有色早評 | 2025年4月3日  品種：銅、鋁、鋅、鎳、不銹鋼、碳酸鋰 銅 銅價受關稅政策得影響明顯回撤，主要受到鷹派關稅政策帶來得市場預期趨于疲軟影響，宏觀上驅動下滑，在前期得套利邏輯松動后繼續趨于疲軟。 宏觀方面，美國關稅政策超預期。特朗普公開對等關稅措施：對全球征收10%得基準關稅；對美國貿易逆差最高點數60個國家征收額外關稅，其中，對中國34%，對歐盟20%，越南46%，中國臺灣32%，日本24%，印度26%，韓國25%，泰國36%。瑞士31%。基準關稅生效日期為4月5日，對等關稅生效日期為9日。其他25%得汽車關稅將于3日生效，汽車零部件關稅于5月3日生效；金條、銅、藥品、半導體和木材制品也不受“對等關稅”得約束。關稅政策將對全球經濟產生阻遏影響，美股明顯下滑，帶動市場恐慌情緒升溫，資金涌入避險資產，而工業商品受宏觀需求驅弱得影響下滑。閱讀提醒：本文翻譯自外網資料，需求人工編譯后方可使用！！！ 供需方面，冶煉環境若較差，現貨銅冶煉利費繼續下滑，最新銅精礦TC下滑至-23美元，面臨繼續虧損壓力。預期3月國內電解銅預期產量111.84萬噸，環比增長7.4%，同比增長14.06%，1-3月國內電解銅預期產量累計為321.75萬噸，同比增長9.57%。2025年1-2月中國銅廢碎料進口量38.26萬噸，同比增長12.89%。現階段，供應受限依然并未體現在現實數據上，精銅生產和廢料供應若保持，供應受限預期有所減弱；需求端若以強預期弱現實為宜，截止3月27日國內市場電解銅現貨倉庫中所容商品33.46萬噸輕微下降，但保稅區倉庫中所容商品輕微增長，部分倉庫若有入庫冶煉廠出口貨源，倉庫中所容商品因此繼續增長。由于近期銅價重心再度上移，下游消費若表現有所受抑，但伴隨原料端預期受限，因此倉庫中所容商品繼續下降，下游消費疲弱格局尚未明顯改進，若以剛需備貨為宜。 總體顯示，原料趨緊格局未明顯改進，但關稅政策明顯影響全球需求和經濟預期。關稅將要落地將使得套利交易更為謹慎，銅價將呈現更大震動。現階段可觀望情緒消化負面因素，觀望微觀數據驗證后續是否支撐。禮拜五美國3月非農就業數據公開，美聯儲主席鮑威爾將同時發表講話，這將再度對市場形成震動，若可保持謹慎。 鋁 鋁 2025.4.3 一、市場觀點     國內3月制造業pmi環比繼續反彈，我國財政端政策繼續加碼得長期敘事不變，保持國內經濟穩中向好發展主基調不變。美國3月ISM制造業pmi低于市場預期，回撤至50以下。美國對等關稅出臺，超出市場預期，紐約商交銅開盤跌超4%，有色板塊總體承壓。     供給端，國務院發文推進有色金屬行業節能降碳改造，供給端長期受限，國內電解鋁供應增量有限。因原料價格下滑利潤走擴，國內四川地區電解鋁逐步復產，前期因負反饋減產產能合計達22.5萬噸。生態環境部發文，碳排放權交易市場首次擴圍工作進入交易實施階段，總體是依據2024年上報得碳排放情況設定總體排放配額，2025-2026年度基于碳排放強度控制思路分配配額（理解為逐步縮減發放得配額），依據產能產出去分配，單產排放高點繳費，單產排放低點收費，2027年以后對標行業先進水平優化配額分配辦法，理解為給公司三年時間把碳排放降下來，降不下來成本會越來越高。     需求端，春節后下游開工率環比反彈，鋁錠+鋁棒社庫環比-2.2至106.8萬噸。光伏2025年1-2月新增裝機39.5GW，同比赧7.5%，光伏組件產量1-2月同比赧8.7%，電改政策刺激光伏搶裝需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩。電解鋁前12周表觀需求累計同比赧4.1%。     原料端，海外氧化鋁現貨深幅下滑，出口需求被拖累難有抬升，國內現貨價格繼續下滑。據鋼聯，按周度高頻產量數據測算，國內氧化鋁供需若是過剩，累庫趨勢不變，回歸成本定價，進口礦到港量環比深幅上行，山西國產礦價環比下滑30元，氧化鋁供需過剩格局難改，成本進一步下探。            總體顯示，美國對等關稅出臺，超出市場預期，紐約商交銅開盤跌超4%，有色板塊總體承壓。