國債：資金面主導債市情緒，重點關注央行態度上周,債市依舊維持震蕩格局，受央行積極呵護短期流動性的影響，短端利率下行較為明顯，而長端利率依舊維持在3.12%的高位。截至上周五，T、TF、TS主力合約分別上漲0.03%、0.16%、0.07%。上周起初受社融數據影響，債市情緒緊張，10年期國債收益率一度升至3.15%的年內新高。而后，央行6000億元MLF超額續作，也讓債市情緒有所提振。短期流動性方面，央行雖積極呵護資金面，但總體還是維持在充裕合理的范圍內，不太可能進一步放寬。總體來看，債市仍處于一個多空交織的局面，且市場情緒偏弱，利空因素容易被放大。（一）市場情緒偏弱，短期央行維護資金面的態度仍是關鍵自8月以來債券市場持續經歷調整，十年期國債收益率一度上行至3.15%左右，隨著新出爐的8月份經濟和金融數據超出市場預期，偏空情緒一直籠罩債市。而資金面上，央行MLF超額續作以及積極開展凈投放呵護流動性的舉措雖一定程度上對情緒有所提振，但總體仍偏謹慎，市場多空因素交織，維持震蕩。短期資金面趨緊，央行后續態度較為關鍵。從近期備受關注的資金出發，短端資金收緊應該不是一個持續現象。稅期影響即將消退，利率債繳款的資金也會回流到銀行體系，現在這個階段央行似乎也不太可能進一步收緊貨幣政策，而是維持在一個相對充裕合理的區間。但近期同業存單利率的上行也反映出銀行負債端存在壓力，同時地方債供給放量也加大了銀行的承接壓力。央行上周超額續作MLF階段性地緩解了銀行中期負債不足的問題，中期資金利率有一定下滑。但往后看，10月為繳稅大月，結構性存款壓力猶在，后續依然需要重點關注央行公開市場操作及其維護流動性的積極性，存單利率也是一個需要警惕的變量。但從近期央行積極投放的操作看，暫時無需過度悲觀。8月以來債券市場持續調整 國債期貨行情分析2020
本面改善的邏輯難以證偽，利率債供給的階段性壓力可能要到10月份才有所緩解。但如果央行維持目前對于維護短期資金利率穩定的積極性，且中長期資金壓力不再進一步擴大，那么市場對于資金收緊的預期可能出現翻轉。進入四季度后，本輪利率債供給高峰壓力褪去，流動性邊際改善以及外資需求上升可能推動招標利率回落。在債券利率已經全面高于年初的情況下，貨幣政策也沒有動力進一步收緊流動性，以保證流動性合理充裕和穩健適度。
（二）持倉量明顯攀升的現象值得關注8月底以來，國債期貨基差均有了明顯收窄，近期T2012合約CTD基差為0.3元左右，TF2012合約CTD基差為0.02元左右，基差水平處于相對低位。TF和T當季與次季跨期價差均約0.4元左右，也處于合理水平。當下來看，空頭套保的成本似乎并不太高。但值得注意的是，近期國債期貨持倉量出現明顯攀升的現象，TF合約總持倉量超過5萬手，T合約總持倉量已經超過10萬手，特別是T2012合約持倉量10.29萬明顯超越歷史合約同期水平。分析來看，持倉上行背后一方面是9月以來市場積極參與國債期貨做陡曲線策略，另一方面與5月以來套保力量直接向遠月合約遷移有關。由此來看，后續空頭集中移倉，疊加特別國債成為CTD之后帶來的移倉矛盾值得關注。預計T2012合約移倉過程中，空頭主動移倉的動力會更高。建議空頭持倉密切關注基差表現，若10月中下旬存在期貨貼水較深的問題，建議考慮提前移倉事項。 
（三）期債策略：關注短久期券基差走擴貨幣政策穩健、一級市場發行高峰、經濟向上恢復等因素已經被市場預期，在預期差或者新的利好因素出現前，債市情緒偏弱。但近期風險偏好有所下降，而且10年期國債收益率維持在3.1%以上的高位，吸引配置力量不斷支撐市場。預計短期內債市仍以區間震蕩行情為主。9月以來T2012合約基差出現收窄，同時，10-7利差仍然倒掛，利差回歸以及市場調整帶來的短久期券基差走擴的可能性依然存在。同時，考慮當下TF基差偏低，TF的基差做擴機會也可以適當關注。操作上，配置需求可擇機入場，交易需求謹慎為宜。關注T2012短久期券基差走擴策略。

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