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燃料油期貨2020.1.6周報：價差底部已確立
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燃料油期貨2020.1.6周報：價差底部已確立 風險提示燃料油：當周美國原油庫存超預期下降，美國炸死伊朗伊斯蘭革命衛隊“圣城旅”部隊指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢劍拔弩張驅動原油大幅走強。當周新加坡高硫380裂解價差企穩，貼水、月差繼續反彈，高硫燃油遠期曲線遠月貼水加深，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應不及預期；當周新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預期驅動低硫燃油價格飆升，后期或刺激柴油需求帶動柴油裂解價差反彈。當周內外盤遠期結構差異分化明顯，近端修復動能較大。當周運費大幅下跌，但地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉換，運費上漲驅動較足，內外盤價差將受到支撐。高硫燃油需求未有起色瀝青：當周美國原油庫存超預期下降，美國炸死伊朗伊斯蘭革命衛隊“圣城旅”部隊指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢劍拔弩張驅動原油大幅走強。當周東北地區瀝青價格漲幅明顯，近期東北地區低硫渣油資源流向保稅船燃市場后，市場預期渣油資源持續向保稅轉移從而降低瀝青供應，東北地區轉向保稅的低硫渣油（高標號瀝青），更多消耗的是該地區內貿船燃市場資源，瀝青供應影響或有限。原油帶動瀝青期價大幅上漲基差大幅向下修復，瀝青煉廠加工利潤繼續惡化。開工低位，煉廠庫存、社會庫存低位，市場情緒高漲，但目前瀝青基差處于季節性低位，06合約出現無風險套利空間，或限制瀝青期價上漲空間。十二月委內瑞拉原油出口大幅增長（亞太地區出口大幅增加），馬瑞原油貼水或有進一步下降預期，但委政府已將燃料油從原油計價公式移除（或用中東油種代替），那么委內瑞拉原油出口價格或有概率上漲。策略方面，繼續持有瀝青2006-燃油2005空單，主要邏輯是瀝青遠月被過剩高硫燃油拖累，高硫燃油供需雙重支撐，兩者價差修復概率大，當周該價差受瀝青期價大幅拉漲帶動從958漲至974，繼續持有。瀝青需求超出預期
策略分析 策略建議：空Bu2006-Fu2005價差（11月19日入場）
一、燃料油（美伊局勢緊張原油大漲，燃油裂解價差維穩）1.1 燃料油價格運行當周美國原油庫存超預期下降，美國炸死伊朗伊斯蘭革命衛隊“圣城旅”部隊指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢劍拔弩張驅動原油大幅走強，美方證實發動了此次襲擊，伊朗最高領袖哈梅內伊隨后稱‘“嚴厲的報復”正在等待著殺死伊斯蘭革命衛隊蘇萊曼尼少將的兇手’，隨后美國國務院發布緊急安全警告，要求在伊拉克的美國公民立即撤離，同時暫停使館領事服務。有理由相信駐伊拉克美軍基地成為報復對象的概率較大，一旦沖突激化，伊拉克本國原油、煉廠、燃料油都有可能受到影響（中東地區伊拉克燃料油產量僅次于沙特且有較大出口，伊朗被美國制裁后大部分燃料油通過伊拉克港口出口，伊拉克燃料油供應占比較大），目前裂解基差企穩，或不包含該沖突溢價。截止1月3日，Fu2005收于2270元/噸，Fu2009收于2307元/噸，Fu2005-2009月差-37元/噸，新加坡2005-2009價差為31元/噸，兩地背離明顯）。倉單142010噸，當周注銷4120噸（興中48850噸，洋山93160噸，海洋0噸）。進入2020年，限硫令正式實施，IMO對高硫燃油的悲觀預期釋放，高硫燃油裂解價差底部大概率已確立，截止1月3日新加坡高硫380裂解價差（2002）-21.9美元/桶，裂解價差維穩，月差6.5美元/噸，1月2日貼水19.22美元/噸，當周達到11月以來最高位。舟山-新加坡船燃價差86.5美元/噸，新加坡-ARA船燃價差68.5美元/噸，新加坡-中東船燃價差50美元/噸，新加坡-美灣船燃價差2.5美元/噸。一月高硫380東西套利空間-2.04美元/噸，套利船貨被抑制概率較大。近期BDTI和BDI出現明顯背離，當周兩者均下跌，但BDI跌幅更大，新加坡-寧波8萬噸船運費11.5美元/噸，鹿特丹-新加坡30萬噸船運費24.5美元/噸（下跌超過10美元/噸），當周運費大幅下跌，但我們認為在地緣沖突緊張疊加IMO高低硫轉換背景下，運費上漲預期較足，低位運費較難維持。1月3日，0.5%-3.5%380價差為314.055美元/噸，中國出口退稅政策未落實導致亞太低硫燃油供需缺口超預期，疊加低硫燃油需求激增（高硫燃油市場份額被VLSFO取代，并非市場前期預期MGO，需求超預期），低硫燃油價格飆升，柴油-3.5%380價差為303.305美元/噸，新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油價格，低硫燃油價格大幅上漲或刺激柴油的需求。遠期曲線來看，近期月差反彈，新加坡高硫380遠期結構呈現遠月貼水結構，或與歐佩克超預期減產全球燃料油出率超預期下降有關；低硫380遠月貼水程度加深，反映低硫380需求正逐步啟動。1.2 燃料油供需1月1日，新加坡當周燃料油庫存322.44萬噸；1月2日ARA當周燃料油庫存100.7萬噸，同比去年大幅下降；12月30日富查伊拉燃料油庫存158.72萬噸。