股市從瘋牛行情走向慢牛 人民幣升值空間不太高
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牛市還會(huì)延續(xù)嗎?從“瘋牛”走向“長(zhǎng)牛、慢牛”。
長(zhǎng)期看,資產(chǎn)配置可以獲得更加穩(wěn)健的收益。◼牛市中可以采取更加積極的配置,例如提高股票的權(quán)重。
資產(chǎn)一周展望:股市走牛邏輯未變 ◼監(jiān)管降溫以及社保減持令周五市場(chǎng)降溫,上證綜指失守3400點(diǎn)。但我們對(duì)于后市仍持積極態(tài)度,一是宏觀流動(dòng)性充裕、公募市場(chǎng)轉(zhuǎn)向增量市、個(gè)股并無整體性泡沫等邏輯并未證偽,二是社保減持可能是出于調(diào)倉(cāng)換股的需要,作為類比,2014Q4之后社保減持銀行券商等金融權(quán)重,之后加倉(cāng)計(jì)算機(jī)、傳媒等風(fēng)口,于是也不必過度解讀此次減持行為,三是結(jié)合2015年對(duì)于兩融配資的監(jiān)管,我們發(fā)現(xiàn)監(jiān)管初期的確會(huì)對(duì)市場(chǎng)偏好形成抑制,短期調(diào)整不可避免,但鑒于本輪漲速過快,部分資金有補(bǔ)倉(cāng)的需求,同時(shí)本輪市場(chǎng)的分歧度低于2015年,故調(diào)整幅度會(huì)遠(yuǎn)低于2015年,故本次調(diào)整反而意味著補(bǔ)倉(cāng)的機(jī)會(huì)。結(jié)合以上論點(diǎn),我們?nèi)越ㄗh投資者偏多思路對(duì)待,偏暖氛圍下勿輕易降低倉(cāng)位。權(quán)益:偏暖氛圍勿輕易降低倉(cāng)位◼目前的債券收益率已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值。7月7號(hào)之后配置性機(jī)構(gòu)凈買入增多或者凈賣出減少。不過,當(dāng)下債基拋壓仍然較重,且仍有減持的空間。由于配置性買盤未必能承接債基拋壓,債市短期走勢(shì)仍具有不確定性,單邊多頭建議等市場(chǎng)情緒穩(wěn)定后再介入,做擴(kuò)長(zhǎng)久期券基差更為穩(wěn)健。債券:配置力量顯現(xiàn)但債基拋壓仍重,做擴(kuò)基差相對(duì)穩(wěn)健◼近期中間價(jià)強(qiáng)弱交替的報(bào)價(jià)并未透露出明顯的過濾意愿,股市走勢(shì)仍將牽動(dòng)匯率表現(xiàn)。中期來看,匯率穩(wěn)中有升、空間有限。一方面,外需承壓背景下下半年出口創(chuàng)匯壓力依然艱巨。另一方面,中美在香港問題上分歧明顯,可能引發(fā)情緒波動(dòng)可能。建議年中購(gòu)匯需求的投資者可把握機(jī)會(huì),順勢(shì)而為。匯率:短期受股市牽引,中期維持穩(wěn)中有升格局 股市從瘋牛行情走向慢牛 人民幣升值空間不太高
匯率:資本流入推動(dòng)升值1.強(qiáng)勢(shì)A股打破人民幣匯率市場(chǎng)盛夏的平靜1)人民幣匯率升破震蕩區(qū)間至7關(guān)口。此前,我們判斷人民幣匯率將進(jìn)入盛夏的平靜。但在強(qiáng)勢(shì)A股的帶動(dòng)下,外資短期大量涌入(陸股通日均流入56.4億元)推動(dòng)人民幣匯率突破此前7.05-7.12的震蕩區(qū)間,升值至7附近,周中一度突破7關(guān)口。2)前一周市場(chǎng)成交清淡的情況有所改善。在岸市場(chǎng)USDCNY日均成交量從前一周的257億提升至281億,但距離高峰期300億以上的水平仍有距離。不排除在匯率升值突然啟動(dòng)的背景下,市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳的狀況一定程度上放大了短期的波動(dòng)
