“擠牙膏式”上漲的背后邏輯

肖彧最近一個月觀察到，原油市場似乎充滿了各種利好消息，從天災如美國寒潮、黑海風暴，到地緣政治風險報告，再到權威部門發布的報告，如IEA、OPEC、EIA等。然而，盡管這些消息層出不窮，原油價格卻像擠牙膏一樣緩慢上漲。

他深入思考后發現，投資者應該避免被市場上紛繁復雜的利多利空消息所困擾。他指出，與2022年初相比，當前原油市場的基本面已經發生了顯著變化。在2022年，為了應對新冠肺炎疫情和經濟復蘇的需求，OPEC+原油產量處于增產周期，而現在則進入了減產周期。此外，美國已經開始穩定收儲，盡管體量不大。

他回憶起2022年的情況，當時布倫特原油價格從95美元/桶上沖至140美元/桶，然后在風險溢價短暫回落后，國際油價再度上行到達125美元/桶。然而，美聯儲加息最終終結了這一輪漲勢。現在的情況與那時大不相同，他提醒投資者要謹慎對待市場波動，并關注原油市場的基本面變化。

他總結道，盡管當前市場上的利好消息很多，但投資者應該保持冷靜，不要被市場情緒所左右。只有深入了解市場的基本面，才能做出明智的投資決策。隨著全球經濟的復蘇，美聯儲和歐央行的降息舉措似乎只是時間問題。然而，在宏觀層面對需求的壓力逐漸減輕之際，一些“有利因素”正在助推市場，同時一系列短期突發利好因素也在涌現。然而，布倫特油價的表現卻令人意外，僅上漲了10美元/桶，這與預期形成了鮮明的對比。

這種反差究竟是因為俄羅斯對原油市場的影響力超過了中東地區，還是因為基本面情況存在顯著差異？我認為，關鍵在于對基本面的理解和把握。那么，為什么在2022年，盡管面臨諸多“不利因素”，原油的基本面卻比當前充滿“有利因素”的情況下更為強勁？我認為原因有兩點：一是供應面的變化比需求面更容易被忽視；二是權威機構在預估供應量時，對絕對數量的關注度超過了相對變量。

需求量的預估可以參考權威機構的報告，個人的修正性分析往往顯得蒼白無力。我們也可以通過煉廠開工率、表觀需求等高頻數據來獲取。然而，供應量的預估同樣依賴于權威機構的報告，但變數較大，因為供應更容易受到不可抗力的影響。權威機構對供應量的修正彈性也更大。供應數據的獲取相對困難，只能通過航運數據推斷，官方公布的數據通常是每月一次，因此供應數據的頻率較低、時間滯后，而且不穩定。

邊際變量在當前的深入研究趨勢下，可能成為陷阱。在市場平衡的情況下，邊際變量較為重要；但在市場存在供需矛盾時，邊際變量的影響力則相對較小。

再來說說2022年。事實上，那時的原油基本面非常強勁。由于OPEC+的復產能力無法跟上需求的復蘇步伐，即使原油價格在100美元/桶、110美元/桶甚至更高時，產量遠低于OPEC+產量配額的原油生產國始終未能成功提升產量。我們認為這些國家已經失去了增產能力，錯失了一波賺錢良機。

總的來說，原油市場的變化不僅取決于基本面情況，還受到各種因素的影響。對于投資者來說，理解和把握這些因素是至關重要的。只有深入了解市場，才能更好地應對市場的變化。在供應缺口的影響下，“利空因素”的影響力大大減弱，因為它們只是市場中的邊際影響，難以填補絕對的供需缺口。然而，在這樣的背景下，如果市場出現恐慌情緒，價格將會變得非常敏感。油價二次上漲似乎表明，即便沒有發生這種情況，油價也會不斷上漲，直到另一個絕對性因素“美聯儲加息周期”出現。

當前市場最大的矛盾在于供應過多，尤其是非OPEC+國家供應過多，導致1月份OPEC+國家的市場份額已經降至接近50%，這是OPEC+組建以來前所未有的情況。過去一年半的努力減產，不僅是為了對抗歐美高利率政策下的需求萎縮，更是為了對抗不斷增長的競爭對手的供應。因此，僅僅從需求預期層面去推導原油市場是片面的。例如，沙特在OPEC+減產期間全面下調2月全球范圍原油官方售價，就是為了和非OPEC國家爭奪市場客戶。

當前，需求預期的微小變化已不再重要，重要的是非OPEC+國家供應增加量的絕對值已經達到可以與OPEC+國家充分爭奪市場份額的地步。這也解釋了為什么當前市場對諸多短期利好和紅海局勢的反應不如當初對那么敏感。由于供應過剩的情況較為嚴重，再加上OPEC國家（不算其盟友）還有這些年通過減產積攢下來的額外的230萬桶/日的剩余產能，因此原油市場價格難以持續性上行。

盡管OPEC+國家仍在堅持減產，地緣政治風險也使得油價難以大幅下跌，但預計當前位置油價大概率會延續區間振蕩格局。然而，由于當前市場存在許多不可控因素，投資者應采取“馬后炮”式的交易策略，即在市場趨勢明朗后再進行交易。這樣可以在一定程度上降低風險，同時獲得更高的收益。在近期，由于短期的地緣政治風險，原油價格出現了上漲，并且波動率明顯加大。在這種環境下，我們發現了一個賣出淺實值看漲期權的機會。一旦我們成功賣出這個期權，我們就可以在后續油價持續上漲的情況下，通過補充期貨多頭倉位來規避風險。

這種策略的關鍵在于，我們不僅賣出了期權，還獲得了權利金。這筆權利金為我們提供了一個觀察和補倉的機會區間。在這個區間內，我們可以根據市場情況靈活調整我們的期貨倉位，以應對可能的市場變化。

通過這種策略，我們可以有效地利用市場波動，并在風險可控的情況下獲得穩定的收益。我們的策略不僅靈活，而且具有很高的可行性，可以在任何市場環境下發揮作用。

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