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投資組合保險通常對相關(guān)的看跌期權(quán)感興趣
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投資組合經(jīng)理通常對獲得其投資組合的看跌期權(quán)感興趣。這提供了對市場下跌的保護(hù)，同時在市場表現(xiàn)良好時保留了獲利的潛力。一種方法(見第16.1節(jié))是買入標(biāo)普500等市場指數(shù)的看跌期權(quán)。另一種方法是綜合創(chuàng)建選項。
綜合地創(chuàng)建一個期權(quán)涉及維持基礎(chǔ)資產(chǎn)(或基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨)的頭寸，使頭寸的delta等于所需期權(quán)的delta。綜合創(chuàng)造期權(quán)所需的頭寸與對沖期權(quán)所需的頭寸正好相反。這是因為對期權(quán)進(jìn)行套期保值的過程涉及到綜合創(chuàng)造一個相等且相反的期權(quán)。
對投資組合經(jīng)理來說，綜合創(chuàng)造所需的看跌期權(quán)可能比在市場上購買更有吸引力，原因有二。首先，期權(quán)市場并不總是有足夠的流動性來吸收大型基金經(jīng)理所要求的交易。其次，基金經(jīng)理所要求的行權(quán)價格和行權(quán)日期通常不同于交易所交易期權(quán)市場的行權(quán)價格和行權(quán)日期。
合成期權(quán)可以通過交易投資組合或指數(shù)期貨合約來創(chuàng)建。我們首先研究通過交易組合來創(chuàng)建看跌期權(quán)。從表18.6，歐洲投資組合的delta為
用我們常用的符號△，其他變量按常規(guī)定義:S°為投資組合的價值，K為行權(quán)價，r為無風(fēng)險利率，q為投資組合的股息收益率，a為投資組合的波動率，T為期權(quán)的壽命。投資組合的波動性通常可以假定為其beta乘以一個分散化良好的市場指數(shù)的波動性。
為了綜合地創(chuàng)造看跌期權(quán)，基金經(jīng)理應(yīng)確保在任何給定的時間都有一定的比例
原投資組合中的股票已售出，收益投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。隨著原始投資組合的價值下降，由等式(18.8)給出的看跌期權(quán)的delta變得更加負(fù)，原始投資組合賣出的比例必須增加。當(dāng)原始投資組合的價值增加時，賣出期權(quán)的delta值不再為負(fù)，賣出的原始投資組合的比例必須降低(即必須回購部分原始投資組合)。
使用這種策略來創(chuàng)建投資組合保險意味著，在任何給定的時間，資金都要在需要保險的股票投資組合和無風(fēng)險資產(chǎn)之間分配。隨著股票投資組合的價值增加，無風(fēng)險資產(chǎn)被出售，股票投資組合中的頭寸增加。隨著股票投資組合的價值下降，股票投資組合中的倉位減少，購買無風(fēng)險資產(chǎn)。保險費(fèi)用是由這一事實(shí)而產(chǎn)生的。
綜合地創(chuàng)建一個期權(quán)涉及維持基礎(chǔ)資產(chǎn)(或基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨)的頭寸，使頭寸的delta等于所需期權(quán)的delta。綜合創(chuàng)造期權(quán)所需的頭寸與對沖期權(quán)所需的頭寸正好相反。這是因為對期權(quán)進(jìn)行套期保值的過程涉及到綜合創(chuàng)造一個相等且相反的期權(quán)。
對投資組合經(jīng)理來說，綜合創(chuàng)造所需的看跌期權(quán)可能比在市場上購買更有吸引力，原因有二。首先，期權(quán)市場并不總是有足夠的流動性來吸收大型基金經(jīng)理所要求的交易。其次，基金經(jīng)理所要求的行權(quán)價格和行權(quán)日期通常不同于交易所交易期權(quán)市場的行權(quán)價格和行權(quán)日期。
合成期權(quán)可以通過交易投資組合或指數(shù)期貨合約來創(chuàng)建。我們首先研究通過交易組合來創(chuàng)建看跌期權(quán)。從表18.6，歐洲投資組合的delta為
用我們常用的符號△，其他變量按常規(guī)定義:S°為投資組合的價值，K為行權(quán)價，r為無風(fēng)險利率，q為投資組合的股息收益率，a為投資組合的波動率，T為期權(quán)的壽命。投資組合的波動性通常可以假定為其beta乘以一個分散化良好的市場指數(shù)的波動性。
為了綜合地創(chuàng)造看跌期權(quán)，基金經(jīng)理應(yīng)確保在任何給定的時間都有一定的比例
原投資組合中的股票已售出，收益投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。隨著原始投資組合的價值下降，由等式(18.8)給出的看跌期權(quán)的delta變得更加負(fù)，原始投資組合賣出的比例必須增加。當(dāng)原始投資組合的價值增加時，賣出期權(quán)的delta值不再為負(fù)，賣出的原始投資組合的比例必須降低(即必須回購部分原始投資組合)。
使用這種策略來創(chuàng)建投資組合保險意味著，在任何給定的時間，資金都要在需要保險的股票投資組合和無風(fēng)險資產(chǎn)之間分配。隨著股票投資組合的價值增加，無風(fēng)險資產(chǎn)被出售，股票投資組合中的頭寸增加。隨著股票投資組合的價值下降，股票投資組合中的倉位減少，購買無風(fēng)險資產(chǎn)。保險費(fèi)用是由這一事實(shí)而產(chǎn)生的。
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