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資金流出國債期貨 債市還會受到股市的牽引
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國債期貨
觀點：股市走勢牽動債市，關注資金流出債基情況
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 87000、35720、9344 手，1
日變動-906、-8284、-1141 手，持倉量分別為 90743、46118、15534 手，
1 日變動-2062、-1742、-405 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.355、0.385、0.160 元，
1 日變動-0.035、0.065、0.020 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 102.260、
101.005、304.270 元，1 日變動 0.195、-0.095、0.005 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.494、0.154、0.182，1 日變動0.182、-0.373、-0.066 元。
（5）發行招標：10 年期特別國債加權中標收益率 2.9336%（較二級市場利
率低 12BP），邊際中標收益率 3.0210%，全場倍數 2.48，邊際倍數 5.76。
國開行 3 年、5 年期固息增發債中標收益率分別為 2.8627%、3.1512%(均較
二級市場利率低 5BP)，投標倍數分別為 8.75、10.02；7 年期固息新發債
中標利率 3.39%，投標倍數 10.92。農發行 2 年、7 年期固息增發債中標收
益率分別為 2.6702%、3.4178%，投標倍數分別為 6.81、9.29。
（6）現券市場成交數據顯示基金公司及產品凈減持 1 年以上期限債券約
300 億元，減持規模較上一日擴大 150 億。
邏輯：昨日 T、TF、TS2009 分別上漲 0.04%、0.11%、0.01%，期債在大幅低
開后逐步回升，股市寬幅震蕩，但表現仍然偏強。從現券分時成交來看，
昨日股市走勢仍是牽動債市的重要因素，但債市恐慌情緒明顯減少。具體
來講，8:55 左右 10 年國債收益率最高回升至 3.07%，此時股市尚未開盤，
債市市場主要受情緒主導。9:00 央行公告不開展逆回購，這意味著當天凈
回籠 1100 億元資金，但債市并未因此而走弱，這可能意味著 10 年國債收
益率在 3.1%附近的阻力較強。9:15 之后現券收益率有所下行，可能因為股
市集合競價結果暗示股市繼續暴漲的可能性不大從而導致投資者對債市的
擔憂降低。9:30-9:45 股市快速回落，現券收益率也有所下行；9:45-10:15
股市快速回升，現券收益率也有所回升；但值得注意的是，10:15-10:45 股
市再次下探但并未創日內新低，而現券收益率卻明顯回落并創日內新低，
這可能意味著債市對股市暴漲的擔憂進一步降低。不過，隨后股市的回升
仍然導致現券收益率回升。從一級市場招標結果來看，上午 10 年期特別國
債中標利率較招標前的二級市場利率低 12BP，下午 3 年和 5 年期國開債中
標利率比二級市場利率低 5、5BP，反映債市需求不差。從現券市場成交來
看，昨日基金公司及產品凈減持 1 年以上期限債券約 300 億元，減持規模
較上一日擴大 150 億。在基金公司及產品轉為增持債券之前，資金流出債
市流入股市的擔憂會一直存在。往前看，股市的上漲可能會延續，但持續
暴漲的可能性不大，債市還會受到股市的牽引，但影響會趨于減弱，10 年
國債 3.1%的關鍵點位可能不會輕易突破，除非資金大量流出債基導致債市
流動性危機。操作上我們仍然建議長久期券基差走擴持有。
操作建議：趨勢層面謹慎操作，長久期券基差走擴持有
風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投資超預期改善。
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觀點：股市走勢牽動債市，關注資金流出債基情況
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 87000、35720、9344 手，1
日變動-906、-8284、-1141 手，持倉量分別為 90743、46118、15534 手，
1 日變動-2062、-1742、-405 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.355、0.385、0.160 元，
1 日變動-0.035、0.065、0.020 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 102.260、
101.005、304.270 元，1 日變動 0.195、-0.095、0.005 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.494、0.154、0.182，1 日變動0.182、-0.373、-0.066 元。
（5）發行招標：10 年期特別國債加權中標收益率 2.9336%（較二級市場利
率低 12BP），邊際中標收益率 3.0210%，全場倍數 2.48，邊際倍數 5.76。
國開行 3 年、5 年期固息增發債中標收益率分別為 2.8627%、3.1512%(均較
二級市場利率低 5BP)，投標倍數分別為 8.75、10.02；7 年期固息新發債
中標利率 3.39%，投標倍數 10.92。農發行 2 年、7 年期固息增發債中標收
益率分別為 2.6702%、3.4178%，投標倍數分別為 6.81、9.29。
（6）現券市場成交數據顯示基金公司及產品凈減持 1 年以上期限債券約
300 億元，減持規模較上一日擴大 150 億。
邏輯：昨日 T、TF、TS2009 分別上漲 0.04%、0.11%、0.01%，期債在大幅低
開后逐步回升，股市寬幅震蕩，但表現仍然偏強。從現券分時成交來看，
昨日股市走勢仍是牽動債市的重要因素，但債市恐慌情緒明顯減少。具體
來講，8:55 左右 10 年國債收益率最高回升至 3.07%，此時股市尚未開盤，
債市市場主要受情緒主導。9:00 央行公告不開展逆回購，這意味著當天凈
回籠 1100 億元資金，但債市并未因此而走弱，這可能意味著 10 年國債收
益率在 3.1%附近的阻力較強。9:15 之后現券收益率有所下行，可能因為股
市集合競價結果暗示股市繼續暴漲的可能性不大從而導致投資者對債市的
擔憂降低。9:30-9:45 股市快速回落，現券收益率也有所下行；9:45-10:15
股市快速回升，現券收益率也有所回升；但值得注意的是，10:15-10:45 股
市再次下探但并未創日內新低，而現券收益率卻明顯回落并創日內新低，
這可能意味著債市對股市暴漲的擔憂進一步降低。不過，隨后股市的回升
仍然導致現券收益率回升。從一級市場招標結果來看，上午 10 年期特別國
債中標利率較招標前的二級市場利率低 12BP，下午 3 年和 5 年期國開債中
標利率比二級市場利率低 5、5BP，反映債市需求不差。從現券市場成交來
看，昨日基金公司及產品凈減持 1 年以上期限債券約 300 億元，減持規模
較上一日擴大 150 億。在基金公司及產品轉為增持債券之前，資金流出債
市流入股市的擔憂會一直存在。往前看，股市的上漲可能會延續，但持續
暴漲的可能性不大，債市還會受到股市的牽引，但影響會趨于減弱，10 年
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流動性危機。操作上我們仍然建議長久期券基差走擴持有。
操作建議：趨勢層面謹慎操作，長久期券基差走擴持有
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