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股市短期風(fēng)格切換，債市或延續(xù)修復(fù)摘要：股指期貨：上攻不會(huì)一帆風(fēng)順，但中樞整體向上。昨日指數(shù)縮量大漲，從盤(pán)面來(lái)看，仍有一些隱憂，一是陸股通延續(xù)凈流出，二是量能并未顯著放大，三是期貨貼水加大，且持倉(cāng)以減持為主，后續(xù)走勢(shì)預(yù)計(jì)仍是反復(fù)中前行的態(tài)勢(shì)。而值得關(guān)注的是風(fēng)格有切換的跡象，昨日周期股走勢(shì)相對(duì)更強(qiáng)。風(fēng)格切換的原因，一方面在于情緒退潮之后，資金開(kāi)始追逐確定性，業(yè)績(jī)預(yù)增概念受到資金追捧，另一方面在于解禁疊加華為事件擾動(dòng)，前期高位票有停歇的需求，故短期景氣度確定的板塊預(yù)計(jì)繼續(xù)領(lǐng)漲（如基建、竣工鏈），而待解禁壓力釋放之后，風(fēng)格預(yù)計(jì)再回科技成長(zhǎng)。股指期權(quán)：隱含波動(dòng)率整體偏弱，市場(chǎng)情緒相對(duì)偏穩(wěn)。在市場(chǎng)理性偏穩(wěn)預(yù)期的帶動(dòng)下，認(rèn)沽隱波表現(xiàn)相對(duì)認(rèn)購(gòu)更強(qiáng)，期權(quán)合成升水持續(xù)縮窄。目前各期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率仍處于較高的水平，在偏穩(wěn)預(yù)期逐漸走強(qiáng)的階段，期權(quán)隱波料仍將維持目前的震蕩回落態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)月空波動(dòng)率組合可以繼續(xù)持有，但仍需注意可能存在的短期波動(dòng)。趨勢(shì)交易部分，短期仍持偏多思路，考慮今年以來(lái)期權(quán)隱含波動(dòng)率的波動(dòng)變大，建議仍以波動(dòng)率中性的牛市價(jià)差組合或合成現(xiàn)貨多頭進(jìn)行。股指期貨上攻不會(huì)一帆風(fēng)順警惕短期的可能波動(dòng) 國(guó)債期貨：股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，債市短期或有所修復(fù)。股市上漲的節(jié)奏大概率會(huì)放緩，對(duì)債市的資金分流效應(yīng)會(huì)降低，股債蹺蹺板效應(yīng)會(huì)較弱。從現(xiàn)券表現(xiàn)來(lái)看，此前收益率上升幅度最大的3-5年期政金債昨日表現(xiàn)最強(qiáng)，債市繼續(xù)呈現(xiàn)出修復(fù)特征。昨日央行發(fā)布7月份LPR報(bào)價(jià)，與上月持平。國(guó)內(nèi)LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月持平，這暗示在貨幣政策不進(jìn)一步放松的背景下，銀行可能難以繼續(xù)調(diào)降LPR報(bào)價(jià)。從目前央行貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看，央行傾向于通過(guò)改革的方式引導(dǎo)貸款利率下降。當(dāng)然，央行會(huì)繼續(xù)維護(hù)流動(dòng)性的合理充裕。昨日央行單日凈投放500億元，銀行間資金面明顯趨松，DR001和DR007分別回落37、9BP至1.93%、2.15%。短期來(lái)看，考慮到股債蹺蹺板效應(yīng)顯著減弱，資金面不緊，債市修復(fù)可能延續(xù)，可輕倉(cāng)博弈修復(fù)行情。套利方面，長(zhǎng)久期券基差走擴(kuò)繼續(xù)持有。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）政治局會(huì)議釋放政策收緊信號(hào)；3）期權(quán)市場(chǎng)情緒再起；4）海外疫情迅速得到控制；5）基建投資超預(yù)期改善股指期貨：上攻不會(huì)一帆風(fēng)順，但中樞整體向上，短期基建、竣工鏈等景氣度確定的板塊預(yù)計(jì)繼續(xù)領(lǐng)漲。國(guó)債期貨：股債蹺蹺板效應(yīng)顯著減弱，資金面不緊，債市修復(fù)，可輕倉(cāng)博弈。股指期權(quán)：建議仍以波動(dòng)率中性的牛市價(jià)差組合或合成現(xiàn)貨多頭進(jìn)行。報(bào)告要點(diǎn)。

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