下游消費趨冷，鋁價沖高乏力策略摘要：品種觀點滬鋁期貨價格盤中漲停 關注價格支撐萬四關口 鋁觀點：下游消費趨冷，鋁價沖高乏力1.云南電價落實受關注。消息方面，云南某鋁廠一期15萬噸電解鋁產能投產暫緩，主因或為當初地方政府招商引資時承諾的優惠電價沒有落地（承諾用電含稅價不高于0.25元/千瓦時，恰逢枯水期實際電價或在0.4元/千瓦時以上）。鑒于涉及政府信譽度，預計最終能協調電價，但不妨礙市場對該區域投產進度的擔憂。2.氧化鋁橫盤整理。氧化鋁現貨方面，截至1月17日，河南一級氧化鋁報價2480元/噸，較上周上漲15元/噸。山西一級氧化鋁報價2469元/噸，較上周上漲4元/噸。貴陽一級氧化鋁報價2370元/噸，與上周持平。澳大利亞氧化鋁FOB價格為275美元/噸，較上周下跌3美元噸。氧化鋁近期成本端有所下降，價格止跌略微回升，關注高成本邊際產能的變動，短期氧化鋁價格橫盤震蕩為主。邏輯：短期市場博弈焦點在庫存的變動上，上周累庫數量2萬噸，增量不及預期，存量62萬噸處于歷史較低水平，刺激市場買興。隨著下游消費趨冷，累庫數量將上升，給沖高鋁價施壓，但下方“萬四”關口支撐明顯。中長期看，高利潤刺激下，供應增長提速，11月至1月產能增加超過100萬噸，產量逐漸在1月、2月及期后的月份體現，疊加春節后前后的淡季，預計累庫數量在50萬噸左右。節奏上，由于2019年結轉庫存接近60萬噸，累庫后庫存總量在110萬噸的水平去迎接旺季去庫，會將庫存重新去化至70-80萬噸的中樞低位，現貨升水及反向市場結構會同期出現，進而導致鋁市趨勢性的下跌行情要在旺季開啟去庫節奏放緩后出現。操作上，單邊觀望，02-03跨期正套持有。操作建議：單邊觀望，02-03跨期正套持有。風險因素：消費持續；電解鋁產能釋放不及預期。。

一、一周市場表現及后市展望市場回顧：情緒反轉，鋁價先抑后揚上周，前半程鋁價小幅下跌，但周三滬鋁2001合約收官，多頭接貨意愿明顯，01合約盤中觸及漲停，次日現貨報出高升水，02合約大漲修復貼水，帶動遠期合約重心明顯上移。倫鋁報于1805.5美元/噸，周度跌幅0.36%；滬鋁2003收盤報14280元/噸，周度漲幅1.20%。消息方面，云南某鋁廠一期15萬噸電解鋁產能投產暫緩，主因或為當初地方政府招商引資時承諾的優惠電價沒有落地（承諾用電含稅價不高于0.25元/千瓦時，恰逢枯水期實際電價或在0.4元/千瓦時以上）。鑒于涉及政府信譽度，預計最終能協調電價，但不妨礙市場對該區域投產進度的擔憂。現貨市場，截至1月17日，長江有色14560元/噸，較上周上漲40元/噸；上海物貿14540元/噸，較上周上漲40元/噸；廣東南儲14560元/噸，較上周上漲40元/噸；1月17日，LME鋁0-3M貼水15.5美元/噸，相比上周縮減9.75美元/噸；保稅區溢價100美元/噸，與上周持平。周初持貨商預期后續升水回落出貨較為積極，隨著大戶開始接貨，市場流通貨源逐步轉為緊張，臨近周末，消費進一步弱化，持貨商開始傾向于降價銷售，但中間商此時畏高且預計下周升水回落，雙方成交情況并不理想。下游本周大半進入放假狀態，采購情緒冷淡。氧化鋁現貨方面，截至1月17日，河南一級氧化鋁報價2480元/噸，較上周上漲15元/噸。山西一級氧化鋁報價2469元/噸，較上周上漲4元/噸。貴陽一級氧化鋁報價2370元/噸，與上周持平。澳大利亞氧化鋁FOB價格為275美元/噸，較上周下跌3美元噸。氧化鋁近期成本端有所下降，價格止跌略微回升，關注高成本邊際產能的變動，短期氧化鋁價格橫盤震蕩為主。庫存方面，截至1月16日國內現貨鋁庫存61萬噸，與1月3日庫存持平；1月17日上期所倉單庫存91951噸，較1月10日增加45786噸；1月17日LME鋁庫存1340725噸，較1月10日減少69950噸。上周無錫、南海、杭州貢獻主要增量，當前進入累庫環節，但節奏偏慢，預計消費更淡，預計下周累庫數量略微回升。鋁棒庫存方面，1月16日全國主要消費地區6063鋁棒庫存：佛山地區3萬噸，無錫1.25萬噸，常州0.7萬噸，湖州1.6萬噸，南昌0.8萬噸，五地合計6.05萬噸，較1月9日增加1.3萬噸。成本方面，測算1月17日國內電解鋁行業完全成本12944元/噸，環比上周上漲12元/噸；對標1月17日長江現貨價14560元/噸，行業盈利1616元/噸，盈利較1月10日擴大28元/噸。周度展望：短期市場博弈焦點在庫存的變動上，上周累庫數量2萬噸，增量不及預期，存量62萬噸處于歷史較低水平，刺激市場買興。隨著下游消費趨冷，累庫數量將上升，給沖高鋁價施壓，但下方“萬四”關口支撐明顯。中長期看，高利潤刺激下，供應增長提速，11月至1月產能增加超過100萬噸，產量逐漸在1月、2月及期后的月份體現，疊加春節后前后的淡季，預計累庫數量在50萬噸左右。節奏上，由于2019年結轉庫存接近60萬噸，累庫后庫存總量在110萬噸的水平去迎接旺季去庫，會將庫存重新去化至70-80萬噸的中樞低位，現貨升水及反向市場結構會同期出現，進而導致鋁市趨勢性的下跌行情要在旺季開啟去庫節奏放緩后出現。操作上，單邊觀望，持有02-03跨期正套。


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