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鉛期貨可交割品有限的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯
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上半年鉛市消費雖顯得平淡，但受原料及環(huán)保等因素制約，煉廠端也不得不減產(chǎn)。庫存端表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎，社會庫存并未累積，持續(xù)在低位徘徊。截至6月24日，SMM鉛錠五地庫存總量6.05萬噸，與去年年底相比減少13.32%，但與去年同期相比卻增加了92.68%。交易所庫存也呈現(xiàn)相似的走勢，上期所庫存與市場庫存基本一致。LME庫存一季度持續(xù)高位累庫，5月有所去化后再次高位累庫，庫存端壓力較大，對倫鉛走勢形成一定壓制。
由于鉛錠新國標(biāo)的實施提高了交割門檻，可交割品有限的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，市場擔(dān)憂交割庫存不足，流動性風(fēng)險涌現(xiàn)，這在一定程度上助推了鉛價的進一步上漲。盡管再生鉛煉廠因鉛價上漲而綜合利潤理想，但由于終端替換消費走弱，廢電瓶出口增加無法回流，廢電池整體回收受限，再生鉛廠被迫下調(diào)產(chǎn)能利用率。期貨鋅分析師張圣涵表示，在原生鉛再生鉛產(chǎn)量均受到擾動的情況下，二季度鉛市傳統(tǒng)消費淡季下游開工率卻延續(xù)高位，補庫需求旺盛。因此，在6月金屬集體回調(diào)回吐前期超量漲幅，偏強的基本面使得鉛卻表現(xiàn)得相對抗跌。
然而，在供應(yīng)矛盾沒有真正解決的情況下，下半年鉛價仍值得期待。成本支撐或繼續(xù)推動鉛價重心上移，同時考慮到交割品相對緊缺，跨期套利層面仍建議持續(xù)關(guān)注正套機會。隨著滬鉛價格上漲，投資者需密切關(guān)注鉛元素的實際補入情況以及高鉛價對消費的負反饋。目前，鉛現(xiàn)貨進口已經(jīng)出現(xiàn)300元/噸左右的利潤，鉛錠轉(zhuǎn)向凈進口可期。若鉛錠在內(nèi)外兩個市場順暢流通，可能放緩滬鉛反彈節(jié)奏。
另外，鉛價能否進一步傳導(dǎo)至下游鉛酸蓄電池是滬鉛突破2萬關(guān)口的關(guān)鍵。目前看經(jīng)銷商對于高價鉛酸蓄電池的接受度下滑，電池企業(yè)利潤倒掛，開工積極性和原料備貨積極性都受到打壓。但電池企業(yè)仍在為7—8月傳統(tǒng)旺季備貨，短期消費韌性仍存。加上供應(yīng)收縮，鉛價的回調(diào)空間有限。
宏觀層面來看，由于鉛的宏觀屬性較弱，以及2020—2022年SHFE鉛和美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)幾乎為零。雖然金屬鉛受美元潮汐影響不大，但在市場押注美聯(lián)儲降息、交易再通脹背景下，有色和貴金屬成為主要受益板塊，這也為鉛價帶來了一定的提振。當(dāng)前鉛價高位，精廢價格依然持平，顯示成本端對價格的支撐力度之強。基本面不支持深跌。經(jīng)歷6月19—20日的多空雙殺后，滬鉛多頭再次回補倉位，市場空頭力量顯不足。因此，預(yù)計滬鉛沖高后，逐步開啟高位盤整，2—2.2萬元/噸區(qū)間資金高位洗盤或更加劇烈。值得注意的是，更高的鉛價對消費的負反饋將更突出。
由于鉛錠新國標(biāo)的實施提高了交割門檻，可交割品有限的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，市場擔(dān)憂交割庫存不足，流動性風(fēng)險涌現(xiàn)，這在一定程度上助推了鉛價的進一步上漲。盡管再生鉛煉廠因鉛價上漲而綜合利潤理想，但由于終端替換消費走弱，廢電瓶出口增加無法回流，廢電池整體回收受限，再生鉛廠被迫下調(diào)產(chǎn)能利用率。期貨鋅分析師張圣涵表示，在原生鉛再生鉛產(chǎn)量均受到擾動的情況下，二季度鉛市傳統(tǒng)消費淡季下游開工率卻延續(xù)高位，補庫需求旺盛。因此，在6月金屬集體回調(diào)回吐前期超量漲幅，偏強的基本面使得鉛卻表現(xiàn)得相對抗跌。
然而，在供應(yīng)矛盾沒有真正解決的情況下，下半年鉛價仍值得期待。成本支撐或繼續(xù)推動鉛價重心上移，同時考慮到交割品相對緊缺，跨期套利層面仍建議持續(xù)關(guān)注正套機會。隨著滬鉛價格上漲，投資者需密切關(guān)注鉛元素的實際補入情況以及高鉛價對消費的負反饋。目前，鉛現(xiàn)貨進口已經(jīng)出現(xiàn)300元/噸左右的利潤，鉛錠轉(zhuǎn)向凈進口可期。若鉛錠在內(nèi)外兩個市場順暢流通，可能放緩滬鉛反彈節(jié)奏。
另外，鉛價能否進一步傳導(dǎo)至下游鉛酸蓄電池是滬鉛突破2萬關(guān)口的關(guān)鍵。目前看經(jīng)銷商對于高價鉛酸蓄電池的接受度下滑，電池企業(yè)利潤倒掛，開工積極性和原料備貨積極性都受到打壓。但電池企業(yè)仍在為7—8月傳統(tǒng)旺季備貨，短期消費韌性仍存。加上供應(yīng)收縮，鉛價的回調(diào)空間有限。
宏觀層面來看，由于鉛的宏觀屬性較弱，以及2020—2022年SHFE鉛和美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)幾乎為零。雖然金屬鉛受美元潮汐影響不大，但在市場押注美聯(lián)儲降息、交易再通脹背景下，有色和貴金屬成為主要受益板塊，這也為鉛價帶來了一定的提振。當(dāng)前鉛價高位，精廢價格依然持平，顯示成本端對價格的支撐力度之強。基本面不支持深跌。經(jīng)歷6月19—20日的多空雙殺后，滬鉛多頭再次回補倉位，市場空頭力量顯不足。因此，預(yù)計滬鉛沖高后，逐步開啟高位盤整，2—2.2萬元/噸區(qū)間資金高位洗盤或更加劇烈。值得注意的是，更高的鉛價對消費的負反饋將更突出。
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