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支撐壓力并存，油價延續震蕩

摘要：
上周油價延續震蕩。多空因素繼續制衡。
一季度利空共振導致油價大跌。1）全球疫情大爆發導致油品需求大幅下降：四月
疫情高峰期，全球超過 60 個國家宣布進入緊急狀態，200 余國均采取不同程度應對措施。
四月油品需求同比降幅最大達到-2180 萬桶/日。2）沙特啟動價格戰供應大幅增加：三月
歐佩克減產談判破裂，沙特大幅下調官價開啟價格戰；四月在油品需求最弱時候大舉增產。
四月庫存最高增加 2149 萬桶/日，油價亦跌至數年低位。3）金融系統恐慌導致美股大跌。
二季度支撐兌現油價企穩回升。1）歐佩克恢復大幅減產：歐佩克重達減產協議；
五月全球減產啟動，單月供應降幅達到 1200 萬桶/日，有效對沖需求降幅。2）歐美經濟
重啟推升需求：五六月隔離逐漸解除，需求同比降幅收窄至 1860/1290 萬桶/日。油品
累庫幅度放緩。3）：美聯儲密集托市美股企穩回升。
三季度多空共存油價或轉震蕩。1）供應減產維持，但幅度或將收窄：上半年大幅
減產，是支撐油價修復的主要動力。下半年減產維持，但隨油價回升幅度或將收窄。
2）成品需求回升，但速度或將放緩：上半年需求大幅下行，是油價下跌的主要壓力。
下半年需求逐漸回升，但或難達到疫情前水平。3）油品累庫轉為去庫，但絕對庫存
高位：上半年全球油品大幅累庫，下半年或將轉為逐漸去庫。4）疫情一次傳播結束，
但或將反復發作：上半年全球疫情是影響油價節奏的重要邏輯，下半年疫情恢復程度
或將繼續影響油價走勢。5）經濟活動逐漸恢復，但不確定性仍存：疫情對于全球經濟
影響顯著，下半年不確定性中繼續復蘇。下半年油市多空并存原油期貨多空因素有制衡
策略建議：1）短期：漲幅過快持倉矛盾積累時的做空機會；2）長期：回調至區間
低位后具有長線買入價值；3）裂差：關注三季度做多成品利潤階段性機會。

下半年油市多空并存，或逐漸轉為區間震蕩走勢。
支撐：供應大幅下降、需求逐漸回升、累庫幅度收窄
壓力：減產幅度收窄、需求增幅有限、絕對庫存高位
不確定性：疫情反復進展、地緣摩擦沖突、經濟復蘇節奏。

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