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化工品期貨2020下半年報告：PP上漲不易 LP擇機建多
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PP上漲不易，L“�！薄皺C”并存摘要疫情沖擊需求引發探底行情，供應亦受波及與下游庫存彈性令供需凸顯韌性：回顧上半年走勢，L與PP走出了先跌后漲的“V”型行情，新冠疫情無疑是貫穿始末的主導因素，直接影響是主要需求的受損與后置，間接影響是供應同步受損以及新增衛材需求跟隨疫情出現，后兩者與價格下跌后涌現的再庫存需求一起為聚烯烴反彈提供了動能。PP下半年表現難以樂觀——前有需求不濟隱憂，后有供應壓力沖擊下半年我們對PP走勢相對看空，原因主要是兩方面，一是產能擴張壓力將持續體現，包括檢修恢復與新一輪投產，二是目前價格偏高，已對需求產生負面影響，包括下游的抵觸，以及新料-回料價差拉開后需求替代方向可能出現的逆轉。擇時上應盡量避開7月中上旬的檢修高峰，不過也要關注盤面資金提前交易利空預期的可能。L下半年走勢“危”，“機”并存——供需三季度大體平衡、四季度可能重返過剩下半年我們對LLDPE的判斷是“三季度中性、四季度謹慎看空”，從基本面來看，L三季度供需大體平衡，矛盾相對不突出，四季度在新裝置陸續開順與海外檢修恢復后，可能會迎來壓力的回升，不過壓力的兌現有賴于一些新/次新裝置運行良好的假設，并容易受到地緣政治、原料減產等不確定因素的影響，因此總體而言下半年多空可能都會有階段性的機會，對于產業鏈實體企業建議在不確定性相對較高的情景下積極套保規避風險。策略推薦：（1）PP逢高做空（2）L-P擇機建多，三季度可能是相對好的時機風險提示：新/次新裝置運行不順；疫情快速消退；地緣政治風險；中東輕烴大幅減產展望下半年聚烯烴表現，我們對PP表示不樂觀，主要原因是在漲至相對高位后，PP價格已經開始對需求產生負面影響，傳統主流需求也不易從疫情中迅速恢復，但供應壓力在8月起就將升至臨界值并持續向上；相對而言，L供需在三季度大體平衡，過剩壓力在四季度后可能逐漸凸顯，但供應兌現的不確定性較高。
一、上半年走勢回顧——疫情沖擊需求引發探底行情，供應亦受波及與下游庫存彈性賦予供需韌性回顧上半年走勢，L與PP走出了先跌后漲的“V”型行情，新冠疫情無疑是貫穿始末的主導因素，直接影響是主要需求的受損與后置，間接影響是供應同步受損以及新增衛材需求也跟隨疫情出現，后兩者與價格跌至低位后涌現的再庫存需求一起為聚烯烴價格的反彈提供了更多動能。細分來看，上半年行情可以分為以下幾個階段：（1）1月下旬-2月中旬：國內疫情爆發，全國物流中斷，直接需求幾乎消失，石化因暴庫被迫降負甚至停車，PE與PP價格暴跌；（2）2月中旬-3月上旬：國內疫情緩和，物流與需求逐漸恢復，市場預期疫情告一段落，中下游開啟補庫，PE與PP價格震蕩反彈；（3）3月中旬-3月下旬：OPEC+談判破裂+海外疫情爆發，原油開啟暴跌，聚烯烴外商恐慌預售，導致PE與PP價格再度暴跌；（4）4月：纖維料炒作“開啟-落幕”，PP價格沖高回落，PE價格被動跟隨，炒作契機是“海外口罩訂單集中釋放+國內口罩廠集中投產+真熔噴布產能不足催生投機需求”，降溫導火索則是“國家打擊熔噴布與口罩炒作+PP傳統下游被高價逼停”，除此之外，國內復工推進良好、下游回補疫情期間訂單也通過降低顯性庫存為炒作提供了良好的氛圍；（5）5月-6月：海外疫情緩和，封城陸續解除，外需訂單回暖的同時，上游石化也開啟集中檢修，庫存快速去化，價格震蕩走高。
二、下半年行情展望——PP上漲不易，L危機并存展望下半年聚烯烴行情，我們對PP相對不樂觀，主要原因是在漲至相對高位后，PP價格已對需求產生負面影響，傳統主流需求也不易從疫情中迅速恢復，但供應壓力在8月起就將升至臨界值并一路向上；相對而言，L供需在三季度大體平衡，過剩壓力在四季度后可能逐漸凸顯，但供應也包含有一定的不確定性，因此多空可能都會有階段性的機會。
