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橡膠期貨：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)是利空威脅
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宏觀環(huán)境下橡膠的走勢(shì)分析
近期，宏觀環(huán)境的波動(dòng)對(duì)橡膠市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響，但橡膠市場(chǎng)并未深度涉及宏觀交易內(nèi)容。其走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健，我們認(rèn)為，這既是因?yàn)闆]有實(shí)質(zhì)性的影響因素傳導(dǎo)至橡膠市場(chǎng)，也因?yàn)樽隹樟α肯鄬?duì)不足。具體來看，此次宏觀危機(jī)對(duì)橡膠的影響邏輯如下：當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，輪胎的終端需求會(huì)下降，導(dǎo)致國際輪胎廠主動(dòng)去庫存，進(jìn)而引發(fā)海外橡膠價(jià)格暴跌，最終導(dǎo)致盤面價(jià)格下跌。換言之，我們需要觀察到歐美宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)下跌，或者海外橡膠價(jià)格下跌，這樣才能對(duì)盤面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利空影響。但目前，我們尚未觀察到這些跡象。
從RU的持倉量來看，當(dāng)前持倉量已接近幾年來低位水平，處于每年09交割時(shí)期的常態(tài)。這一現(xiàn)象表明市場(chǎng)參與者數(shù)量減少，主動(dòng)增倉做空的力量并不在RU市場(chǎng)。同時(shí)，這也意味著套利持倉已大幅減少，產(chǎn)業(yè)空頭力量不足。
對(duì)于后市的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)無疑對(duì)膠價(jià)構(gòu)成利空威脅。然而，實(shí)質(zhì)性影響的程度仍需通過其他指標(biāo)進(jìn)行跟蹤觀察，如歐美采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、海外橡膠價(jià)格、輪胎廠的采購情況等。至今，我們尚未觀察到任何實(shí)質(zhì)性的影響。
關(guān)于國際輪胎廠的半年報(bào)情況，米其林、固特異等公司的財(cái)報(bào)顯示，庫存仍在繼續(xù)增加，且增幅有所加快。這在一定程度上是由橡膠價(jià)格上漲所導(dǎo)致的。然而，從他們的銷售收入和凈利潤來看，許多輪胎廠在二季度實(shí)現(xiàn)了利潤和收入的增長，甚至有公司扭虧為盈。總體而言，國際輪胎廠的銷售狀況有所好轉(zhuǎn)，仍處于主動(dòng)補(bǔ)庫階段，庫存水平并未達(dá)到過高水平。然而，在緊張的宏觀環(huán)境下，補(bǔ)庫意愿可能會(huì)下降或推遲，輪胎廠將密切關(guān)注其銷售情況是否出現(xiàn)下滑。這一點(diǎn)，我們可以從米其林在前兩次庫存周期轉(zhuǎn)換原因的案例中獲取啟示，并持續(xù)關(guān)注。
關(guān)于云南的天氣狀況，近期該地區(qū)降雨較多，尤其是版納地區(qū)，降雨量基本符合季節(jié)性規(guī)律。雖然每年7、8月份降雨都會(huì)增多，但部分地區(qū)出現(xiàn)的洪澇災(zāi)害無疑對(duì)膠水產(chǎn)出產(chǎn)生了一定影響，但這種影響可能是短期的。另一方面，目前云南一些膠樹出現(xiàn)了季風(fēng)性落葉病，這主要是由于降雨偏多所致。這一情況可能會(huì)影響膠水的產(chǎn)出，從而影響交割品的產(chǎn)量，需要我們持續(xù)關(guān)注。
再來看印尼膠的到期情況。上周上期所公布的NR到期倉單中，NR10的到期倉單數(shù)量超出了市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到了2.1萬噸，這一數(shù)量級(jí)在近兩年的歷史中都是最高的。盡管我們從公開數(shù)據(jù)中無法得知到期倉單的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，但市場(chǎng)已經(jīng)普遍認(rèn)為存在印尼膠。NR需要通過月差或相對(duì)價(jià)差來體現(xiàn)接貨的價(jià)值。存在的分歧在于是否存有泰標(biāo)。若其中存在泰標(biāo)，那么NR10可能并不像我們想象的那么弱勢(shì)。
我們通過觀察和分析認(rèn)為，NR10中可能存在部分泰標(biāo)到期的情況。從23年11月份與23年3月份左右的印尼橡膠進(jìn)口值對(duì)比來看，23年11月份的進(jìn)口值相對(duì)較少，這意味著到期印尼倉單量可能不會(huì)更多。結(jié)合其他渠道的信息，我們推測(cè)NR10到期中可能仍有一部分泰標(biāo)存在。