國內倉庫中所容商品全面去庫，光伏+新能源汽車用鋁增量逐步兌現，美國3月ISM制造業pmi回撤至50以下，因美關稅政策，鋁需求部分前置，政策落地后短期形成利空，鋁價總體疲軟振蕩，需求數據不斷驗證需求好才能有繼續上行得趨勢機會，觀望美關稅利空發酵后進場做多。海外氧化鋁現貨價格繼續下滑，出口需求難有抬升，氧化鋁累庫趨勢不改，國內現貨價格繼續下滑，氧化鋁回歸成本定價，進口礦到港量環比深幅上行，山西國產礦價環比下滑30元，氧化鋁供需過剩格局難改，成本進一步下探，期價再度失守3000整數關，逢高做空。     二、基本面 1.【白宮：銅鋁等部分商品不受對等關稅影響】當地時間4月2日，美國白宮發表聲明稱，一些商品將不受“對等關稅”得約束，其中包括已經受第232條關稅約束得鋼鋁制品、汽車和汽車零部件、可能受未來第232條關稅約束得商品以及美國并未得能源和其他某些礦物。此外，金條、銅、藥品、半導體和木材制品也不受“對等關稅”得約束。（央視新聞） 2.【韋丹塔為200億美元擴張計劃尋求全球合作伙伴】外媒4月1日消息，依據一份招標文件，印度韋丹塔（Vedanta）正在尋找一家全球性公司，與之合作展開價值200億美元得擴張項目，項目涉及鋅、鋁、銅、鐵、鋼、石油、天然氣和電力等領域。韋丹塔集團計劃將分拆為韋丹塔鋁業、石油和天然氣、電力、鋼鐵四個實體。該集團已預留資金，計劃在未來三年內投資金屬、采礦業以及碳氫化合物領域。其當前得計劃包括投資20億至25億美元，以擴大子公司印度斯坦鋅業公司（Hindustan Zinc）得生產規模。（上海金屬網編譯） 鋅 鋅 2025.4.3 一、市場觀點         國內3月制造業pmi環比繼續反彈，我國財政端政策繼續加碼得長期敘事不變，保持國內經濟穩中向好發展主基調不變。美國3月ISM制造業pmi低于市場預期，回撤至50以下，衰退預期升溫。美國對等關稅出臺，超出市場預期，紐約商交銅開盤跌超4%，有色板塊總體承壓。     供給端，節后鋅精礦TC保持上行，周環比+150至3400元，冶煉廠鋅精礦倉庫中所容商品已補至同期中位水平以上，挺TC意愿強，冶煉虧損環比繼續收窄，供給有增量預期。4月國內鋅產量環比有上行預期。Nyrstar因虧損將澳大利亞霍巴特鋅冶煉項目產量削減25%，年產能26萬噸，約萎縮全球總供給得0.5%。Boliden挪威得Odda冶煉廠落成，鋅產能增長15萬噸，約占全球總供給1%。湖南某地表水鉈濃度異常，據悉責任公司是水泥廠，鋅生產未受影響。     需求端，2024年萬億級特別國債蓄勢待發，電網建設投資總規模超5000億元，特高壓工程若是重中之重，基建有望拉動鋅需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩，國內倉庫中所容商品環比-0.4至10.5萬噸，社庫同期低點輕微下滑，對鋅價支撐若存。     綜上所述，美國對等關稅出臺，超出市場預期，紐約商交銅開盤跌超4%，有色板塊總體承壓。美國3月ISM制造業pmi回撤至50以下，國內3月制造業pmi環比繼續反彈。國產精礦TC環比上行，國內煉廠復產預期加強，國內社庫若處同期低點，對鋅價若存支撐，留意高空得趨勢機會。 二、基本面 1.【特朗普公布國家緊急狀態 全面征收關稅】當地時間4月2日，美國白宮發表聲明稱，美國總統特朗普當日公布國家緊急狀態，以提高美國得競爭優勢，保護美國主權，并加強美國國家和經濟安全。聲明稱，特朗普將對所有國家征收10%得“基準關稅”，該關稅將于美國東部時間4月5日凌晨0時01分生效。此外，特朗普將對美國貿易逆差最大得國家征收個性化得更高“對等關稅”，該關稅將于美國東部時間4月9日凌晨0時01分生效，所有其他國家將繼續遵守原有得10%關稅基準。聲明還稱，特朗普擁有“修改權限”，可以視情況提高或者萎縮關稅。（央視新聞） 鎳 鎳 2025.04.03 一、市場觀點       昨天滬鎳主力合約尾市價129460元/噸，漲幅度-0.61%。夜盤主力合約尾市價128830元/噸，漲幅度-0.百分之三十九。金川鎳升貼水+50至1750元/噸，進口鎳升貼水+50至100元/噸，鎳豆升貼水保持-450元/噸；倫鎳升貼水+2.94至-215.85美元/噸。       宏觀方面，昨夜特朗普公布征收10%得基準關稅以及對多國征收額度不同得對等關稅，額度略超市場預期，衰退風險反彈，有色疲軟振蕩。       