2020年第四季度利率債供給可能存在的潛在影響
2020年與2019年利率債月度發(fā)行規(guī)模與節(jié)奏對比（億元）
◼ 2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的收官之年，積極的財政政策仍要“大力提質(zhì)增效”，
根據(jù)年中政府工作報告所提及的擬定赤字率在3.6% ，較去年有明顯提高，相應(yīng)的利率債供給也會有
所增加。2020年國債期貨10月報 利率債的發(fā)行或有沖擊
◼ 往年，利率債供給高峰集中在2、3季度。但今年，受疫情影響，增發(fā)的1萬億特別國債擠壓了地方債
的發(fā)行空間。因此四季度利率債的發(fā)行規(guī)模較去年會有顯著提升，可能會對債市形成一定沖擊。

2020年第四季度國債與地方債發(fā)行規(guī)模推算
國債、新增地方債、政金債發(fā)行規(guī)模推算（億元）
◼ 根據(jù)2019年名義GDP和推測的2020年GDP增速，以及3.6%的擬定赤字率推算，第四季度國債發(fā)行規(guī)模
將會達到1.54萬億元；根據(jù)國債到期償還量的比例分配，10月的發(fā)行量較大，可能達到8352億元。
◼ 地方債方面，受抗疫特別國債發(fā)行影響，7月新增專項債券發(fā)行明顯放緩。但隨著1萬億的特別國債
全部發(fā)行完畢，財政部也明確了新增專項債要力爭在10月底前發(fā)行完畢。據(jù)推算，第四季度新增地
方債的發(fā)行規(guī)模將會有4755億元，主要源自于10月份將會發(fā)行的年內(nèi)剩余地方專項債4362億元。
◼ 政金債方面，根據(jù)歷年月度發(fā)行比例推算，預(yù)計四季度發(fā)行規(guī)模將會在1.08萬億元。

2020年第四季度利率債供給的影響可能有限
2020年利率債的發(fā)行情況與預(yù)計（億元）
◼ 總體來看，第四季度利率債的發(fā)行總量大約在3.09萬億元，其發(fā)行高峰主要集中在10月份。
◼ 從供給壓力的角度出發(fā)，即便發(fā)行超預(yù)期，基于票息策略投資或是財政存款攬儲等目的，商業(yè)銀行也
會相應(yīng)程度加大購買量，發(fā)出來的債有銀行被動承接。且當前央行呵護流動性的態(tài)度也較為積極。
◼ 另一方面，地方債的發(fā)行刺激基建投資，進而對經(jīng)濟形成超預(yù)期刺激，最終導(dǎo)致債市利空的邏輯，其
傳導(dǎo)鏈較長，其造成的影響值得商榷。

市場觀點：
◼ 邏輯：
➢ 終端需求呈現(xiàn)改善，織造環(huán)節(jié)開機率提升、庫存下降，印染環(huán)節(jié)開機率提升、交期延長指向需求的改善狀態(tài)；
➢ 聚酯近期負荷高位有所回落，但是更為重要的是，相對較高的庫存如何在節(jié)前保持適合的產(chǎn)銷以緩解假期庫
存累積的壓力；
➢ 乙二醇供給端：存量裝置負荷回升，接近4月份水平；新裝置試車但尚未形成供應(yīng)；進口存在收縮的預(yù)期，
同時區(qū)域價差進一步走低，或代理收縮預(yù)期的強化；
◼ 操作策略：
➢ 單邊：基差維持偏強狀態(tài)，建議關(guān)注企穩(wěn)后的做多機會；
➢ 價差：遠端反應(yīng)新裝置沖擊，建議布局反套；
◼ 風(fēng)險因素：聚酯產(chǎn)銷不及預(yù)期。

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