價差高時，燃料油作為煉廠進料經濟性更好，進入2020年成品油需求受到新冠疫情沖擊崩塌式下跌，高硫380裂解價差持續走高，從經濟性角度上看美國渣油進口應該大幅減少。但我們看到盡管2020年以來美國煉廠開工斷崖式下降，但美國煉廠進料-原油進料差值一直在高位，說明自俄羅斯進口的渣油也在高位，或意味著這部分渣油進口是美國的剛性需求，未來其他重油補充有限的前提下，美國這部分進口大概率只增不減，為高硫燃料油市場帶來支撐。（美國進口增量主要來自俄羅斯渣油，并非是高硫380，但因俄羅斯渣油是亞太地區調和高硫380的重要原料，因此美國進口相當于增加了高硫380的需求）
美國煉廠除原油的進料（煉廠進料-原油進料差值）與美國未完成油的進口量大致相等，未完成油進口的需求主要集中在PADD3和PADD1，集中于渣油和重瓦斯油，其中渣油占比最高，瓦斯油占比不斷下降。美國自俄羅斯進口的用于煉廠加工的原料歸類至未完成油中的渣油一類，并沒有歸至燃料油。2020年以來雖然因為疫情美國煉廠開工斷崖式下跌，PADD3、PADD4原油的需求跌至歷史較低水平，但是對渣油的需求降低幅度有限，充分說明美國進口渣油存在剛性需求，從差值來看，進口俄羅斯的渣油除PADD3外（80%）還有一部分去了別的地區，而1-4月進口燃料油同比變化不大。

美國煉廠開工大降，油品產量下降疫情沖擊下，美國煉廠進料斷崖式下滑，開工也斷崖式下滑，其中PADD1降幅最明顯，或意味著各成品產量均出現下降，PADD1的產量降幅或最大，其中產量降幅較大的是汽油、航空煤油、燃料油，總開工下降，柴油產量變動不大，或因為出率的調整導致柴油產量變動不大（如降低其他油品出率，提升柴油出率），因此我們看到4-5月這段時間柴油與燃料油的產量呈現負相關。五月后煉廠開工逐步恢復，柴油出率下降，柴油產量下降，燃料油等油品產量增加，短期柴油產量與燃料油產量或仍呈現負相關，待各油品產量恢復后，負相關關系有望結束。
從分區各油品的出率來看，汽油出率變化不大，汽油產量更多是受煉廠開工以及FCC裝置開工驅動；柴油出率大幅飆升，因此總開工下降背景下，柴油產量仍能保持穩定；煤油出率大幅下降，因疫情沖擊航空需求，或有一定概率轉化為柴油出率；燃料油在三區帶動下總出率下降趨勢明顯，但一區的燃料油出率逆勢飆升，開工降，出率升，那么一區的燃料油產量如何？會像柴油一樣保持穩定嗎？
根據美國不同硫含量的燃料油產量來看，美國燃料油總產量下降，其中硫含量>1%燃料油產量降幅最明顯，產量降幅由PADD3貢獻，原因或是IMO臨近煉廠主動降低高硫含量燃料油產量，此外2020年疫情沖擊下PADD3煉廠開工大降，加速了高硫含量燃料油產量下降，那么2019年下半年美國持續增加俄羅斯燃料油進口或與美國高硫燃料油產量銳減有關；PADD1硫含量<0.31%燃料油產量持續下降，但硫含量0.31%-1%燃料油產量飆升，或與該地區應對IMO主動調整出率有關。
全美燃料油總產量下降，但一區在煉廠開工降幅最大的背景下，燃料油產量逆勢增加，主要的原因或來自其出率的上提，一區為什么要提高燃料油的出率？五、IMO驅動美國高低硫燃油需求轉換近年美國燃料油銷售總量持續下降，2020年前，硫含量>1%燃料油銷量占比較大，硫含量<1%燃料油銷量占比較小，但2019年8月開始，硫含量>1%燃料油銷量斷崖式下滑，硫含量>1%燃料油銷量大幅增長，至2020年2月后，硫含量<1%燃料油銷量比重已超過硫含量>1%燃料油，該趨勢或反應IMO對美國燃油市場的影響。
從不同硫含量燃料油銷量可以明顯看出美國IMO高低硫燃料油的轉換，2019年12月開始硫含量<1%燃料油銷量大幅增加，2019年8月開始硫含量>1%燃料油銷量大幅下降，以PADD1為例，硫含量<1%燃料油需求由0增至2000千加侖/天，硫含量>1%燃料油需求由3200千加侖/天降至700千加侖/天，銷售總量下降，但大部分已轉換為硫含量<1%燃料油。
進入2020年美國柴油、燃料油庫存不斷飆升，汽油、煤油出率調整或導致兩者庫存并未出現大幅度的累庫。燃料油庫存增量主要來由PADD3、PADD1貢獻。PADD1煉廠開工大幅下降，但燃料油出率提升，產量增加，需求受疫情影響較差+二級裝置開工低位承壓，庫存不斷積累；PADD3煉廠開工大幅下降，但燃料油出率下降，產量下降，需求受疫情影響較差+二級裝置開工低位,庫存不斷積累。

總結2020年以來全美燃料油庫存激增1300萬桶，從趨勢來看，按硫含量來區分，我們猜測主要貢獻增量來自硫含量0.31%-1%燃料油，其次硫含量<0.31%燃料油，再次是硫含量>1%燃料油；按來源來看，全美燃料油庫存積累主要來自散貨碼頭端，庫存積累原因可能是貿易商應對主動備貨，概率更大的原因可能是新冠肺炎疫情導致燃料油需求斷崖式下滑，造成了PADD1和PADD3庫存的積累，但PADD1和PADD3庫存積累過程略有不同，雖然兩區煉廠開工均出現斷崖式下降，但PADD1提高了燃料油出率，提高了燃料油產量，且提高出率的產量集中在硫含量0.31%-1%燃料油，因IMO后低硫燃油銷量大增需求好，因此PADD1燃料油庫存多為硫含量<0.31%、硫含量0.31%-1%燃料油，PADD1低硫庫存可能主要來自PADD3產量或其他地區進口，屬于低硫燃油優質調和組分，也可以理解為為應對IMO的低硫組分囤積；PADD3燃料油出率下降，各種硫含量燃料油均下降（硫含量>1%產量降幅最明顯），但該地硫含量>1%燃料油庫存仍在持續積累，我們推測或與新冠沖擊下燃油需求較差、自俄羅斯進口增多所致，但在產量不斷下滑背景下，隨著疫情逐步恢復，煉廠開工逐步提升，低硫組分供應不斷增加；高硫燃料油庫存有望加速下滑，未來對高硫燃料油的進口需求也將持續存在。

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