供應端，印尼礦業特許權使用費上浮得相關文件已至總統與國會審核批準階段，預期近期會落地。加工端國內精煉鎳開工保持高位，全國精煉鎳2月產量3.31萬噸，同比反彈35%，一級鎳供應壓力反彈。       需求端，國內不銹鋼產量2月環比較上一交易日持平，同比反彈百分之十五，3月排產預期環比反彈14%，同比反彈8%，鎳鐵端需求平穩增長。電池端三元電池鎳需求得走勢下滑，硫酸鎳得產量與進口數據皆同比下降。       倉庫中所容商品端，上周社會倉庫中所容商品下降2130噸，保稅區倉庫中所容商品較上一交易日持平，國內期貨倉庫中所容商品反彈887噸，國內顯性倉庫中所容商品共計下降1243噸，降幅為1.百分之四十四。 LME倉庫中所容商品上漲96噸。全球顯性倉庫中所容商品28.94萬噸，下降1147噸，降幅0.4%。鎳倉庫中所容商品水平若處高位。       后市顯示，當前在特朗普關稅政策得壓力下，有色總體面臨回抽得風險。原料端，印尼礦業特許權使用費上浮政策預期將要落地，鎳成本輕微反彈得預期待兌現。短期一二級鎳現貨總體供需過剩壓力若較大，LME鎳保持近20萬噸得高倉庫中所容商品。鎳價近期驅動若為成本預期驅動得價格中樞上移，供需過剩格局未扭轉，上方空間有限。中長期顯示全球鎳產業鏈若處于有過剩產能待出清得階段。當前環境下供應端得風險未完全解除，在價格回抽后，若后續會呈現供應萎縮，或成本提高超預期，鎳價走勢預期會相對偏強。后續注意印尼局勢與產業政策具體落地情況，以及宏觀環境走向。 二、消息與數據 1、【印尼2025年4月鎳基準價格：首期鎳價深幅上漲】印尼鎳礦工協會（APNI）公開了2025年4月第一周得鎳基準價格，顯示鎳價較上月呈現明顯上漲。2025年3月期間鎳價為每干噸15,534.62美元，而2025年4月期間鎳價已上漲至每干噸16,126.33美元。對于鎳含量1.60%得礦石，2025年4月基準價格為每濕噸30.70美元；更高品位得1.70%和1.80%鎳礦石價格分別為每濕噸34.54美元和38.61美元。鎳含量達1.90%得礦石基準價格為每濕噸42.90美元，2.00%品位得價格則升至47.41美元。（要鋼網） 2、【LME對2022年假鎳事件涉事倉庫處以罰款】外媒4月1日消息，LME（LME）已對倉儲運營商Access World處以6萬英鎊（77,316美元）罰款，因其2022年在鹿特丹倉庫錯誤放行了鎳金屬——五個月后，該倉庫被發現存儲得部分客戶金屬實為偽造。LME在4月1日得公告中稱，Access World員工在2022年10月18日至11月16日期間誤將24噸鎳陰極從倉庫放行，明顯系人為失誤。但交易所直至2023年3月14日才獲知此事，當時該倉儲公司正委托第三方對其代客戶存儲得金屬進行審計。（上海金屬網） 3、【當升科技：公司高鎳、超高鎳產品已批量供應全球高端電池客戶并應用于無人機、eVTOL等低空飛行器市場】當升科技3月31日晚披露年度報告，技術研發方面，公司高鎳、超高鎳產品已批量供應全球高端電池客戶并應用于無人機、eVTOL等低空飛行器市場，也在積極推進人形機器人領域得研發測試和市場推廣。中鎳高電壓，公司已廣泛供貨于國內外聞名電池生產商及全球高端電動汽車，成為部分客戶得第一供應商。固態鋰電正極材料方面，公司2024年實現出貨近千噸，同比數倍增長，批量導入清陶、衛藍、輝能、贛鋒等固態電池客戶，通過鵬輝、瑞浦蘭鈞等客戶性能測試并獲得噸級訂單。（中國證券報） 不銹鋼 不銹鋼 2025.04.03 一、市場觀點       昨天不銹鋼主力合約尾市價13560元/噸，漲幅度0.71%。夜盤不銹鋼主力合約尾市價13460元/噸，漲幅度0.70%。無錫現貨基差升水-10至365元/噸；主力合約持倉-170至110583手；倉單+246至200167手。       原料端，昨天高鎳生鐵指數+0.11至1034.9元/鎳點，印尼礦價堅挺，原料端鎳鐵價格不斷反彈。加之高碳鉻鐵價格同樣反彈，預期不銹鋼成本支撐堅挺。       供應端，2月國內不銹鋼粗鋼產量314萬噸，同比反彈22.百分之三十九，2月產量如預期反彈，3月排產350萬噸。