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股指期權7月策略：進入波動率賣方較好的時機本網投資客服全天候在線應答

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事件：7月6日，IH接近集體漲停，同時除IC非當月合約外，其余期貨品種合約均轉為升水的期現結構，期權隱含波動率行至高位，市場情緒進入亢奮階段。在此之際，我們就市場關心的一些問題作出回應。一、是否需要下車？我們認為股市正處于牛市的3浪，接連突破關鍵點位之后上方空間打開。而看多的邏輯我們在下半年策略報告中已經詳細提及：1）6月新發偏股型公募產品達到1600億份，居民借道公募入市為市場提供增量資金；2）融資買入額與Wind全A指數成交額比值創出2017年之后新高，杠桿資金加速進入股市；3）PMI數據顯示經濟呈現韌性，環比修復邏輯托底股市。在資產荒、經濟韌性、賺錢效應回歸之后，預計權益市場將由存量市轉為增量市，目前仍處于上漲行情的甜蜜期。詳情請參考《危中有機——2020年下半年策略報告》。股指期權7月策略：進入波動率賣方較好的時機
二、風格是否遷移至舊經濟我們認為風格切換至舊經濟只是短期漂移，未來主線仍是科技鏈條。舊經濟短線跑贏的誘因在于：1）補漲邏輯：上半年公募持股市值前50的上市公司平均跑贏Wind全A指數25%，大部分低位權重上半年底部震蕩，具有較大的補漲空間；2）牛市確認邏輯：牛市確認階段往往伴有權重放量突破，如2006Q4/2014Q4,看好牛市的中期資金會提前布局對賭指數突破。
但中期來看，金融地產難以成為市場主線，牛市主線往往向景氣度有改善預期的版塊遷徙，如2015年的互聯網+，在銀行讓利、地產調控的背景之下，金融地產難以成為持續主線。而風格切換的標志，我們建議關注券商成交額占比以及券商換手率數據，以本輪行情特征類似的2015年為例，兩者均先于滬深300/中證500見頂。若后續券商換手率下行或是成交額占比下降，此時可以將IF或是IH頭寸轉換至IC。
三、基差是否轉向長期升水關于基差，我們認為不太可能出現長期深度升水的現象：1）從2015年牛市的經驗來看，除去2014年12月、2015年5月，股指深度升水（溢價率超1%）的時間并不多，原因是有期現套利的存在將會平抑基差波動；2）與2015年不同，2019年6月之后中性產品大量擴容，一方面IF成交持倉比并未跟隨總持倉上行，顯示增倉力量來自于對沖盤，二是公募多空策略容量驟增，在科創板打新提供ALPHA之際，中性策略大量擴容，潛在空頭力量較2015年更甚。因而預計難以出現長時間的深度升水。
四、期權策略如何進行在標的市場大漲的帶動下，期權市場再度大放異彩。50ETF期權7月到期3.30執行價的合約5日暴漲351倍。但由于7月合約當前距離到期日還有十幾個交易日，所以即使標的昨日大漲8.85%，并沒有出現像2019年2月25日，2月合約臨近到期時單日期權暴漲192倍的情況。這類虛值程度比較深的合約，本身價格較低，在市場受情緒影響持續大幅上漲的過程中，容易出現暴漲的情況。后期若標的受情緒影響持續大幅上漲，期權市場依舊會持續上沖。但從目前的情況看，各期權市場隱含波動率又來到了近幾年以來的高點附近，若后期標的情緒有所緩解，即使上行的趨勢不減，只要漲幅有所放緩，期權隱含波動率回落的概率較大，期權合約較難維持前幾日的暴漲情況，同時7月合約距離到期日越來越近，投資者還是要關注時間價值快速衰減的風險。從目前的情況看，市場各指標均表現出持續進攻的情緒，對于后市仍維持積極的看法，但由于昨日的大漲，前期的牛市價差組合風險度變高，對于相對偏謹慎的投資者，可以適當調整價差組合的倉位，降低一定的風險度。波動率方面，目前期權隱波次接近近幾年來的高位水平，后期若市場情緒部分緩解，哪怕漲幅有所放緩，隱波自高位回落的概率依然較大，多波動率的投資者需謹慎，當前已經進入波動率賣方較好的時機。

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