（一）供應——LLDPE三季度增速溫和，四季度壓力可能回升回顧上半年，LLDPE供應量大概在651萬噸，同比增速8.5%，其中一季度308萬噸，同比減少1萬噸，二季度343萬噸，同比增長17.7%。國內方面，上半年LLDPE產量約361萬噸，同比增加18萬噸，增速5.3%，來源主要是新產能，包括去年下半年的久泰、中安與今年上半年的浙江石化，相對來看，產量的增加小于產能的擴張，主要原因是停車損失較多，一方面二季度常規檢修偏多，另一方面疫情期間物流停滯也一度導致多家石化企業脹庫降負或停車。進口方面，預估上半年LLDPE進口量約291萬噸，同比增加33萬噸，增速12.7%，增量主要集中在5-6月，前期進口較少的原因是海外去年四季度至今年一季度常規檢修增多，5-6月爆發式增長的原因是3月全球疫情內冷外熱使海外供應商出現了恐慌拋售。
展望下半年，國內LLDPE產量有望迎來加速增長，一方面自8月后檢修將顯著減少，另一方面9月新產能也將陸續釋放，國內PE此輪投產總量不低，但以高密度HDPE居多，LLDPE裝置有寶來、大慶聯誼與萬華。
國內產量加速增長的同時，進口量也有望迎來回升，但節奏上可能會呈現“多—少—多”。首先，由于3月末-4月初外商恐慌拋售，7-8月進口會延續5-6月的偏多態勢；不過由于海外裝置在二季度疫情期間也出現了不少停車或降負，加之一些大裝置如新加坡的Exxonmobil在三季度還有檢修計劃，外商在集中拋售后庫存壓力已較低，因此9月國內進口有望階段性放緩；但最終在四季度供應普遍恢復以及阿曼Opric、俄羅斯Sibur（或許還有馬油）等新/次新裝置開順后，11-12月的進口壓力大概率還是會回升。
但需要提示的是，由于進口依存度較高且外盤供應波動因素較多，上述的供應預期容易被一些外生性因素所干擾，例如中印沖突之于印度船貨、美伊制裁之于伊朗船貨、中美貿易戰之于美國貨源、Sibur與Orpic等裝置運行順利與否之于進口增量等，這些都可能成為供應不及預期的潛在風險，下半年應及時關注。
綜合而言，預計下半年LLDPE供應總量693萬噸，同比增加68萬噸，增速10.9%，其中三季度338萬噸，同比增速9.5%，四季度355萬噸，同比增速12.2%。從供應來源看，進口285萬噸，同比增速8.3%，國產408萬噸，同比增速12.7%。
（二）供應——PP8月起壓力逐級回升，不僅來自新產能PP方面，上半年包括粉料在內的供應量大概在1646萬噸，同比增速8.6%，其中一季度783萬噸，同比增加21萬噸，增速2.8%，二季度862萬噸，同比增長109萬噸，增速14.4%。國產粒料是上半年增量的主要提供方，產量大概在1204萬噸，同比增速10.6%，來源也是新產能投產，去年下半年至今依次投產了恒力一期、久泰、中安、巨正源、恒力二期、浙石化、利和知信等多套裝置，產能擴張迅猛，相對而言，檢修率保持高位已在一定程度上減緩了供應壓力的體現。進口部分，上半年PP進口量約280萬噸，同比增加39萬噸，增速略有加快，成交主要來自3月底-4月疫情國內好轉海外惡化時，外商的集中拋售。粉料部分，上半年PP粉料產量約161萬噸，同比減少26萬噸，減量主要集中在一季度，當時疫情導致國內物流停滯，粉料企業供需兩端腹背受敵。展望下半年，國內粒料還會繼續成為增量的主要提供者，7月檢修會升至歷史峰值，供應將經歷年內最后一段壓力較小的空窗期，進入8月后停車就將大幅減少，并開啟新一輪的產能擴張，年內兌現把握較大的有中科、寶來、大慶聯誼、中化泉州、萬華等，可能存在不確定性的有華庭煤業、榆能化二期、�；诘�。