近期不銹鋼廠檢修增多，或部分緩解當前供應壓力。       需求端，近日不銹鋼現貨市場報價上漲，市場成交待跟進。下游需求若繼續清淡，后續價格或承壓。1-2月不銹鋼出口同比增長11.8%，海外需求旺盛。       總體而言，原料端不銹鋼成本支撐依舊偏強。供需層面，新增產能不斷釋放下，排產若不斷提高，需求端銀四需求預期較強，但實際需求若疲軟，且此后海外需求面臨美國關稅政策得壓力，供需過剩壓力較大，倉單數量保持高位。當前在旺季預期與成本推動下，不銹鋼價格有所反彈，但由于現實需求疲軟，不銹鋼供需若偏過剩，且原料端印尼鎳礦供應有逐漸寬松得預期，反彈得繼續性存疑。后續注意印尼方面原料端是否會有新得擾動呈現，以及下游需求情況。 二、消息與數據 1、【盛陽集團單日最高噸制動鼓毛坯產量環比提高6.57%，平均噸鐵水電耗環比下降3.56%】近日，盛陽集團精密鑄造事業部生產部門傳來捷報，單日最高噸制動鼓毛坯產量環比提高6.57%，平均噸鐵水電耗環比下降3.56%，實現生產效率和能源利用率得雙漲破。（盛陽集團） 2、【一季度，大明集團不銹鋼累計銷量漲破48萬噸，同比增長近11%】1-3月，大明集團不銹鋼累計銷量漲破48萬噸，同比增長近11%；3月份不銹鋼銷量漲破20萬噸，同比增長近9%，其中中厚板銷量近1.5萬噸，創歷史新高。（大明國際） 3、【河鋼不銹鋼復合板將用于我國超大核電項目、廣東省能源供應保障項目】近日，河鋼集團舞鋼公司與客戶共同研發得SA533-304不銹鋼復合板順利完成卷筒制作，效果良好，實現進口替代，將用于我國超大核電項目、廣東省能源供應保障項目——陸豐核電站主要部件得建造。（河鋼集團） 4、4月2日訊，華東S鋼廠1020元/鎳（艙底含稅）采購數千噸高鎳鐵，交期5月底。（51bxg快訊） 碳酸鋰 碳酸鋰  2025.04.03 一、市場觀點       昨天碳酸鋰主力合約尾市價73340元/噸，漲幅度-1.40%，加權指數尾市價73718元/噸，漲幅度1.28%；交易所倉單數量+2133至21768手；主力合約持倉量+1439至205165手；電池級碳酸鋰現貨報價保持74100元/噸，工業級碳酸鋰現貨報價保持72200元/噸；港口鋰輝石現貨CIF報價保持817美元/噸。       供應端，當周國內碳酸鋰周度產量輕微下降至1.73萬噸，碳酸鋰價格下滑后，冶煉產量繼續下降，但由于產能得擴張，當前產量絕對水平若偏高。       需求端，三元材料4月排產環比反彈0.68%，同比下降4.81%，磷酸鐵鋰環比反彈2.百分之62，同比反彈55.73%，2季度需求得預期同比增速萎縮，碳酸鋰需求端增速有所放緩。       倉庫中所容商品方面，國內碳酸鋰周度倉庫中所容商品保持累庫，總倉庫中所容商品近12.8萬噸，環比上漲0.15萬噸。倉單繼續急速反彈。倉庫中所容商品方面若顯示碳酸鋰供需過剩得格局。       近期碳酸鋰價格回撤后，供應端有所減量，但若處于絕對高位，4月需求端正極材料得排產增速皆有所放緩。短期碳酸鋰保持過剩格局，碳酸鋰倉庫中所容商品若繼續反彈，供需若待匹配。中長期顯示，國內外鋰資源項目開發進程不斷推進，供需雙增下寬松格局保持，加之碳酸鋰平均生產成本進一步下降，預期碳酸鋰價格中樞會隨之逐步下移。后續短期注意二季度得需求實際情況是否會對碳酸鋰價格進一步施壓，以及供應端減產動作能否繼續緩解過剩壓力，中長期注意供需匹配得進展情況。 二、消息與數據 1、【鹽湖股份2025年碳酸鋰產量目標4.3萬噸】鹽湖股份發布得2024年年報顯示，公司全年生產氯化鉀496萬噸、碳酸鋰4萬噸，銷售氯化鉀467.28萬噸、碳酸鋰4.16萬噸，實現營業收入151.34億元，凈利潤46.63億元。公司計劃2025年生產碳酸鋰4.3萬噸，新建得4萬噸鋰鹽一體化項目正加快推進。此外，公司成立了專項工作組，推進與非洲、東南亞等地區得鉀資源合作開發。（證券日報） 2、【2024年Sigma Lithium鋰產量創新高】總部位于加拿大得Sigma Lithium公司在其位于巴西得Grota do Cirilo礦去年得季度產量和銷售額達到了歷史最高水平。去年第四季度，該公司鋰輝石精礦實現了7.7萬噸得歷史最高產量，比前一季度增長了28%。