總結(jié)：地產(chǎn)融資收緊降低拿地意愿，影響未來新開工項目，使得鋼材需求弱于預(yù)期，用鋼需求面臨強弱拐點，導(dǎo)致近期黑色大跌。但6至8月有大量存量新開工項目，短期韌性仍然存在。同時8月專項債資金下發(fā)后，基建需求后期也有上行動力。總體來看，后期需求可能出現(xiàn)回升，黑色整體上已經(jīng)由強轉(zhuǎn)弱，但中短期內(nèi)仍然將反復(fù)。報告要點9月以來，黑色金屬期貨價格從高位出現(xiàn)連續(xù)下跌。調(diào)整原因是什么，旺季需求是否不旺，4月以來的上漲趨勢是否就此轉(zhuǎn)勢？本文將主要探討上述市場關(guān)心的問題。調(diào)整原因：需求恢復(fù)緩慢，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)新高。“三條紅線”政策導(dǎo)致房企融資受限，基建方面資金同樣存在緊張現(xiàn)象。使得9月前半月需求恢復(fù)緩慢。與此同時，8月粗鋼日均產(chǎn)量高達306萬噸，再創(chuàng)歷史新高。恢復(fù)較慢的需求疊加再創(chuàng)新高的供應(yīng)，使得價格承壓調(diào)整。后期展望：需求面臨強弱拐點，短期仍有韌性。表需受到進口鋼坯的干擾而低估。隨著8月后鋼坯進口利潤窗口明顯收窄，預(yù)計未來進口鋼坯量將明顯下降。地產(chǎn)融資收緊雖然使得用鋼需求面臨強弱拐點，但存量項目支撐下，短期仍有韌性。供應(yīng)方面，9月此輪調(diào)整之后，鋼廠利潤明顯壓縮，供應(yīng)端有向下驅(qū)動。原料供應(yīng)邊際增加，未來存在負反饋驅(qū)動。焦炭、鐵礦、廢鋼等主要原料的供應(yīng)均處于邊際增加之中，若未來鋼材真實需求見頂回落，則原料存在負反饋的驅(qū)動。總結(jié)：需求面臨拐點，短期韌性仍會帶動價格反復(fù)。地產(chǎn)融資收緊降低拿地意愿，影響未來新開工項目，用鋼需求面臨強弱拐點，黑色整體上已經(jīng)由強轉(zhuǎn)弱。但6至8月有大量存量新開工項目，短期韌性仍然存在。同時8月專項債資金下發(fā)后，基建需求也有上行動力。若后期供應(yīng)端出現(xiàn)下降，鋼材價格仍然有反彈動力。風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)力度超預(yù)期，終端需求下降幅度超預(yù)期
后期展望：需求面臨強弱拐點，短期仍有韌性螺紋鋼表觀消費的恢復(fù)速度較為緩慢，但水泥高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)卻有所分化。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從7月中旬開始，水泥出貨率保持了持續(xù)攀升趨勢，水泥熟料的庫存也同時呈現(xiàn)快速下降。
我們認為螺紋鋼表需與水泥數(shù)據(jù)表現(xiàn)的分化，主要受到進口鋼坯的干擾。鋼聯(lián)螺紋鋼樣本產(chǎn)量中，對進口鋼坯軋材的覆蓋不足，這部分進口量沒有計入樣本產(chǎn)量，而生產(chǎn)出來的鋼材，卻會進入社會流通庫存之中，從而導(dǎo)致表需呈現(xiàn)低估。今年鋼坯進口持續(xù)高位，6月和7月的單月進口量分別達到248和261萬噸。8月進口量預(yù)計230萬噸左右，同比增量折合每周約50萬噸，進口鋼坯以生產(chǎn)螺紋和型鋼為主，若按各一半估算，進口鋼坯導(dǎo)致每周表需低估約25萬噸。后期來看，隨著8月后鋼坯進口利潤窗口明顯收窄，預(yù)計未來進口鋼坯量將明顯下降，對表需的影響也將消退。
