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瀝青觀點：庫存積累溢價過高短期或有調整（1）7月20日，Bu2012收于2778元/噸，倉單330430噸，當日非期貨公司空頭4000手；當日華東、東北和山東瀝青現貨2700，2775，2585元/噸（特惠，特惠，-15）。（2）7月16日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率53.1%（環比+1%，同比+13.6%），利潤大降煉廠開工逆勢上提；煉廠總庫存67.3萬噸（環比+10%，同比+4.5%），環比增幅較大或反映降水對終端需求帶來影響，社會庫存88.35萬噸（環比-1%，同比-2.8%）。邏輯：近期華東、華南大雨抑制瀝青終端需求，在開工持續攀升的背景下，煉廠庫存開始積累，在前期原料斷供、煉廠產能整合、瀝青基建需求支撐下瀝青-WTI溢價已持續處于季節性高位，煉廠綜合利潤走差并未驅動煉廠降低開工，因此短期在大雨影響下煉廠庫存積累預期強化，過高的溢價面臨修復風險。上期所燃油瀝青走勢：瀝青期貨溢價或有調整操作策略：回調后多Bu2012風險因素：下行風險：原油大幅下跌。震蕩燃料油（FU）觀點：供應減少，超預期需求不斷增加（1）7月20日，Fu2009收于1698元/噸，倉單當日497580噸（興中177300噸，洋山127340噸，海洋0噸，大鼎194940噸）。（2）7月15日，新加坡當周燃料油庫存411萬噸；7月13日富查伊拉燃料油庫存257萬噸；7月16日，ARA燃料油庫存130萬噸。二十九周三地燃料油庫存798萬噸（環比-3%，同比+48%）。三地總庫存多反映低硫燃油情況，低硫燃油庫存壓力較大。（3）7月17日，舟山船燃價格305美元/噸，富查伊拉249.5美元/噸，鹿特丹255美元/噸，新加坡273美元/噸，7月17日新加坡高硫380貼水0.87美元/噸。邏輯：供應端因東西380價差持續低位，不利于驅動西部-亞太高硫380到貨。需求端六月新加坡高硫380銷量環比大增，證實高硫燃油船用需求觸底反彈；沙特夏季燃油發電需求、印度煉廠燃料油進料需求增加，高硫燃油采購增加，隨著美國煉廠開工提升，當周燃料油進料量環比大增，帶動三區燃料油庫存下降。當周匯率維穩、運費下跌，Fu2009合約內外盤價差仍在低位，庫容緊張、內外盤價差低位或限制2009的新增倉單量，同時當周陸續有倉單注銷或證實新加坡380不斷走強對倉單的消化帶來了積極作用。操作策略：多燃油2009風險因素：下行風險：原油大幅下跌。

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