燃料油 （FU）觀點：倉單連續注銷，內外盤價差維持低位
（1）8 月 4 日，Fu2009 收于 1652 元/噸，倉單當日注銷 16760 噸至 458880 噸（興中 159460 噸，洋山
121240 噸，海洋 0 噸，大鼎 178180 噸）。
（2）8 月 3 日，舟山船燃價格 305 美元/噸，富查伊拉 274.5 美元/噸，鹿特丹 259.5 美元/噸，新加坡
277 美元/噸，8 月 3 日新加坡高硫 380 貼水-0.78 美元/噸。
邏輯：BDI 企穩反彈，當日貼水走弱拖累主力燃油期價，但新加坡 380 月差、裂解價差小幅走強，遠期
曲線轉為遠月貼水結構，內盤倉單連續兩日注銷證實內外盤價差低位下高硫燃油需求有所啟動。供應端
因東西 380 價差持續低位，不利于驅動西部-亞太高硫 380 到貨，六月俄羅斯燃料油出口量（環比-10%，
同比-8%）大降，高硫燃油供應持續下降。需求端六月新加坡高硫 380 銷量環比大增，證實高硫燃油船
用需求觸底反彈；沙特夏季燃油發電需求高位，隨著美國煉廠開工提升，高硫燃油進料需求帶動三區燃
料油庫存繼續下降，印度六月燃料油進口亦同比大增。
操作策略：多 FU2101-LU2101 價差
風險因素：下行風險：高硫燃油需求不及預期
震蕩 高硫燃油和低硫燃油價格關系：多FU空LU2101價差
低硫燃料油（LU）觀點：低硫燃油基本面弱勢不改
（1）8 月 4 日，Lu2101 收于 2431 元/噸，Lu2105 收于 2561 元/噸，1-5 價差-130 元/噸。
（2）8 月 3 日，舟山 VLSFO 價格 348 美元/噸，富查伊拉 347 美元/噸，鹿特丹 310 美元/噸，新加坡
341 美元/噸。
（3）7 月 29 日，新加坡當周燃料油庫存 371 萬噸（環比持平，同比+23%）；7 月 27 日富查伊拉燃料油
庫存 229 萬噸（環比+3%同比+72%）；7 月 30 日，ARA 燃料油庫存 125.5 萬噸（環比-14%同比+4%）。三十
周三地燃料油庫存 726 萬噸（環比-2%同比+31%）。2020 年 IMO 高低硫燃油轉換，與 2019 年三地庫存多
為高硫不同，當下三地總庫存多反映低硫燃油情況，2020 年航運總需求同比降幅約 5%-10%，燃料油需
求大概率同比下降，庫存端尤其是富查伊拉庫存持續高位（并未看到如去年同期的因燃燒發電帶來的去
庫存，側面印證該地庫存多為低硫），低硫燃油庫存壓力較大。
邏輯：當周新加坡低硫燃油裂解價差、月差震蕩，遠期曲線仍呈現遠月升水結構。供應端低硫裂解價差
仍在高位，有概率驅動中質組分向低硫燃油轉化。隨著美國煉廠開工逐步提升，低硫燃油產量有概率增
加；當周三地燃料油總庫存（多為低硫）環比繼續下降，但季節性高位的庫存證實低硫燃油消化壓力較
大。國內低硫燃油國產量不斷提升，進口量高位，但 5-7 號燃料油出口量并無明顯增長，國內低硫燃油
累庫預期大增，驅動內外盤價差大幅走弱，高低硫價差持續走弱。
操作策略：多 FU2101-LU2101 價差
風險因素：下行風險：高硫燃油需求不及預期。

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