進口部分在經歷5-7月的集中到港后，后續增速可能會放緩，直到年末再升，主要考慮近期海外新投產裝置只有越南Hyosung與阿曼Orpic，后者開順可能要到8月末且距離較遠，此外馬油9月計劃重啟也值得關注。粉料方面預計下半年開工還會維持較高水平，主要基于丙烯單體供應將繼續趨于充裕的考慮。
綜合而言，預計下半年PP供應總量1857萬噸，同比增加240萬噸，增速14.8%，其中三季度供應883萬噸，同比增速15.2%，四季度供應974萬噸，同比增速14.5%，壓力前低后高逐月遞增。值得一提的是，PP四季度14.5%的增速是在2019年四季度的高增速基礎上進一步疊加，實際壓力會相對更高。從供應來源看，國內粒料產量1369萬噸，同比增速19.3%，進口量290.5萬噸，同比增速3%，粉料產量198萬噸，同比增速4.8%。
三）需求——自疫情狀態恢復是主要趨勢，但恢復速度或難令人樂觀回顧上半年，新冠疫情對全球經濟都造成了嚴重的傷害，國內一季度GDP下滑6.8%，1-5月工業增加值累計減少2.8%，1-5月除汽車以外的社會消費品零售總額下降13%，在這樣的背景下，LLDPE與PP的價格在相較年初下跌有限的同時，顯性庫存已降至同比偏低水平，倒推表需都達到了8%以上，可以說表現出了非常；良好的需求韌性。細究其中原因，我們認為可能有以下幾點因素作為支撐：（1）在L與PP的需求中，必選消費品的比例較高，受經濟總量影響相對較小，如快遞與外賣受疫情沖擊有限，需求反因外出不便有所增加；（2）新料-回料價差收窄（一度倒掛）與疫情限制回料的生產增加了聚烯烴新料的需求；（3）L與PP相對易儲存，且下游企業分散，在疫情不會長期持續的思想與低價的激勵下，中下游企業有再庫存的行為；（4）疫情刺激了衛材需求，主要是口罩與防護服，針對口罩原料PP纖維的炒作更是對此進一步放大，有不少PP以纖維原料與口罩成品的庫存形式被沉淀了下來；
展望下半年，我們對需求的恢復并不十分樂觀，預計三、四季度LLDPE需求增速7%與8%，預計三、四季度不包括纖維與薄壁疫情新增量的PP傳統需求增速5.5%與7.5%，PP總需求增速10.5%與12.5%，主要邏輯如下：（1）自海外解除封鎖后，美、印、巴西等國新增感染人數頻創新高，歐洲新增感染人數也在高位徘徊，全球經濟可能會帶病運行較長時間，需求難以迅速恢復至疫情前的狀態；（2）回料生產已正�；謴�，新料-回料價差已再度拉開，新料對回料的替代可能會減少，甚至可能出現反向替代；（3）在聚烯烴原料價格反彈到目前的水平，以及國內外解除封鎖引起的回補成品訂單預期結束后，下游企業增加原料庫存的意愿已明顯減弱，尤其是價格偏高的PP；（4）根據3-5月每日出口7.6億只口罩、333萬套防護服，推測國內日產口罩12億只、防護服350萬套，對PP纖維的需求增量為每月14萬噸，再考慮4月石化廠PP纖維超產可能在市場上沉淀了約48萬噸左右的原料加成品庫存，在此基礎上將下半年纖維月需求增量下修1.5萬噸至12.5萬噸；（5）根據2-6月薄壁表需增長20萬噸，測算上半年疫情對餐盒需求的增量約4萬噸/月，考慮到疫情嚴重程度、對外賣需求的迫切性不及3-5月，預計下半年對PP的需求增量在2.5萬噸/月；
（四）庫存——顯性壓力已降至低位，但臨近年中有開始積累的跡象由于前文所說的“供需相對具有韌性”以及“中下游有原料再庫存的行為”，截止上半年末，聚烯烴上游顯性庫存已降至較低水平，石化庫存與PE港口庫存都在歷史低位。不過需要注意的是，顯性庫存盡管總量暫時不高，6月中旬起的變化趨勢已在向累庫方向轉變，隨著進口貨持續增多，港口LLDPE與PP庫存都有積累并向下游蔓延的跡象，盡管積累量暫時不多，與此同時，石化庫存的迅猛下降也有一定比例是流向了中游代理，而非真實消耗。
