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黑色煤焦鋼期貨：也面臨需求熊市格局
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眾所周知，建筑行業(yè)作為鋼材需求的重要領(lǐng)域，涵蓋了房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩大主要需求來源。當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)與2014至2015年的狀況存在相似之處，行業(yè)均處于一種快速且持續(xù)的庫存累積周期中。從全國商品房待售面積的數(shù)據(jù)來看，該數(shù)值在2014年至2015年間從5億平方米增長至7億平方米，而到了今年8月，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)攀升至7.38億平方米。
然而，這兩段時(shí)間內(nèi)的市場情況也存在顯著差異。具體來說，2014至2015年的快速庫存累積主要源于高供應(yīng)與弱需求的雙重影響。相比之下，近年來地產(chǎn)行業(yè)的庫存壓力主要來自于需求減少的單方面沖擊。從地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)來看，過去幾年這一數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降趨勢。具體地，2014至2015年地產(chǎn)年度新開工面積從18.0億平方米降至15.4億平方米，而到了23年，這一數(shù)據(jù)更是下降至9.5億平方米，預(yù)計(jì)今年將呈現(xiàn)兩位數(shù)的同比下滑。結(jié)合當(dāng)前居民部門的杠桿率等數(shù)據(jù)，地產(chǎn)銷售的下滑態(tài)勢似乎難以扭轉(zhuǎn)，貨幣政策的刺激效果也可能相對弱化。
銷售周轉(zhuǎn)的困境直接導(dǎo)致了地產(chǎn)行業(yè)新開工、施工等工作強(qiáng)度的下降，這對鋼材需求，尤其是建筑鋼材的需求造成了明顯的沖擊。隨著煉鋼產(chǎn)能的更新?lián)Q代和建筑鋼材需求的持續(xù)減弱，我國鋼材市場的供應(yīng)規(guī)模和品種格局也發(fā)生了變化。盡管粗鋼年產(chǎn)量在2014至2015年間有所下降，但近年來仍維持在較高水平。這種絕對供應(yīng)水平的提升一方面源于表外產(chǎn)量的消失，另一方面也因?yàn)榻K端需求仍保持一定程度的增長。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，我國鋼材的需求正在逐漸從傳統(tǒng)的建筑鋼材如鋼筋、線材等轉(zhuǎn)移至其他工業(yè)材料。這種轉(zhuǎn)移趨勢預(yù)計(jì)在未來將進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致建筑板塊對鋼材需求的依賴度降低。與此同時(shí)，長短流程煉鋼的格局也發(fā)生了顯著變化。隨著電爐鋼產(chǎn)能的大規(guī)模更新?lián)Q代，短流程鋼廠的供應(yīng)規(guī)模及市場占比相比過去有了顯著增長。短流程煉鋼的特點(diǎn)在于其對利潤的敏感度較高，因此在廢鋼供應(yīng)充足時(shí)仍能實(shí)現(xiàn)明顯的邊際減產(chǎn)效果。
這使得粗鋼的有效產(chǎn)能及供應(yīng)絕對水平雖然有所提升，但邊際產(chǎn)量的調(diào)節(jié)靈活性也相應(yīng)增強(qiáng)。這也使得當(dāng)前鋼材市場的估值缺乏持續(xù)向下崩塌的絕對性供應(yīng)過剩力量。在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中，煉焦煤無疑是估值與2014至2015年價(jià)格底部相比最為遠(yuǎn)離的品種，尤其是優(yōu)質(zhì)主焦煤。盡管煉焦煤的產(chǎn)能可能有所擴(kuò)張，但由于資源整合、無序超產(chǎn)以及“黑煤”銷售等因素的影響，我國煉焦精煤的供應(yīng)實(shí)際上已經(jīng)較過去有所減少。
從整體市場格局來看，盡管黑色金屬市場當(dāng)前面臨與2014至2015年相似的需求壓力，但供應(yīng)匹配和成本端仍存在不同程度的差異。在供給側(cè)改革之后，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)歷了一段高紅利時(shí)期，當(dāng)前供應(yīng)端的負(fù)債率已顯著下降。同時(shí)，能源價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)的上漲以及煤礦安全設(shè)備升級和人力支出增加等因素導(dǎo)致成本切實(shí)抬升。此外，今年市場缺乏像過去那樣的顯著預(yù)期差，這也使得市場在持續(xù)悲觀情緒下經(jīng)歷了去貿(mào)易化、主動(dòng)去庫存化等過程。
