甲醇期貨行情之基差和價差分析結論一季度或有回調

主要觀點——價差壓力或帶來回調需求，但中期供需支撐下或仍有反彈可能◆觀點：前期持續反彈后價差壓力開始體現，疊加紙貨交割釋放流動性，短期出現回調需求，不過我們預估1月供需大概率仍有支撐，因此我們認為回調空間有限，中期仍有反彈可能。◆邏輯：➢單體MTO利潤已給出壓力位，價差可能需要甲醇回調來修復；其次是產銷窗口打開，會有一定間接壓力釋放，限制反彈空間➢產區和港口庫存壓力不大，現貨價格持續回調驅動或不強，且05合約升水現貨偏低➢12月外圍檢修增加，疊加1月中上旬長約談判周期，以及春節因素，預計1月進口量不會大，不過要考慮01合約交割后的短期壓力釋放可能➢1月雖然傳統需求走弱，但烯烴需求和取暖需求或維持，預計1月累庫壓力或不大◆操作策略：–單邊：短期有回調需求，但中期仍震蕩偏強對待；–跨期：5-9正套等待再次入場機
現貨相關價差——近期港口持續強于產區，且基差存支撐，不過要關注產區壓力傳導 壓力：產區，但年底運力、天氣等因素或影響傳導◆支撐：基差回歸后或存支撐，去庫良好導致港口現貨仍偏強
外盤低位反彈，不過順掛幅度持續擴大 12月31日甲醇CFR中國中間價的外盤人民幣價格1985元/噸，目前內外順掛再次擴大，或刺激進口增加，不過也要考慮年底因素，且1月上旬仍是長約談判落地周期◆另外就是外盤走強或導致順掛壓力延后2月31日甲醇CFR中國中間價的外盤人民幣價格1985元/噸，目前內外順掛再次擴大，或刺激進口增加，不過也要考慮年底因素，且1月上旬仍是長約談判落地周期◆另外就是外盤走強或導致順掛壓力延后

國內盤面利潤修復，但整體利潤水平仍處低位 上周產區利潤也處低位 體MTO已給出壓力位，關注烯烴價格走勢影響

甲醇價差分析結論——壓力大于支撐◆價差壓力主要來自于烯烴：單體如果沒有繼續反彈，近期壓力仍會持續，或有回調需求，另外就是產區壓力傳導，不過考慮到產區本身庫存壓力不大，且價格臨近虧損邊緣，不過度看空產區價格，再加上套利窗口不大，因此壓力或相對有限。◆支撐位或依靠現貨：11月底持續反彈后，盤面已遠離前期的成本支撐，短期基差因港口現貨大幅去庫而回歸，短期基差或來自于港口現貨，畢竟港口庫存仍有積累預期，盤面升水結構大概率仍維持
港口去庫明顯、產區庫存正常，現貨壓力明顯下降
10月進口量112萬噸，11月下降至92萬噸，12月預估95萬噸左右，考慮到12月供應下降，且1月中上旬長約談判周期，再加上春節因素，預計1月進口量不會大；◆另外特立尼達地區個別甲醇大廠一季度天然氣供應或有變數，或影響部分裝置的開工負荷；此外，1月新西蘭貨源抵港或有減少。甲醇期貨行情之基差和價差分析結論一季度或有回調

國內供應負荷仍偏高，但并未帶來明顯壓力，未來關注產能釋放和利潤縮水的影響
由于2019年產區需求持續釋放，導致產區開機率持續偏高，不過并沒有帶來明顯過剩，庫存持續維持穩定狀態；◆近期關注兗礦和榮信以及晉煤中煤的投產。◆2019年推遲到2020年的有450萬噸，這些基本上都是要投產的；2020年投產計劃732萬噸，兌現率相對偏低，預計20%，也就是150萬噸左右，產能增速7%；◆2019年甲醇有效產能8461萬噸（除失效和長期停車的），產量預估6000萬噸，考慮到近年甲醇價格持續靠近成本線運行，國內存量甲醇開機率會有下降可

烯烴需求以穩為主，但2020年仍有一定空間數據來源：卓創、中信期貨研究部◆國內12套典型的MTO裝置去看，產品主要是PP和EG/EO，目前C/MTO產能1512萬噸，配套甲醇2252萬噸，外采需求2100萬噸左右◆未來主要關注魯西重啟、誠志提負，常州富德復產（二季度）、康乃爾投產（二季度）以及寶豐二期配套甲醇的投產情況◆不過近期MTO利潤再次縮水，關注預期是否發生變動0.50.60.70.80.9010203040506070809101112C/MTO開機率2016201720182019◆長期去看，2020年CTO/MTO意向新增產能達120萬噸，延長中煤榆林二期（CTO）、天津渤化MTO項目（30PE+30PP）裝置有投產預期。◆2020年MTBE意向新增產能在51萬噸左右*0.364，陜西延長、浙江石化、中化泉州裝置有投產預期◆2020年BDO(丁二醇)意向新增產能達46萬噸左右，新疆新業、藍山屯河二期、延長石油等裝置有投產

甲醇能源經濟性好，潛在增量或有空間
全邊界：目前安全邊界不高，關注驅動◆目標區間：50-100，空間上相對謹慎◆5-9驅動：➢1月供需面或不差，現貨支撐仍存，對近月合約有支撐➢庫存周期差異：9月季節性累庫周期，預期庫存壓力偏大，而05合約庫存季節性相對偏低➢供需驅動差異：二季度庫存預計不會有大幅累庫，3-5月檢修對沖供應壓力，二季度新產能沖擊多體現到09合約上風險：新產能提前釋放對沖掉去庫因素，MTO工廠利潤大幅縮水后帶來利空壓制。
 

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