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滬鋁期貨：當前利潤空間已接近極限
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國內氧化鋁資源緊張，海外氧化鋁亦無法有效補充。受此影響，全球范圍內出現(xiàn)了約220萬噸的產能缺口，推動了海外氧化鋁市場價格的快速上漲，我國氧化鋁市場亦未能幸免，價格呈上漲趨勢。面對這樣的市場狀況，即使忽略進口成本，從利潤角度觀察，當前利潤空間已接近極限，大規(guī)模進口氧化鋁的條件尚不成熟。
若市場需求不振，缺礦問題將不會如此顯著。從當前國內電解鋁的盈利狀況來看，盡管利潤空間有所收窄，但每噸仍能維持約2000元的收益。盡管這一收益率較氧化鋁行業(yè)略低，但考慮到重啟電解槽的高昂成本，當前利潤仍屬可觀，鋁廠暫時無減產打算。目前，國內電解鋁的運行產能正在穩(wěn)步提升，自5月開始持續(xù)攀升，預計8月左右將達到年內最高水平。展望四季度，除了正常的設備維護外，還需特別關注云南地區(qū)因“讓電于民”政策而進入枯水期所導致的電解鋁產能縮減情況。據預測，云南地區(qū)將減少110萬至120萬噸的產能，這一趨勢將持續(xù)至明年5月豐水期。因此，預計后續(xù)電解鋁的產能將呈現(xiàn)只減不增的趨勢。
從全球視角看，除中國外，其他地區(qū)的電解鋁產量增長幾乎停滯。在海外制裁俄鋁的背景下，歐美國家正積極尋找新的鋁錠來源。因此，他們短期內無法向我國提供額外鋁錠。此外，經排查今年并無新的海外電解鋁項目投產計劃，預計2025年僅新增約51萬噸產能釋放。我國作為全球電解鋁主要生產國（產量占全球總量的約60%），意味著在當前的國際鋁市場格局下，我國除了可能低價接收俄鋁外，主要依賴自身電解鋁生產滿足下游旺盛需求。
關于氧化鋁市場的后市展望及策略選擇：
單邊策略方面，四季度氧化鋁市場的基本面逐漸顯露疲態(tài)。隨著幾內亞雨季結束，預計自10月起進口礦石量將逐步增加，這將在擺脫并不明顯的季節(jié)性效應后為市場帶來更多原料供應。與此同時，國內礦石供應正在緩慢恢復中。盡管自8月起氧化鋁供需已達平衡狀態(tài)，但考慮到下游電解鋁的旺盛需求和部分國產氧化鋁產能尚未完全釋放，當前氧化鋁供應并不緊張。然而進入11月后，電解鋁行業(yè)將進入季節(jié)性減產期，這將導致氧化鋁面臨因需求減少而產生的供應過剩問題。因此，四季度對于氧化鋁而言，做空單邊交易可能成為一種可行的選擇，暫定下方支撐位在3500~3600元/噸區(qū)間內。此價位倉單成交活躍，反映了貿易商和下游鋁廠對此價格的認可度較高。
品種間配置策略方面，在鋁產業(yè)鏈布局中，氧化鋁與電解鋁的相互配置至關重要。鑒于當前氧化鋁利潤率較高（以4000元/噸的售價計算，利潤率可達25%），而電解鋁雖然售價高達20000元/噸但利潤率相對較低（約10%），可以考慮采取做多電解鋁利潤（即做空氧化鋁、做多電解鋁）的策略來捕捉產業(yè)鏈內部利潤重新分配的趨勢。對于電解鋁而言，從單邊角度看今年四季度價格向上的概率大于向下的概率。基本面上看，11月電解鋁供應端將減少產量而市場普遍預期我國將在四季度推出更積極的財政政策為鋁價提供了上行動力在未見明顯利空的基本面情況下預計鋁價有望觸及22500~22300元/噸的高位運行。
若市場需求不振，缺礦問題將不會如此顯著。從當前國內電解鋁的盈利狀況來看，盡管利潤空間有所收窄，但每噸仍能維持約2000元的收益。盡管這一收益率較氧化鋁行業(yè)略低，但考慮到重啟電解槽的高昂成本，當前利潤仍屬可觀，鋁廠暫時無減產打算。目前，國內電解鋁的運行產能正在穩(wěn)步提升，自5月開始持續(xù)攀升，預計8月左右將達到年內最高水平。展望四季度，除了正常的設備維護外，還需特別關注云南地區(qū)因“讓電于民”政策而進入枯水期所導致的電解鋁產能縮減情況。據預測，云南地區(qū)將減少110萬至120萬噸的產能，這一趨勢將持續(xù)至明年5月豐水期。因此，預計后續(xù)電解鋁的產能將呈現(xiàn)只減不增的趨勢。
從全球視角看，除中國外，其他地區(qū)的電解鋁產量增長幾乎停滯。在海外制裁俄鋁的背景下，歐美國家正積極尋找新的鋁錠來源。因此，他們短期內無法向我國提供額外鋁錠。此外，經排查今年并無新的海外電解鋁項目投產計劃，預計2025年僅新增約51萬噸產能釋放。我國作為全球電解鋁主要生產國（產量占全球總量的約60%），意味著在當前的國際鋁市場格局下，我國除了可能低價接收俄鋁外，主要依賴自身電解鋁生產滿足下游旺盛需求。
關于氧化鋁市場的后市展望及策略選擇：
單邊策略方面，四季度氧化鋁市場的基本面逐漸顯露疲態(tài)。隨著幾內亞雨季結束，預計自10月起進口礦石量將逐步增加，這將在擺脫并不明顯的季節(jié)性效應后為市場帶來更多原料供應。與此同時，國內礦石供應正在緩慢恢復中。盡管自8月起氧化鋁供需已達平衡狀態(tài)，但考慮到下游電解鋁的旺盛需求和部分國產氧化鋁產能尚未完全釋放，當前氧化鋁供應并不緊張。然而進入11月后，電解鋁行業(yè)將進入季節(jié)性減產期，這將導致氧化鋁面臨因需求減少而產生的供應過剩問題。因此，四季度對于氧化鋁而言，做空單邊交易可能成為一種可行的選擇，暫定下方支撐位在3500~3600元/噸區(qū)間內。此價位倉單成交活躍，反映了貿易商和下游鋁廠對此價格的認可度較高。
品種間配置策略方面，在鋁產業(yè)鏈布局中，氧化鋁與電解鋁的相互配置至關重要。鑒于當前氧化鋁利潤率較高（以4000元/噸的售價計算，利潤率可達25%），而電解鋁雖然售價高達20000元/噸但利潤率相對較低（約10%），可以考慮采取做多電解鋁利潤（即做空氧化鋁、做多電解鋁）的策略來捕捉產業(yè)鏈內部利潤重新分配的趨勢。對于電解鋁而言，從單邊角度看今年四季度價格向上的概率大于向下的概率。基本面上看，11月電解鋁供應端將減少產量而市場普遍預期我國將在四季度推出更積極的財政政策為鋁價提供了上行動力在未見明顯利空的基本面情況下預計鋁價有望觸及22500~22300元/噸的高位運行。
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