本周巴西中南部雙周生產數據顯示，榨取量、制糖比和糖產量均超出預期，這使得原糖繼續下滑。此前提到，近期巴西中南部降雨偏少，有利于壓榨，預計此空缺將持續到本榨季的中期。然而，也應關注這是否會影響后期甘蔗的生長情況。

反觀國內，本榨季國產糖對價格無壓力，集團繼續堅持高價銷售。未來進口糖的到港節奏仍將是關鍵。從船期角度看，當前發往我國的船較少，預計未來兩個月進口量將偏少。然而，從利潤角度看，更遠月的進口利潤窗口已經打開，預計下半年的進口量將增加。

關注焦點之一是巴西中南部偏干燥的環境，這有利于生產進度。中南部雙周生產數據超出預期，原糖繼續承壓下行，但同時應注意后期甘蔗的生長情況。巴西甘蔗行業協會數據顯示，4月下半月巴西中南部地區壓榨甘蔗3457.5萬噸，同比增長61.3%，略高于市場預期的3430萬噸；產糖184.3萬噸，同比增長84.25%，略高于市場預期的180萬噸；乙醇產量同比增長51.85%，至15.15億升。糖廠使用48.37%的甘蔗比例產糖，上榨季同期為43.53%，略高于市場預期的47.4%。

然而，如果干旱持續可能會對整個榨季的糖產量產生不利影響。根據天氣模型的數據顯示，從4月下旬至5月上旬開始，巴西中南部蔗區降雨量整體呈現低于正常水平的狀態，與2021年的水平相似。考慮到以21/22榨季為參考，整個榨季的降雨持續性的偏少。在前半期時，由于偏低的降雨有利于糖廠的生產進度，從雙周數據來看雙周糖產量都是在同期偏高的水平。但隨著持續性的干旱導致雙周食糖產量快速下滑。最終中南部產量為約3207萬噸，同比減少約600萬噸。因此，需要關注后期巴西的干旱情況是否持續甚至惡化。

另一個不確定性來自乙醇的價格。目前巴西含水乙醇折糖價格約為14.5美分/磅，與原糖的價差快速收縮。此前市場對巴西新季產量的樂觀預期，是建立在高制糖比的基礎上。如果原糖進一步回落，或乙醇價格繼續上行，那么糖醇價差繼續走縮，制糖比預期或有新的調整。

回到國內，本榨季國產糖對價格無壓力，集團繼續堅持高價銷售。未來進口糖的到港節奏仍將是關鍵。然而當前發往我國的船較少，預計未來三個月進口量將低于平均水平。港口現貨庫存預計維持緊張狀態。

從長遠角度看，近期原糖經歷了大幅回落，最低跌至18美分/磅附近。用即期匯率計算，ICE 07合約對應的配額外進口成本降至6400元/噸附近。若糖廠此前有進行匯率套保，進口成本優勢更明顯。因此預計在該階段，國內存在一定買盤需求。

總結來看，隨著巴西開榨，原糖現貨供應增加，價格出現季節性回落。目前原糖和升貼水同時回落、向下尋找需求；而國內方面，4月產銷數據中性偏多，本榨季國產糖對價格無壓力。未來進口糖的到港節奏仍將是關鍵，但預計未來三個月平均進口量將低于平均水平。因此短期現貨壓力并不明顯。

從月間價差上，遠月的內外價差隨著原糖的回落慢慢修復。短期限制了遠月的高度，因此9-1一直在相對高位的水平。從內外價差上，當前隨著原糖的抗跌表現和鄭糖的相對收窄，配額外和配額內分別來到近幾年高利潤和低虧損階段。這給了國內加工廠很好的點價窗口。在國內買盤需求釋放后，內外價差或開始新一輪走擴。總的來說，盡管原糖供應增加且價格回落，但國內市場仍將保持其穩定性并逐漸展現其潛力。

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