要點

在鎳價低迷的沖擊下，加之硫化礦山的品位逐漸降低，海外鎳企在2024年面臨成本攀升和生產虧損的雙重壓力，導致連續停產。同時，印尼RKAB的審批進程緩慢，進一步限制了火法冶煉項目的產量增長，使得印尼鎳產量的釋放受到制約。這導致全球鎳供應從之前的全面過剩轉變為二級鎳過剩的明顯收窄，甚至在國內出現了鎳鐵供應緊張的情況。

經過2023年和2024年國內及印尼電積鎳新項目的快速投產，全球純鎳產量有了顯著增長。然而，國內純鎳的消費主要局限于合金和電鍍領域，導致純鎳的過剩幅度不斷擴大。盡管2025年國內新增項目數量較少，但隨著2024年投產項目的達產以及印尼新增的5萬噸項目的產量釋放，預計國內和印尼的純鎳產量將繼續增加。

在24年的鎳市場中，火法項目的成本位在12萬元/噸附近得到了較強的支撐。然而，預計到2025年，純鎳的過剩趨勢將難以改變，全球庫存將繼續增加。在這種情況下，不排除鎳價跌破12萬元/噸，接近濕法冶煉成本10萬元/噸的可能性。

截至10月，印尼對2025年的開采額度審批已達到2.5億濕噸。但據估算，要滿足鎳企的需求，審批量至少需要達到約2.9億噸。這表明，對于鎳價而言，印尼的政策仍然是值得關注的重要因素。

對于不銹鋼下游市場，其需求端展現出了一定的韌性。預計到2025年，國內經濟將有所修復，這可能導致國內不銹鋼消費情況好于2024年，消費增速有望擴大，為不銹鋼價格帶來一定的上漲空間。

目前，國內不銹鋼行業已出現產能過剩的情況。其產量、需求和利潤之間存在緊密聯系。若不銹鋼需求旺盛，價格攀升，鋼廠的生產意愿增強，產量增加可能會對不銹鋼的價格上漲空間產生一定的壓制作用。

綜合來看，預計2025年純鎳的過剩情況將持續存在，這可能使鎳價在低位波動，全年運行區間預計在10萬至14萬之間。而不銹鋼產量的靈活性以及鎳價缺乏趨勢性行情的影響，可能導致不銹鋼價格在1.2萬至1.5萬區間內震蕩。

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