近期，宏觀環(huán)境的波動(dòng)對(duì)橡膠市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響，但橡膠市場(chǎng)并未深度涉及宏觀交易內(nèi)容。其走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健，我們認(rèn)為，這既是因?yàn)闆]有實(shí)質(zhì)性的影響因素傳導(dǎo)至橡膠市場(chǎng)，也因?yàn)樽隹樟α肯鄬?duì)不足。具體來看，此次宏觀危機(jī)對(duì)橡膠的影響邏輯如下：當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，輪胎的終端需求會(huì)下降，導(dǎo)致國際輪胎廠主動(dòng)去庫存，進(jìn)而引發(fā)海外橡膠價(jià)格暴跌，最終導(dǎo)致盤面價(jià)格下跌。換言之，我們需要觀察到歐美宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)下跌，或者海外橡膠價(jià)格下跌，這樣才能對(duì)盤面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利空影響。但目前，我們尚未觀察到這些跡象。
從RU的持倉量來看，當(dāng)前持倉量已接近幾年來低位水平，處于每年09交割時(shí)期的常態(tài)。這一現(xiàn)象表明市場(chǎng)參與者數(shù)量減少，主動(dòng)增倉做空的力量并不在RU市場(chǎng)。同時(shí)，這也意味著套利持倉已大幅減少，產(chǎn)業(yè)空頭力量不足。
對(duì)于后市的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)無疑對(duì)膠價(jià)構(gòu)成利空威脅。然而，實(shí)質(zhì)性影響的程度仍需通過其他指標(biāo)進(jìn)行跟蹤觀察，如歐美采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、海外橡膠價(jià)格、輪胎廠的采購情況等。至今，我們尚未觀察到任何實(shí)質(zhì)性的影響。
關(guān)于國際輪胎廠的半年報(bào)情況，米其林、固特異等公司的財(cái)報(bào)顯示，庫存仍在繼續(xù)增加，且增幅有所加快。這在一定程度上是由橡膠價(jià)格上漲所導(dǎo)致的。然而，從他們的銷售收入和凈利潤來看，許多輪胎廠在二季度實(shí)現(xiàn)了利潤和收入的增長，甚至有公司扭虧為盈。總體而言，國際輪胎廠的銷售狀況有所好轉(zhuǎn)，仍處于主動(dòng)補(bǔ)庫階段，庫存水平并未達(dá)到過高水平。然而，在緊張的宏觀環(huán)境下，補(bǔ)庫意愿可能會(huì)下降或推遲，輪胎廠將密切關(guān)注其銷售情況是否出現(xiàn)下滑。這一點(diǎn)，我們可以從米其林在前兩次庫存周期轉(zhuǎn)換原因的案例中獲取啟示，并持續(xù)關(guān)注。
關(guān)于云南的天氣狀況，近期該地區(qū)降雨較多，尤其是版納地區(qū)，降雨量基本符合季節(jié)性規(guī)律。雖然每年7、8月份降雨都會(huì)增多，但部分地區(qū)出現(xiàn)的洪澇災(zāi)害無疑對(duì)膠水產(chǎn)出產(chǎn)生了一定影響，但這種影響可能是短期的。另一方面，目前云南一些膠樹出現(xiàn)了季風(fēng)性落葉病，這主要是由于降雨偏多所致。這一情況可能會(huì)影響膠水的產(chǎn)出，從而影響交割品的產(chǎn)量，需要我們持續(xù)關(guān)注。
再來看印尼膠的到期情況。上周上期所公布的NR到期倉單中，NR10的到期倉單數(shù)量超出了市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到了2.1萬噸，這一數(shù)量級(jí)在近兩年的歷史中都是最高的。盡管我們從公開數(shù)據(jù)中無法得知到期倉單的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，但市場(chǎng)已經(jīng)普遍認(rèn)為存在印尼膠。NR需要通過月差或相對(duì)價(jià)差來體現(xiàn)接貨的價(jià)值。存在的分歧在于是否存有泰標(biāo)。若其中存在泰標(biāo)，那么NR10可能并不像我們想象的那么弱勢(shì)。
我們通過觀察和分析認(rèn)為，NR10中可能存在部分泰標(biāo)到期的情況。從23年11月份與23年3月份左右的印尼橡膠進(jìn)口值對(duì)比來看，23年11月份的進(jìn)口值相對(duì)較少，這意味著到期印尼倉單量可能不會(huì)更多。結(jié)合其他渠道的信息，我們推測(cè)NR10到期中可能仍有一部分泰標(biāo)存在。
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