2.從貿(mào)易角度看,人民幣持續(xù)升值空間可能并不太高盡管人民幣匯率在短期資本流入的推動(dòng)下出現(xiàn)了顯著的升值。但從出口創(chuàng)匯趨勢(shì)來看,人民幣匯率持續(xù)升值的空間可能并不太高。1)首先,從結(jié)售匯市場(chǎng)來看,貿(mào)易結(jié)匯依然是外匯供給的主力。以證券投資凈結(jié)匯表現(xiàn)突出的2020年5月來說,54億美元的規(guī)模相對(duì)于貿(mào)易凈結(jié)匯的272億美元規(guī)模而言,也僅僅是1/5的水平。2)其次,從上半年我國(guó)外貿(mào)表現(xiàn)來看,主要分為兩個(gè)大類。一類是與防疫物資相關(guān)的出口,這一類是上半年我國(guó)出口超預(yù)期的主要支撐來源。根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)來看,4月和5月,防疫物資出口占出口總規(guī)模約5%-8%左右。另一類是傳統(tǒng)出口的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品,如鞋帽衣襪、機(jī)電產(chǎn)品等。這一類在上半年的表現(xiàn)卻并不如人意。而根據(jù)新出口訂單PMI大約領(lǐng)先出口3-6個(gè)月情況來看,二季度新出口訂單下滑的趨勢(shì)將逐漸在下半年顯露出來。同時(shí),6月新出口訂單PMI仍然在榮枯線以下,透露出歐美復(fù)工以來,外需恢復(fù)依然需要時(shí)間
3)第三個(gè)層面,從匯率升值對(duì)于出口的反作用力來看。防疫物資等由于是必需品,受到匯率影響的程度相對(duì)有限。但對(duì)于傳統(tǒng)的紡織服裝、鞋帽玩具等出口而言,匯率升值仍然將對(duì)其產(chǎn)生雪上加霜的作用。這也與當(dāng)前國(guó)家穩(wěn)外貿(mào)政策也并不一致,從這個(gè)角度來看,人民幣匯率升值的空間也會(huì)受到抑制。不過,近期中間價(jià)方面尚未表現(xiàn)出明顯的過濾信號(hào),但結(jié)合一籃子指數(shù)自6月以來開始持續(xù)升值,匯率端的給予外貿(mào)的壓力也在積累。
3. 匯率展望:短期受股市牽引,中期維持穩(wěn)中有升格局上周,強(qiáng)勢(shì)A股打破市場(chǎng)盛夏的平靜。受短期資本涌入的推動(dòng),疊加前期市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳一定程度上放大波動(dòng),人民幣匯率突破前期7.05~7.12區(qū)間而升值至7關(guān)口附近。當(dāng)下來看,股市走勢(shì)仍將牽動(dòng)匯率表現(xiàn),結(jié)合我們權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn),在利空因素缺乏、增量資金入場(chǎng)以及中報(bào)業(yè)績(jī)改善預(yù)期下,股市延續(xù)樂觀思路,匯率也將跟隨受益。同時(shí),近期中間價(jià)強(qiáng)弱交替的報(bào)價(jià)也并未透露出明顯的過濾意愿。不過,從中期來看,我們維持穩(wěn)中有升、空間有限的判斷。一方面,根據(jù)新出口訂單PMI大約領(lǐng)先出口3-6個(gè)月情況來看,二季度新出口訂單下滑的趨勢(shì)將逐漸在下半年顯露出來。同時(shí),6月42.6的表現(xiàn)仍然在榮枯線以下,透露出歐美復(fù)工以來,外需恢復(fù)依然需要時(shí)間。下半年出口創(chuàng)匯壓力依然艱巨。另一方面,近期中美在香港問題上的分歧依然明顯,也不排除后期中美關(guān)系趨近引發(fā)情緒波動(dòng)可能。操作層面,年中購(gòu)匯需求的投資者可把握機(jī)會(huì),順勢(shì)而為。持續(xù)提醒投資者提防貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)對(duì)匯率的沖擊。
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