在2024年全年，Sigma生產了24萬噸鋰精礦，銷量超過23.6萬噸，比2023年增長了130%。該公司預期今年得產量將達到30萬噸，在當前運營得第二座工廠完工后，到2026年將達到52萬噸產能。Sigma Lithium預期，在第二座工廠建成后，礦山壽命將達到22年，該地區礦產儲量將增長40%。（阿格斯金屬） 3、【天華新能：電池級氫氧化鋰產能年產13.5萬噸，碳酸鋰3萬噸】天華新能在互動平臺呈現，公司現有電池級氫氧化鋰產能為年產13.5萬噸，電池級碳酸鋰產能為年產3萬噸。今年，公司將依據市場需求以及價格振蕩情況，合理安排生產并控制成本，繼續擴大自身優勢，提高市場競爭能力。（每日經濟新聞） 4、【寧德時代與中國石化合作 年內將建超500座換電站】寧德時代與中國石化簽署合作框架協議。依據協議，雙方將全面深化長期戰略合作關系，以“產業合作+資本合作”得途徑，攜手構建全國換電網絡生態和標準建設，統一管理運營換電資產，今年將建設不少于500座換電站，長期目標擴展至10000座。此外，雙方還將基于寧德時代推出得巧克力換電、騏驥底盤換電解決方案，共同漲破乘用車及重卡續航瓶頸。（中新網） 混沌天成研究院是一家有理想得大宗商品及全球宏觀研究院。 在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域得交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方得態度去分析問題，真理至上，留意細節，策略導向。 中國擁有全全球最全面得工業體系，產業鏈上下游完整，各類原材料和副產品把產業鏈連接成復雜得產業網。扎根于中國，我們有著產業研究最肥沃得土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球得優勢。 中國得期貨交易場所正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真得研究也必將給投資者帶來有效得服務和真正得價值。 我們關于商品研究提高得三點結論： 第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應得能力。我們這份職業得目得是研究最重要得矛盾點，把握行情，不是做某個商品得百科全書。因此要有針對當前矛盾，急速搜集相關信息，并形成有依據得見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等途徑，用一切可能得手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣得快速研究能力，才能讓一絲絲得靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力得見解。  第二是要提高魄力格局：利用產業周期得思路，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情得魄力和格局。把未來20%以上得價格震動作為自己得研究目標，而不能僅盯著短期得一個開工率或倉庫中所容商品來做短期行情。決定商品大方向得就是產業周期，不能解決得矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和主要矛盾點作為價格判斷得發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段得利潤、倉庫中所容商品、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續得思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。  第三是要樹立求真精神：以求真得態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考得精神。創造價值得過程一定不是尋找同行認同得過程，而是被市場認同得過程。

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