針對6月以來的下跌趨勢，當前宏觀政策情緒逐漸轉弱，而雙焦基本面則由緊轉松。宏觀和產業因素相互作用，導致價格明顯下跌。與6月到12月初的上漲相比，當前的下跌趨勢級別相當。目前，宏觀環境沒有新的變量，產業層面也未見明顯改善，雙焦價格下行趨勢難以逆轉。

鋼廠盈利空間有限，下游需求低迷，而雙焦總庫存偏低的問題相較于去年同期有所改善。庫存結構上，主要集中在下游需求方，這使得博弈層面下游具有一定優勢。預計春節后鋼廠將開啟新一輪降價，考慮到焦煤讓利空間相對較大，這可能間接影響焦炭價格，整體來看，降價可能持續兩到三輪左右。

策略方面，建議對雙焦保持偏空的態度，關注焦煤在1500-1550元/噸的支撐位和焦炭在2120-2170元/噸的支撐位進行空配。

風險提示包括煤礦安全生產形勢的變化和鋼廠復產節奏的影響。

綜上所述，針對6月上漲以來的總調整，當前雙焦市場預計將延續偏弱格局，建議采取空配策略。盡管PSL和降準等政策相繼推出，但股市和國債的反應表明宏觀市場情緒明顯減弱，雙焦的宏觀溢價也逐漸恢復。進入一月份，雙焦產業數據大幅下滑，次日期貨價格下跌明顯，產業層面的支撐也消失。宏觀和產業層面都顯示出轉弱趨勢，雙焦價格繼續下跌。目前，宏觀層面沒有新的變化，產業層面弱勢依舊，雙焦價格下跌的趨勢難以逆轉。

下游庫存大幅增加。本周高爐產量小幅增加，日均產量達到223.48萬噸，環比增加0.19萬噸。盡管雙焦消耗需求邊際有所改善，但多數鋼廠依然虧損，盈利率僅有25.97%。鐵礦價格跌幅超過鋼材，帶動鋼廠利潤小幅好轉，但噸鋼利潤改善有限，依然處于虧損狀態。此外，鋼材冬儲期間價格下跌后存貨貶值，這些因素都將限制鋼廠的復產路徑。預計元宵節前，鋼廠生產強度仍將受限，雙焦消耗需求或難有明顯改善。

下游庫存增加明顯，博弈優勢逐漸向下游轉移。鋼廠焦煤庫存環比增加34萬噸，焦企庫存環比增加119萬噸。下游庫存大幅增加，焦煤下游庫存總量達到2060萬噸，較去年同期高出70余萬噸。預計今年春節后下游庫存峰值水平將比去年高不少。

總的來說，當前市場環境對雙焦和下游產業都帶來了挑戰。政策調整和產業數據的變化都顯示出市場情緒的轉變，而庫存的增加和博弈的轉變則對市場走勢產生了影響。

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