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豆菜粕期貨：上半年市場缺乏實質驅動
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今年上半年，國際豆類市場以及國內豆菜粕市場整體呈現出搶跑態勢，雖然在市場缺乏實質驅動的情況下，呈現出一輪比較明顯的上漲或下跌。我們的觀點是，這種交易思路主要圍繞預期和預期差進行布局操作，而非受到基本面因素的實質影響。
上半年，國際市場基本面矛盾主要體現在巴西市場減產的持續發酵以及壓榨量的快速攀升，導致供應量相對偏緊，支撐大豆價格維持偏強運行，并引來一輪交易南美的上漲行情。此外，進入5月后，美豆種植狀況良好，預期面積上調以及出口持續不暢帶來的新作預期大幅累庫的修正也值得關注。而阿根廷進口增加后帶來的壓榨增加一度沖擊國際豆粕市場，帶來主要產區大豆壓榨利潤的下滑。
然而，國內市場的矛盾并不明顯，更多體現在二季度大豆到港量的快速增加以及基差月差的持續下行。相較之下，菜系的表現則更為突出，其核心邏輯在于國際菜籽供應寬松的尾聲仍在波及市場，良好的壓榨利潤催生進口量的快速增加。與此同時，今年水產需求的疲軟更進一步加劇了菜粕市場的寬松壓力。
在此背景下，我們認為當前國際豆類市場已經基本進入對利空交易充分消化的階段。按照當前美豆價位來看，當前年度的豐產已經有所體現。因此，下半年交易中，我們需要重點關注預期差的情況，如美豆豐產不及預期以及需求國買船的回歸。同時，中國當前進口量的快速增加同時遠期供應的不及預期也將是關注的重點。但對于菜系市場而言，我們仍需關注國內供需寬松的矛盾。
國際菜系雖然開始有企穩表現，但國內情況預計仍然難以徹底改變。未來需要重點關注巴西和美國市場的競爭力對比。如果美國優勢缺乏，那么后續出口方面可能仍然會有一定的下調風險。
阿根廷作為國際大豆市場最大的變數國家，其上半年的表現并未能給出市場一個明確的方向性指引。實際上，自從米萊推行其“休克”療法以來，國內反對聲音不斷。在6月中上旬出現了罷工和動亂，盡管米萊本身的政治舉措在于解決國內持續的債務問題，但由于其改革方式過于激進，未來在執行過程中存在很多不確定性。因此短期內，國內大豆的金融屬性可能將更高。
綜合來看，對于未來豆類市場和菜籽市場而言，我們需要關注的核心仍然在于預期和預期差，而非基本面因素。與此同時，還需要密切關注國內外市場的動態變化以及各國政策的調整。在面臨諸多不確定性的情況下，我們需要保持理性，制定合理的投資策略，以應對市場的波動。
上半年，國際市場基本面矛盾主要體現在巴西市場減產的持續發酵以及壓榨量的快速攀升，導致供應量相對偏緊，支撐大豆價格維持偏強運行，并引來一輪交易南美的上漲行情。此外，進入5月后，美豆種植狀況良好，預期面積上調以及出口持續不暢帶來的新作預期大幅累庫的修正也值得關注。而阿根廷進口增加后帶來的壓榨增加一度沖擊國際豆粕市場，帶來主要產區大豆壓榨利潤的下滑。
然而，國內市場的矛盾并不明顯，更多體現在二季度大豆到港量的快速增加以及基差月差的持續下行。相較之下，菜系的表現則更為突出，其核心邏輯在于國際菜籽供應寬松的尾聲仍在波及市場，良好的壓榨利潤催生進口量的快速增加。與此同時，今年水產需求的疲軟更進一步加劇了菜粕市場的寬松壓力。
在此背景下，我們認為當前國際豆類市場已經基本進入對利空交易充分消化的階段。按照當前美豆價位來看，當前年度的豐產已經有所體現。因此，下半年交易中，我們需要重點關注預期差的情況，如美豆豐產不及預期以及需求國買船的回歸。同時，中國當前進口量的快速增加同時遠期供應的不及預期也將是關注的重點。但對于菜系市場而言，我們仍需關注國內供需寬松的矛盾。
國際菜系雖然開始有企穩表現，但國內情況預計仍然難以徹底改變。未來需要重點關注巴西和美國市場的競爭力對比。如果美國優勢缺乏，那么后續出口方面可能仍然會有一定的下調風險。
阿根廷作為國際大豆市場最大的變數國家，其上半年的表現并未能給出市場一個明確的方向性指引。實際上，自從米萊推行其“休克”療法以來，國內反對聲音不斷。在6月中上旬出現了罷工和動亂，盡管米萊本身的政治舉措在于解決國內持續的債務問題，但由于其改革方式過于激進，未來在執行過程中存在很多不確定性。因此短期內，國內大豆的金融屬性可能將更高。
綜合來看，對于未來豆類市場和菜籽市場而言，我們需要關注的核心仍然在于預期和預期差，而非基本面因素。與此同時，還需要密切關注國內外市場的動態變化以及各國政策的調整。在面臨諸多不確定性的情況下，我們需要保持理性，制定合理的投資策略，以應對市場的波動。
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