因此，盡管當(dāng)前黑色金屬市場也面臨需求熊市格局，但在供應(yīng)匹配和成本端的影響下，市場不會(huì)像過去那樣迅速崩塌。我們更傾向于認(rèn)為黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈正處于一個(gè)漫長且持續(xù)的熊市之中，其間也會(huì)存在階段性的供需錯(cuò)配式反彈。總的來說，雖然市場環(huán)境存在相似之處，但細(xì)節(jié)上的差異使得當(dāng)前黑色金屬市場的行情發(fā)展呈現(xiàn)出獨(dú)特的特點(diǎn)和挑戰(zhàn)。
然而，這兩段時(shí)間內(nèi)的市場情況也存在顯著差異。具體來說，2014至2015年的快速庫存累積主要源于高供應(yīng)與弱需求的雙重影響。相比之下，近年來地產(chǎn)行業(yè)的庫存壓力主要來自于需求減少的單方面沖擊。從地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)來看，過去幾年這一數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降趨勢。具體地，2014至2015年地產(chǎn)年度新開工面積從18.0億平方米降至15.4億平方米，而到了23年，這一數(shù)據(jù)更是下降至9.5億平方米，預(yù)計(jì)今年將呈現(xiàn)兩位數(shù)的同比下滑。結(jié)合當(dāng)前居民部門的杠桿率等數(shù)據(jù)，地產(chǎn)銷售的下滑態(tài)勢似乎難以扭轉(zhuǎn)，貨幣政策的刺激效果也可能相對弱化。
銷售周轉(zhuǎn)的困境直接導(dǎo)致了地產(chǎn)行業(yè)新開工、施工等工作強(qiáng)度的下降，這對鋼材需求，尤其是建筑鋼材的需求造成了明顯的沖擊。隨著煉鋼產(chǎn)能的更新?lián)Q代和建筑鋼材需求的持續(xù)減弱，我國鋼材市場的供應(yīng)規(guī)模和品種格局也發(fā)生了變化。盡管粗鋼年產(chǎn)量在2014至2015年間有所下降，但近年來仍維持在較高水平。這種絕對供應(yīng)水平的提升一方面源于表外產(chǎn)量的消失，另一方面也因?yàn)榻K端需求仍保持一定程度的增長。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，我國鋼材的需求正在逐漸從傳統(tǒng)的建筑鋼材如鋼筋、線材等轉(zhuǎn)移至其他工業(yè)材料。這種轉(zhuǎn)移趨勢預(yù)計(jì)在未來將進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致建筑板塊對鋼材需求的依賴度降低。與此同時(shí)，長短流程煉鋼的格局也發(fā)生了顯著變化。隨著電爐鋼產(chǎn)能的大規(guī)模更新?lián)Q代，短流程鋼廠的供應(yīng)規(guī)模及市場占比相比過去有了顯著增長。短流程煉鋼的特點(diǎn)在于其對利潤的敏感度較高，因此在廢鋼供應(yīng)充足時(shí)仍能實(shí)現(xiàn)明顯的邊際減產(chǎn)效果。
這使得粗鋼的有效產(chǎn)能及供應(yīng)絕對水平雖然有所提升，但邊際產(chǎn)量的調(diào)節(jié)靈活性也相應(yīng)增強(qiáng)。這也使得當(dāng)前鋼材市場的估值缺乏持續(xù)向下崩塌的絕對性供應(yīng)過剩力量。在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中，煉焦煤無疑是估值與2014至2015年價(jià)格底部相比最為遠(yuǎn)離的品種，尤其是優(yōu)質(zhì)主焦煤。盡管煉焦煤的產(chǎn)能可能有所擴(kuò)張，但由于資源整合、無序超產(chǎn)以及“黑煤”銷售等因素的影響，我國煉焦精煤的供應(yīng)實(shí)際上已經(jīng)較過去有所減少。
從整體市場格局來看，盡管黑色金屬市場當(dāng)前面臨與2014至2015年相似的需求壓力，但供應(yīng)匹配和成本端仍存在不同程度的差異。在供給側(cè)改革之后，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)歷了一段高紅利時(shí)期，當(dāng)前供應(yīng)端的負(fù)債率已顯著下降。同時(shí)，能源價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)的上漲以及煤礦安全設(shè)備升級和人力支出增加等因素導(dǎo)致成本切實(shí)抬升。此外，今年市場缺乏像過去那樣的顯著預(yù)期差，這也使得市場在持續(xù)悲觀情緒下經(jīng)歷了去貿(mào)易化、主動(dòng)去庫存化等過程。
因此，盡管當(dāng)前黑色金屬市場也面臨需求熊市格局，但在供應(yīng)匹配和成本端的影響下，市場不會(huì)像過去那樣迅速崩塌。我們更傾向于認(rèn)為黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈正處于一個(gè)漫長且持續(xù)的熊市之中，其間也會(huì)存在階段性的供需錯(cuò)配式反彈。總的來說，雖然市場環(huán)境存在相似之處，但細(xì)節(jié)上的差異使得當(dāng)前黑色金屬市場的行情發(fā)展呈現(xiàn)出獨(dú)特的特點(diǎn)和挑戰(zhàn)。
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