五）策略推薦——PP逢高做空，LP擇機做多下半年我們對PP走勢相對看空，原因主要是兩方面，一是產能擴張壓力將持續體現，包括檢修恢復與新一輪投產，二是目前價格偏高，已對需求產生負面影響，包括下游的抵觸，以及新料-回料價差拉開后需求替代方向可能出現的逆轉。擇時上應盡量避開7月中上旬的檢修高峰，不過也要關注盤面資金提前交易利空預期的可能下半年我們對LLDPE的判斷是“三季度中性、四季度謹慎看空”，從基本面來看，L三季度供需大體平衡，矛盾相對不突出，四季度在新裝置陸續開順與海外檢修恢復后，可能會迎來壓力的回升，不過壓力的兌現有賴于一些新/次新裝置運行良好的假設，并容易受到地緣政治、原料減產等不確定因素的影響，因此總體而言下半年多空可能都會有階段性的機會，對于產業鏈實體企業建議在不確定性相對較高的情景下積極套保規避風險策略推薦：（1）PP逢高做空（2）L-P擇機建多，三季度可能是相對好的時機（六）風險提示向上風險：（1）新/次新裝置運行不順（2）疫情快速消退——LLDPE（3）地緣政治風險（4）中東輕烴大幅減產（5）全球經濟恢復良好，疫情影響減弱向下風險：（1）疫情結束——PP（2）全球經濟恢復緩慢（3）原油價格暴跌
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一、上半年走勢回顧——疫情沖擊需求引發探底行情，供應亦受波及與下游庫存彈性賦予供需韌性回顧上半年走勢，L與PP走出了先跌后漲的“V”型行情，新冠疫情無疑是貫穿始末的主導因素，直接影響是主要需求的受損與后置，間接影響是供應同步受損以及新增衛材需求也跟隨疫情出現，后兩者與價格跌至低位后涌現的再庫存需求一起為聚烯烴價格的反彈提供了更多動能。細分來看，上半年行情可以分為以下幾個階段：（1）1月下旬-2月中旬：國內疫情爆發，全國物流中斷，直接需求幾乎消失，石化因暴庫被迫降負甚至停車，PE與PP價格暴跌；（2）2月中旬-3月上旬：國內疫情緩和，物流與需求逐漸恢復，市場預期疫情告一段落，中下游開啟補庫，PE與PP價格震蕩反彈；（3）3月中旬-3月下旬：OPEC+談判破裂+海外疫情爆發，原油開啟暴跌，聚烯烴外商恐慌預售，導致PE與PP價格再度暴跌；（4）4月：纖維料炒作“開啟-落幕”，PP價格沖高回落，PE價格被動跟隨，炒作契機是“海外口罩訂單集中釋放+國內口罩廠集中投產+真熔噴布產能不足催生投機需求”，降溫導火索則是“國家打擊熔噴布與口罩炒作+PP傳統下游被高價逼停”，除此之外，國內復工推進良好、下游回補疫情期間訂單也通過降低顯性庫存為炒作提供了良好的氛圍；（5）5月-6月：海外疫情緩和，封城陸續解除，外需訂單回暖的同時，上游石化也開啟集中檢修，庫存快速去化，價格震蕩走高。
二、下半年行情展望——PP上漲不易，L危機并存展望下半年聚烯烴行情，我們對PP相對不樂觀，主要原因是在漲至相對高位后，PP價格已對需求產生負面影響，傳統主流需求也不易從疫情中迅速恢復，但供應壓力在8月起就將升至臨界值并一路向上；相對而言，L供需在三季度大體平衡，過剩壓力在四季度后可能逐漸凸顯，但供應也包含有一定的不確定性，因此多空可能都會有階段性的機會。
（一）供應——LLDPE三季度增速溫和，四季度壓力可能回升回顧上半年，LLDPE供應量大概在651萬噸，同比增速8.5%，其中一季度308萬噸，同比減少1萬噸，二季度343萬噸，同比增長17.7%。國內方面，上半年LLDPE產量約361萬噸，同比增加18萬噸，增速5.3%，來源主要是新產能，包括去年下半年的久泰、中安與今年上半年的浙江石化，相對來看，產量的增加小于產能的擴張，主要原因是停車損失較多，一方面二季度常規檢修偏多，另一方面疫情期間物流停滯也一度導致多家石化企業脹庫降負或停車。進口方面，預估上半年LLDPE進口量約291萬噸，同比增加33萬噸，增速12.7%，增量主要集中在5-6月，前期進口較少的原因是海外去年四季度至今年一季度常規檢修增多，5-6月爆發式增長的原因是3月全球疫情內冷外熱使海外供應商出現了恐慌拋售。
