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股債走勢(shì)繼續(xù)分化 國債期貨大跌行情原因分析
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大跌行情中國債期貨透露了哪些信息？摘要：股債蹺蹺板繼續(xù)上演。昨日，債市大幅下挫。國債期貨主力合約T2009、TF2009、TS2009分別大跌1.03%、1.04%、0.38%。股債蹺蹺板繼續(xù)上演是壓制市場(chǎng)情緒的主因。但債市更可能是受困于自身的煩惱。風(fēng)險(xiǎn)偏好改善固然對(duì)市場(chǎng)形成壓力，但從日內(nèi)市場(chǎng)下跌節(jié)奏來看，早盤情緒偏弱但相對(duì)平穩(wěn)，午后資金面明顯收緊后，市場(chǎng)快速下跌。說明5月以來資金面中樞上移、波動(dòng)加劇的環(huán)境以及央行在資金投放方面的持續(xù)冷漠才是債市凄涼的關(guān)鍵。股債走勢(shì)繼續(xù)分化 國債期貨大跌行情原因分析
這一點(diǎn)，從國債期貨市場(chǎng)昨日表現(xiàn)中也可窺見一斑：⚫現(xiàn)象一：逆風(fēng)而上的勇士在午后有所減少，積極抄底跡象在資金面收斂后減弱經(jīng)過了6月以來的貼水修復(fù)，6日開盤前T2009基差水平約0.5元，活躍券基差水平約0.8元（圖1），相對(duì)狹窄的基差空間無法支撐投資者積極參與反套交易。因此，從多頭建倉邏輯來看，積極抄底的交易傾向可能更重。我們以T2009大單（現(xiàn)手≥50手為標(biāo)準(zhǔn)）多開和空開之比、多開和多平之比作為判斷市場(chǎng)是否有積極抄底跡象的指標(biāo)。可以看出，指標(biāo)在上午交易時(shí)段均高于下午交易時(shí)段，也就意味著T2009合約上午多頭大單開倉量相對(duì)于空頭開倉量或多頭平倉量均高于下午，開倉次數(shù)也有類似表現(xiàn)。也就是說，積極抄底的跡象在資金面收斂之后明顯減弱。⚫現(xiàn)象二：矮子里面拔將軍，相對(duì)而言，長久期品種表現(xiàn)比短久期品種略好如果抱著矮子里面拔將軍的思路來看昨日長短久期品種的表現(xiàn)，與資金面相關(guān)性更低的長久期品種在昨日大跌行情中也存在一些可圈可點(diǎn)的跡象。其一，T2009活躍券基差擴(kuò)大幅度普遍小于TF2009，平均來看，這一差距在0.13元左右。其二，席位變化來看，T2009前五大席位多頭增倉帶動(dòng)凈多持倉繼續(xù)逆勢(shì)增長2101手，TF2009前五大席位則呈現(xiàn)出多頭減倉、空頭增倉帶動(dòng)凈空持倉繼續(xù)增加2103手。
股債冰火兩重天的背后本質(zhì)上還是貨幣政策邊際變化之后流動(dòng)性結(jié)構(gòu)變化的外在體現(xiàn)。在貨幣政策思路已經(jīng)由疫情沖擊下的“救急”模式向經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)修復(fù)后的“正常”模式轉(zhuǎn)變。同時(shí)，操作重心也從總量式“寬貨幣”投放向結(jié)構(gòu)性的“寬信用”過渡之后，資金“搬家”帶來的債市水位邊際下降的反饋。因此，決定市場(chǎng)是否一去不返的關(guān)鍵依然是對(duì)于貨幣政策的取向的判斷。從這個(gè)角度來看，盡管當(dāng)下債市相對(duì)于股市、海外債市的賺錢效應(yīng)均有所下滑（圖7、圖8），但在貨幣政策尚不具備趨勢(shì)性收緊的前提下，短期情緒的壓制并不會(huì)推翻市場(chǎng)“余溫尚存”的格局。操作層面上，盡管此前我們推薦的修復(fù)邏輯下長久期券交割期權(quán)價(jià)值擴(kuò)大的做擴(kuò)基差邏輯被打破，但由于市場(chǎng)情緒偏弱依然帶來了凈基差的擴(kuò)大。因此，當(dāng)前基差走擴(kuò)的策略可繼續(xù)持有
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這一點(diǎn)，從國債期貨市場(chǎng)昨日表現(xiàn)中也可窺見一斑：⚫現(xiàn)象一：逆風(fēng)而上的勇士在午后有所減少，積極抄底跡象在資金面收斂后減弱經(jīng)過了6月以來的貼水修復(fù)，6日開盤前T2009基差水平約0.5元，活躍券基差水平約0.8元（圖1），相對(duì)狹窄的基差空間無法支撐投資者積極參與反套交易。因此，從多頭建倉邏輯來看，積極抄底的交易傾向可能更重。我們以T2009大單（現(xiàn)手≥50手為標(biāo)準(zhǔn)）多開和空開之比、多開和多平之比作為判斷市場(chǎng)是否有積極抄底跡象的指標(biāo)。可以看出，指標(biāo)在上午交易時(shí)段均高于下午交易時(shí)段，也就意味著T2009合約上午多頭大單開倉量相對(duì)于空頭開倉量或多頭平倉量均高于下午，開倉次數(shù)也有類似表現(xiàn)。也就是說，積極抄底的跡象在資金面收斂之后明顯減弱。⚫現(xiàn)象二：矮子里面拔將軍，相對(duì)而言，長久期品種表現(xiàn)比短久期品種略好如果抱著矮子里面拔將軍的思路來看昨日長短久期品種的表現(xiàn)，與資金面相關(guān)性更低的長久期品種在昨日大跌行情中也存在一些可圈可點(diǎn)的跡象。其一，T2009活躍券基差擴(kuò)大幅度普遍小于TF2009，平均來看，這一差距在0.13元左右。其二，席位變化來看，T2009前五大席位多頭增倉帶動(dòng)凈多持倉繼續(xù)逆勢(shì)增長2101手，TF2009前五大席位則呈現(xiàn)出多頭減倉、空頭增倉帶動(dòng)凈空持倉繼續(xù)增加2103手。
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