除了表需受進口干擾低估之外，從基建和地產(chǎn)最新數(shù)據(jù)來看，雖然面臨強弱拐點，但短期仍有韌性。基建方面，8月新增地方政府專項債凈融資額為6088億元，為年內(nèi)第三高的水平。企業(yè)新增中長期貸款為7252億元，同比多增2967億元，由于企業(yè)中長期貸款中有較大比例流向地方融資平臺公司，也會增加基建資金來源。隨著資金的實際到位，短期基建需求仍有向上驅(qū)動。地產(chǎn)方面，由于地產(chǎn)庫存水平已經(jīng)大幅修復(fù)，因此融資收緊將降低房企拿地意愿，從而拖累未來新開工水平，地產(chǎn)用鋼需求面臨強弱拐點。但短期仍然存在韌性，原因在于8月新開工面積19885萬平米，同比增長2.4%。雖然增速較7月的11.3%出現(xiàn)大幅回落，但仍然保持單月正增長。同時，6月至7月大量新開工項目受今年超季節(jié)性降雨干擾，施工進度較慢，天氣好轉(zhuǎn)后也有階段性趕工動力。黑色系商品期貨9月策略：行情由強轉(zhuǎn)弱會有反復(fù)
原料供應(yīng)邊際增加，未來存在負反饋驅(qū)動原料供應(yīng)方面，主要原料的供應(yīng)均處于邊際增加之中，若未來鋼材真實需求見頂回落，則原料存在負反饋的驅(qū)動。焦炭需重點關(guān)注四季度產(chǎn)能變動情況。產(chǎn)能新增方面，隨著二季度以來焦化利潤的提高，新產(chǎn)能建設(shè)進度也有所加快，根據(jù)mysteel的調(diào)研，下半年焦炭新產(chǎn)能投放量在3000-4000萬噸，實際的投產(chǎn)情況也可能有差異，不排除再次推遲的可能。產(chǎn)能淘汰方面，焦化行業(yè)污染問題一直存在，屬于“污染防治攻堅戰(zhàn)”中的重點行業(yè)，而污染的根治需要依賴行業(yè)的產(chǎn)能升級，既完成落后產(chǎn)能的淘汰，所涉及的區(qū)域有山西、山東、河北、河南等地。政策所涉及的去產(chǎn)能量更多，甚至可能超過4000萬噸，但政策的內(nèi)容要求與執(zhí)行，往往出現(xiàn)偏差，特別在焦化高利潤背景下，實際的執(zhí)行情況仍需跟蹤。
鐵礦方面，供應(yīng)端也逐步恢復(fù)，即使在320萬噸/日的高疏港量之下，港口庫存也開始逐步累積。隨著后期發(fā)貨量的邊際回升，以及壓港庫存的顯性化，預(yù)計港口鐵礦庫存將處于小幅累積趨勢之中，總量矛盾逐步向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)變。廢鋼方面，隨著社會回收的正常化，以及制造業(yè)的逐步復(fù)蘇，廢鋼供應(yīng)端也。處于邊際回升之中，鋼廠到貨量已經(jīng)恢復(fù)正常。
總結(jié)：黑色由強轉(zhuǎn)弱，中期仍有反復(fù)地產(chǎn)融資收緊和基建資金偏緊，導(dǎo)致螺紋需求恢復(fù)較為緩慢，粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)新高，給價格帶來下跌壓力。不過，螺紋表需受到進口鋼坯的干擾存在低估，未來鋼坯進口減少后，對表需的低估沖擊將減弱。近期價格下跌后，鋼材利潤處于低位，供應(yīng)端也有向下驅(qū)動。地產(chǎn)融資收緊降低拿地意愿，影響未來新開工項目，用鋼需求面臨強弱拐點，黑色整體上已經(jīng)由強轉(zhuǎn)弱。但6至8月有大量存量新開工項目，短期韌性仍然存在。同時8月專項債資金下發(fā)后，基建需求也有上行動力。若后期供應(yīng)端出現(xiàn)下降，鋼材價格仍然將出現(xiàn)反復(fù)。因此，我們認為在黑色金屬整體上由強轉(zhuǎn)弱的背景下，中短期內(nèi)仍有一定反復(fù)。風(fēng)險在于鋼廠減產(chǎn)不及預(yù)期，以及資金緊張的情況持續(xù)，導(dǎo)致終端需求未出現(xiàn)回升。風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)力度超預(yù)期，終端需求超預(yù)期 

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