展望下半年，國內LLDPE產量有望迎來加速增長，一方面自8月后檢修將顯著減少，另一方面9月新產能也將陸續釋放，國內PE此輪投產總量不低，但以高密度HDPE居多，LLDPE裝置有寶來、大慶聯誼與萬華。
國內產量加速增長的同時，進口量也有望迎來回升，但節奏上可能會呈現“多—少—多”。首先，由于3月末-4月初外商恐慌拋售，7-8月進口會延續5-6月的偏多態勢；不過由于海外裝置在二季度疫情期間也出現了不少停車或降負，加之一些大裝置如新加坡的Exxonmobil在三季度還有檢修計劃，外商在集中拋售后庫存壓力已較低，因此9月國內進口有望階段性放緩；但最終在四季度供應普遍恢復以及阿曼Opric、俄羅斯Sibur（或許還有馬油）等新/次新裝置開順后，11-12月的進口壓力大概率還是會回升。
但需要提示的是，由于進口依存度較高且外盤供應波動因素較多，上述的供應預期容易被一些外生性因素所干擾，例如中印沖突之于印度船貨、美伊制裁之于伊朗船貨、中美貿易戰之于美國貨源、Sibur與Orpic等裝置運行順利與否之于進口增量等，這些都可能成為供應不及預期的潛在風險，下半年應及時關注。
綜合而言，預計下半年LLDPE供應總量693萬噸，同比增加68萬噸，增速10.9%，其中三季度338萬噸，同比增速9.5%，四季度355萬噸，同比增速12.2%。從供應來源看，進口285萬噸，同比增速8.3%，國產408萬噸，同比增速12.7%。
（二）供應——PP8月起壓力逐級回升，不僅來自新產能PP方面，上半年包括粉料在內的供應量大概在1646萬噸，同比增速8.6%，其中一季度783萬噸，同比增加21萬噸，增速2.8%，二季度862萬噸，同比增長109萬噸，增速14.4%。國產粒料是上半年增量的主要提供方，產量大概在1204萬噸，同比增速10.6%，來源也是新產能投產，去年下半年至今依次投產了恒力一期、久泰、中安、巨正源、恒力二期、浙石化、利和知信等多套裝置，產能擴張迅猛，相對而言，檢修率保持高位已在一定程度上減緩了供應壓力的體現。進口部分，上半年PP進口量約280萬噸，同比增加39萬噸，增速略有加快，成交主要來自3月底-4月疫情國內好轉海外惡化時，外商的集中拋售。粉料部分，上半年PP粉料產量約161萬噸，同比減少26萬噸，減量主要集中在一季度，當時疫情導致國內物流停滯，粉料企業供需兩端腹背受敵。展望下半年，國內粒料還會繼續成為增量的主要提供者，7月檢修會升至歷史峰值，供應將經歷年內最后一段壓力較小的空窗期，進入8月后停車就將大幅減少，并開啟新一輪的產能擴張，年內兌現把握較大的有中科、寶來、大慶聯誼、中化泉州、萬華等，可能存在不確定性的有華庭煤業、榆能化二期、�；诘�。
進口部分在經歷5-7月的集中到港后，后續增速可能會放緩，直到年末再升，主要考慮近期海外新投產裝置只有越南Hyosung與阿曼Orpic，后者開順可能要到8月末且距離較遠，此外馬油9月計劃重啟也值得關注。粉料方面預計下半年開工還會維持較高水平，主要基于丙烯單體供應將繼續趨于充裕的考慮。
綜合而言，預計下半年PP供應總量1857萬噸，同比增加240萬噸，增速14.8%，其中三季度供應883萬噸，同比增速15.2%，四季度供應974萬噸，同比增速14.5%，壓力前低后高逐月遞增。值得一提的是，PP四季度14.5%的增速是在2019年四季度的高增速基礎上進一步疊加，實際壓力會相對更高。從供應來源看，國內粒料產量1369萬噸，同比增速19.3%，進口量290.5萬噸，同比增速3%，粉料產量198萬噸，同比增速4.8%。
