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白銀期貨：預期存在較大的下修空間
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在中秋佳節臨近的最后一周，貴金屬市場掀起了一波漲價潮，其中白銀的漲幅尤為顯著，引領了整個市場的領漲趨勢。具體到9月13日，COMEX白銀收盤價定格在31.065美元/盎司，相較前一周上漲了10.23%，而滬銀則收于7424元/千克，漲幅為2.94%。
從市場驅動因素分析，隨著美聯儲議息會議的臨近，降息預期迅速轉變。據最新預測，美聯儲9月降息50BP的可能性已大幅提升至50%以上，這意味著市場普遍預期將會出現較大幅度的降息。與此前一周的市場預期相比，本次降息幅度可能從25BP增至50BP，年內總降息幅度可能達到125BP。這種市場預期的轉變，使得貴金屬價格出現了顯著的上漲。
從價格分析框架來看，雖然降息預期對黃金的影響更為直接，但白銀的實際表現卻更為搶眼。這其中有兩大邏輯可以解釋這一現象。其一，市場提前預期降息，這有利于降低美國經濟衰退的風險，從而利于白銀的工業屬性，使得白銀價格反彈幅度更大。然而，即使美聯儲降息50BP，美國利率仍處在高位，短期內美國經濟下行趨勢難以緩解，市場似乎已提前交易了降息后的經濟回暖預期。考慮到這一因素，另一種解釋更為合理，即白銀的投機屬性在本次漲勢中發揮了重要作用。
對于白銀市場而言，目前仍在降息預期與衰退預期之間徘徊。從邏輯上看，降息預期占據主導地位。若美聯儲持續降息，美債收益率和美元有望繼續回落，這將降低貴金屬的投資成本，有利于資本配置的加強。此外，盡管美國通脹水平邊際已有所回落，但因中東局勢不穩定、原油成本維持高位、美國大選等不確定因素影響，通脹預期仍不穩定。
回顧歷史情形，經濟下行壓力不大時，降息預期往往更為明顯。自6月以來，盡管未實施降息，但美債實際收益率已呈跌勢。然而，若出現以下情形，“搶跑”的降息預期可能會顯著下修：一是美聯儲9月議息會議不降息；二是美聯儲9月議息會議雖如期降息，但降息后不連續；三是進入觀察階段并不意味著持續降息。
從多個維度看美國經濟，已有放緩跡象，但年內衰退的風險相對較低。這主要得益于美國大選年的政策支撐。盡管去年市場對美國衰退的擔憂較多，但今年這種擔憂已大幅削減。這背后可能涉及到美國兩黨政治博弈和財政開支釋放的大量流動性，掩蓋了銀行的風險。隨著大選落幕，高利率對經濟的約束將逐漸在數據中體現。
就國內白銀現貨而言，其對白銀價格的支撐作用有限。國內消費疲軟，白銀跨市比價持續回落。目前白銀的下游消費仍偏弱，疊加人民幣快速升值，使得內外價差迅速收斂。近期白銀進口虧損擴大至334元/千克，比價從1.092回落至階段性低點1.079，這暗示著白銀的終端消費可能將繼續保持偏弱態勢。
從中期角度看（即未來一個月以上），考慮到降息預期的“搶跑”以及美國經濟衰退風險的加大，市場預期存在較大的下修空間。因此，白銀趨勢性偏空對待，滬銀價格有回歸至6500元/千克附近的趨勢。鑒于白銀的投機屬性較強，一旦單邊下行趨勢形成，價格下方的空間將較大。
然而，短期內預計白銀價格仍將受到降息預期的推動，維持相對強勢。價格區間或仍在相對高位：COMEX白銀在28~33美元/盎司之間波動，滬銀則在7000~8100元/千克之間浮動。因此，在投資策略上可以考慮采用靈活的策略，如賣出高位看漲期權等。
從市場驅動因素分析，隨著美聯儲議息會議的臨近，降息預期迅速轉變。據最新預測，美聯儲9月降息50BP的可能性已大幅提升至50%以上，這意味著市場普遍預期將會出現較大幅度的降息。與此前一周的市場預期相比，本次降息幅度可能從25BP增至50BP，年內總降息幅度可能達到125BP。這種市場預期的轉變，使得貴金屬價格出現了顯著的上漲。
從價格分析框架來看，雖然降息預期對黃金的影響更為直接，但白銀的實際表現卻更為搶眼。這其中有兩大邏輯可以解釋這一現象。其一，市場提前預期降息，這有利于降低美國經濟衰退的風險，從而利于白銀的工業屬性，使得白銀價格反彈幅度更大。然而，即使美聯儲降息50BP，美國利率仍處在高位，短期內美國經濟下行趨勢難以緩解，市場似乎已提前交易了降息后的經濟回暖預期。考慮到這一因素，另一種解釋更為合理，即白銀的投機屬性在本次漲勢中發揮了重要作用。
對于白銀市場而言，目前仍在降息預期與衰退預期之間徘徊。從邏輯上看，降息預期占據主導地位。若美聯儲持續降息，美債收益率和美元有望繼續回落，這將降低貴金屬的投資成本，有利于資本配置的加強。此外，盡管美國通脹水平邊際已有所回落，但因中東局勢不穩定、原油成本維持高位、美國大選等不確定因素影響，通脹預期仍不穩定。
回顧歷史情形，經濟下行壓力不大時，降息預期往往更為明顯。自6月以來，盡管未實施降息，但美債實際收益率已呈跌勢。然而，若出現以下情形，“搶跑”的降息預期可能會顯著下修：一是美聯儲9月議息會議不降息；二是美聯儲9月議息會議雖如期降息，但降息后不連續；三是進入觀察階段并不意味著持續降息。
從多個維度看美國經濟，已有放緩跡象，但年內衰退的風險相對較低。這主要得益于美國大選年的政策支撐。盡管去年市場對美國衰退的擔憂較多，但今年這種擔憂已大幅削減。這背后可能涉及到美國兩黨政治博弈和財政開支釋放的大量流動性，掩蓋了銀行的風險。隨著大選落幕，高利率對經濟的約束將逐漸在數據中體現。
就國內白銀現貨而言，其對白銀價格的支撐作用有限。國內消費疲軟，白銀跨市比價持續回落。目前白銀的下游消費仍偏弱，疊加人民幣快速升值，使得內外價差迅速收斂。近期白銀進口虧損擴大至334元/千克，比價從1.092回落至階段性低點1.079，這暗示著白銀的終端消費可能將繼續保持偏弱態勢。
從中期角度看（即未來一個月以上），考慮到降息預期的“搶跑”以及美國經濟衰退風險的加大，市場預期存在較大的下修空間。因此，白銀趨勢性偏空對待，滬銀價格有回歸至6500元/千克附近的趨勢。鑒于白銀的投機屬性較強，一旦單邊下行趨勢形成，價格下方的空間將較大。
然而，短期內預計白銀價格仍將受到降息預期的推動，維持相對強勢。價格區間或仍在相對高位：COMEX白銀在28~33美元/盎司之間波動，滬銀則在7000~8100元/千克之間浮動。因此，在投資策略上可以考慮采用靈活的策略，如賣出高位看漲期權等。
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