疫情加劇消費擔憂，有色板塊繼續承壓重點關注銅觀點：疫情加劇需求擔憂，銅價繼續承壓邏輯：截至1月20日24時，累計報告新型冠狀病毒感染的肺炎確診病例291例，累計報告疑似病例54例，隨著疫情受到重視，對節后需求的擔憂加重，銅價明顯回落；產業上，CSPT聯合減產預期短期落空，但銅礦緊張引發的減產擔憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現區間震蕩態勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續，中央政治局釋放穩增長信號，逆周期政策發力有望使得經濟在明年一季度企穩回升，流動性改善進一步預期將繼續推高銅價。操作建議：關注48500支撐有效性，區間操作；風險因素：消費轉弱；庫存大幅增。

銅銅觀點：疫情加劇需求擔憂，銅價繼續承壓信息分析：（1）1月21日，LME銅庫存再度發生大幅度交倉，庫存增加38700噸至162925噸。（2）1#電解銅(華東)  48150-48590元/噸，平均價48370元/噸，環比昨日下跌490.00元/噸；1#電解銅(華東)現貨升貼水-100--10元/噸，均價-55元/噸，較昨日上漲20.00元/噸。（3）據SMM十位編碼海關數據統計，2019年12月，中國共進口廢銅125686噸，同比減少53.02%，平均含銅品位85.12%，折合金屬量為106985噸，同比減少25.43%。2019年，中國累計進口廢銅166.5萬噸，平均含銅量79.72%，約132.8萬金屬噸，同比2018年下滑1.58%，約減少2萬金屬噸，并無明顯減量。邏輯：截至1月20日24時，累計報告新型冠狀病毒感染的肺炎確診病例291例，累計報告疑似病例54例，隨著疫情受到重視，對節后需求的擔憂加重，銅價明顯回落；產業上，CSPT聯合減產預期短期落空，但銅礦緊張引發的減產擔憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現區間震蕩態勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續，中央政治局釋放穩增長信號，逆周期政策發力有望使得經濟在明年一季度企穩回升，流動性改善進一步預期將繼續推高銅價。操作建議：關注48500支撐有效性，區間操作；風險因素：消費轉弱；庫存大幅增加上漲鋁鋁觀點：現貨貼水加劇，鋁價向下調整信息分析：（1）LME鋁最新庫存為1309050噸，較上一交易日減少18625噸；上期所鋁倉單76277噸，較上一交易日減少14599噸。（2）現貨方面，上海無錫市場兩地成交價在14080-14100元/噸之間，對盤面貼水110-90元/噸，杭州地區現貨價在14110-14130元/噸。因下游及貿易商部分已關賬結算進入放假狀態，市場供需雙弱，疊加部分持貨商對市場報價不甚認可，出貨積極性不高，市場成交較差。（3）焦作萬方1月21日晚間披露業績預告，預計2019年實現凈利潤9000萬元–1.3億元，上年同期虧損4.42億元。邏輯：短期看，累庫周期已經開始，周一公布累庫2.1萬噸，現貨成交極少，現貨貼水幅度加大，對鋁價形成一定拖累。但是，累計速度偏慢，以及絕對庫存偏低，制約鋁價回調空間。中長期看，電解鋁增量體現在1、2月及其后，春季累庫數量預計50萬噸，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點，上半年正套的邏輯會持續存在。操作建議：單邊觀望，02-03合約正套持有；風險因素：消費持續改善；供應回升緩慢。震蕩鋅鋅觀點：鋅價減倉下調，節前回歸調整態勢信息分析：（1）昨日有色板塊整體下調，鋅價也重回調整態勢，滬鋅期價減倉回落；倫鋅期價也結束偏強走勢，下行至2400美元/噸一線。昨日滬鋅期貨持倉量大幅下降1萬余手22.0萬手；另滬鋅期貨近月端維持基本平水的結構。（2）昨日LME鋅庫存微幅下降225噸至5.09萬噸，注銷倉單量為7200噸，占庫存比例為14.15%。昨日上期所鋅倉單庫存回升1380噸至1.9093萬噸。（3）1月18日LME鋅升貼水（0-3）為22.25美元/噸，LME鋅價BACK結構小幅擴大。震蕩偏弱
中信期貨研究|策略日報（有色）3/13（4）昨日國內鋅現貨價下跌。上海0#普通鋅對2月報升水110-120元/噸，現貨升水繼續小幅下調，市場進入休假狀態，現貨交投清淡；天津對滬市貼水在200元/噸附近，少數逢低采買；廣東較滬市貼水小幅收窄至180元/噸，市場有價無市。邏輯：昨日中國疫情沖擊市場信心，疊加鋅市場基本面偏弱格局未改，鋅價再現調整跡象。春節期間部分煉廠小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應上升預期仍在延續，預計今年冶煉產出將有明顯增量。下游開工和現貨貿易已轉為基本休假狀態，補庫需求暫告一段落。鋅錠春節累庫周期實質性開啟，預計本輪鋅錠春節累庫量為12-13萬噸左右，影響中性略偏空。另本周國內鋅現貨升水緩慢小幅下調。此外，昨日倫鋅期價扭轉走弱，對滬鋅期價的帶動不再。因此，在供需轉向過剩預期下，節前滬鋅期價將重回弱勢調整態勢。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期鉛鉛觀點：鉛市場情緒轉弱，短期滬鉛期價或震蕩調整信息分析：（1）昨日滬鉛期價回吐前日漲幅，大幅回落至接近15000元/噸一線；倫鉛期價延續近日震蕩下調趨勢。昨日滬鉛持倉量微幅回升至4.9萬手。（2）昨日LME鉛庫存持穩于6.625萬噸，注銷倉單量0.77萬噸，占庫存比例為11.62%。昨日上期所鉛倉單庫存增加1217噸至2.2649萬噸。（3）1月18日LME鉛升貼水（0-3）為-8美元/噸，LME鉛期價呈現小Contango結構。（4）昨日國內鉛現貨價小幅下調。上海鉛現貨持貨商維持低升水出貨，下游幾無詢價，市場有價無市。邏輯：節前下游補庫，鉛錠庫存進一步去化，去化幅度略超預期；隨著補庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積。從供應端來看，春節臨近，再生鉛企業檢修減產增加；而原生鉛開工也有下調，在高加工費支撐下，春節檢修影響量相對有限。總的來看，鉛市場供需雙弱，加上國內疫情沖擊市場信心，昨日滬鉛期價開始明顯轉弱，預計短期滬鉛期價或呈現震蕩調整態勢。操作建議：暫時觀望風險因素：環保限產超預


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