三）需求——自疫情狀態恢復是主要趨勢，但恢復速度或難令人樂觀回顧上半年，新冠疫情對全球經濟都造成了嚴重的傷害，國內一季度GDP下滑6.8%，1-5月工業增加值累計減少2.8%，1-5月除汽車以外的社會消費品零售總額下降13%，在這樣的背景下，LLDPE與PP的價格在相較年初下跌有限的同時，顯性庫存已降至同比偏低水平，倒推表需都達到了8%以上，可以說表現出了非常；良好的需求韌性。細究其中原因，我們認為可能有以下幾點因素作為支撐：（1）在L與PP的需求中，必選消費品的比例較高，受經濟總量影響相對較小，如快遞與外賣受疫情沖擊有限，需求反因外出不便有所增加；（2）新料-回料價差收窄（一度倒掛）與疫情限制回料的生產增加了聚烯烴新料的需求；（3）L與PP相對易儲存，且下游企業分散，在疫情不會長期持續的思想與低價的激勵下，中下游企業有再庫存的行為；（4）疫情刺激了衛材需求，主要是口罩與防護服，針對口罩原料PP纖維的炒作更是對此進一步放大，有不少PP以纖維原料與口罩成品的庫存形式被沉淀了下來；
展望下半年，我們對需求的恢復并不十分樂觀，預計三、四季度LLDPE需求增速7%與8%，預計三、四季度不包括纖維與薄壁疫情新增量的PP傳統需求增速5.5%與7.5%，PP總需求增速10.5%與12.5%，主要邏輯如下：（1）自海外解除封鎖后，美、印、巴西等國新增感染人數頻創新高，歐洲新增感染人數也在高位徘徊，全球經濟可能會帶病運行較長時間，需求難以迅速恢復至疫情前的狀態；（2）回料生產已正�；謴�，新料-回料價差已再度拉開，新料對回料的替代可能會減少，甚至可能出現反向替代；（3）在聚烯烴原料價格反彈到目前的水平，以及國內外解除封鎖引起的回補成品訂單預期結束后，下游企業增加原料庫存的意愿已明顯減弱，尤其是價格偏高的PP；（4）根據3-5月每日出口7.6億只口罩、333萬套防護服，推測國內日產口罩12億只、防護服350萬套，對PP纖維的需求增量為每月14萬噸，再考慮4月石化廠PP纖維超產可能在市場上沉淀了約48萬噸左右的原料加成品庫存，在此基礎上將下半年纖維月需求增量下修1.5萬噸至12.5萬噸；（5）根據2-6月薄壁表需增長20萬噸，測算上半年疫情對餐盒需求的增量約4萬噸/月，考慮到疫情嚴重程度、對外賣需求的迫切性不及3-5月，預計下半年對PP的需求增量在2.5萬噸/月；
（四）庫存——顯性壓力已降至低位，但臨近年中有開始積累的跡象由于前文所說的“供需相對具有韌性”以及“中下游有原料再庫存的行為”，截止上半年末，聚烯烴上游顯性庫存已降至較低水平，石化庫存與PE港口庫存都在歷史低位。不過需要注意的是，顯性庫存盡管總量暫時不高，6月中旬起的變化趨勢已在向累庫方向轉變，隨著進口貨持續增多，港口LLDPE與PP庫存都有積累并向下游蔓延的跡象，盡管積累量暫時不多，與此同時，石化庫存的迅猛下降也有一定比例是流向了中游代理，而非真實消耗。
五）策略推薦——PP逢高做空，LP擇機做多下半年我們對PP走勢相對看空，原因主要是兩方面，一是產能擴張壓力將持續體現，包括檢修恢復與新一輪投產，二是目前價格偏高，已對需求產生負面影響，包括下游的抵觸，以及新料-回料價差拉開后需求替代方向可能出現的逆轉。擇時上應盡量避開7月中上旬的檢修高峰，不過也要關注盤面資金提前交易利空預期的可能下半年我們對LLDPE的判斷是“三季度中性、四季度謹慎看空”，從基本面來看，L三季度供需大體平衡，矛盾相對不突出，四季度在新裝置陸續開順與海外檢修恢復后，可能會迎來壓力的回升，不過壓力的兌現有賴于一些新/次新裝置運行良好的假設，并容易受到地緣政治、原料減產等不確定因素的影響，因此總體而言下半年多空可能都會有階段性的機會，對于產業鏈實體企業建議在不確定性相對較高的情景下積極套保規避風險策略推薦：（1）PP逢高做空（2）L-P擇機建多，三季度可能是相對好的時機（六）風險提示向上風險：（1）新/次新裝置運行不順（2）疫情快速消退——LLDPE（3）地緣政治風險（4）中東輕烴大幅減產（5）全球經濟恢復良好，疫情影響減弱向下風險：（1）疫情結束——PP（2）全球經濟恢復緩慢（3）原油價格暴跌
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