供應端十一月俄羅斯燃料油產量398.43萬噸，同比持平，環比增7%；韓國十一月燃料油產量70.8萬噸，環比同比降10%以上，出口量34萬噸；印度十一月燃料油產量78.8萬噸，環比下降11%；泰國十一月燃料油產量32萬噸，同比下降62%。 截止1月3日，十二月亞太地區燃料油總供應587萬噸，環比上漲32%，同比下降5%（當周大幅增加）。其中中東至亞太地區供應254萬噸，環比增加27%，同比增加78%；西北歐至亞太地區供應256萬噸，環比增加61%，同比下降30%；亞洲至亞洲供應77萬噸，環比降13%，同比下降29%，當周西部、中東地區到港較多，十二月新加坡-鹿特丹東西價差大幅下跌，或預示一月亞太地區燃料油到港不及預期。需求端十一月新加坡燃料油銷量407.56萬噸，同比去年增加（380為152.37萬噸，LSGO為37.44萬噸，高硫500為34.5萬噸，高硫180為2.68萬噸，低硫180為35.2萬噸，低硫380為129.33萬噸，環比大增，MGO為5.6萬噸，VLSFO需求大增，市場預期MGO份額大增遲遲未出現，其他11萬噸），當月新加坡燃料油銷量增量主要是LSGO、低硫180和低硫380。當周美灣-地中海高硫燃油價差仍在高位，美國12月27日當周燃料油進口151千桶/天，當周美國燃料油庫存30031千桶；11月印度燃料油進口27.81萬噸，同比去年大幅增長。十一月我國5-7號燃料油進口105.8萬噸，出口153.75萬噸，單月出口歷史最高，燃料油凈進口量歷史低位；十一月我國燃料油產量239萬噸，同比去年增幅明顯，增量主要來自遼寧、河北省。1月1日當周新加坡-我國燃料油21.1萬噸，單周進口創記錄。1.3燃料油總結當周美國原油庫存超預期下降，美國炸死伊朗伊斯蘭革命衛隊“圣城旅”部隊指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢劍拔弩張驅動原油大幅走強。燃料油期貨2020.1.6周報：價差底部已確立 當周新加坡高硫380裂解價差企穩，貼水、月差繼續反彈，高硫燃油遠期曲線遠月貼水加深，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應或不及預期；當周新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預期驅動低硫燃油價格飆升，后期或刺激柴油需求帶動柴油裂解價差反彈。當周內外盤遠期結構差異分化明顯，近端修復動能較大。當周運費大幅下跌，但地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉換，運費上漲驅動較足，內外盤價差將受到支撐。
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策略分析 策略建議：空Bu2006-Fu2005價差（11月19日入場）
一、燃料油（美伊局勢緊張原油大漲，燃油裂解價差維穩）1.1 燃料油價格運行當周美國原油庫存超預期下降，美國炸死伊朗伊斯蘭革命衛隊“圣城旅”部隊指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢劍拔弩張驅動原油大幅走強，美方證實發動了此次襲擊，伊朗最高領袖哈梅內伊隨后稱‘“嚴厲的報復”正在等待著殺死伊斯蘭革命衛隊蘇萊曼尼少將的兇手’，隨后美國國務院發布緊急安全警告，要求在伊拉克的美國公民立即撤離，同時暫停使館領事服務。有理由相信駐伊拉克美軍基地成為報復對象的概率較大，一旦沖突激化，伊拉克本國原油、煉廠、燃料油都有可能受到影響（中東地區伊拉克燃料油產量僅次于沙特且有較大出口，伊朗被美國制裁后大部分燃料油通過伊拉克港口出口，伊拉克燃料油供應占比較大），目前裂解基差企穩，或不包含該沖突溢價。截止1月3日，Fu2005收于2270元/噸，Fu2009收于2307元/噸，Fu2005-2009月差-37元/噸，新加坡2005-2009價差為31元/噸，兩地背離明顯）。倉單142010噸，當周注銷4120噸（興中48850噸，洋山93160噸，海洋0噸）。進入2020年，限硫令正式實施，IMO對高硫燃油的悲觀預期釋放，高硫燃油裂解價差底部大概率已確立，截止1月3日新加坡高硫380裂解價差（2002）-21.9美元/桶，裂解價差維穩，月差6.5美元/噸，1月2日貼水19.22美元/噸，當周達到11月以來最高位。舟山-新加坡船燃價差86.5美元/噸，新加坡-ARA船燃價差68.5美元/噸，新加坡-中東船燃價差50美元/噸，新加坡-美灣船燃價差2.5美元/噸。一月高硫380東西套利空間-2.04美元/噸，套利船貨被抑制概率較大。近期BDTI和BDI出現明顯背離，當周兩者均下跌，但BDI跌幅更大，新加坡-寧波8萬噸船運費11.5美元/噸，鹿特丹-新加坡30萬噸船運費24.5美元/噸（下跌超過10美元/噸），當周運費大幅下跌，但我們認為在地緣沖突緊張疊加IMO高低硫轉換背景下，運費上漲預期較足，低位運費較難維持。1月3日，0.5%-3.5%380價差為314.055美元/噸，中國出口退稅政策未落實導致亞太低硫燃油供需缺口超預期，疊加低硫燃油需求激增（高硫燃油市場份額被VLSFO取代，并非市場前期預期MGO，需求超預期），低硫燃油價格飆升，柴油-3.5%380價差為303.305美元/噸，新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油價格，低硫燃油價格大幅上漲或刺激柴油的需求。遠期曲線來看，近期月差反彈，新加坡高硫380遠期結構呈現遠月貼水結構，或與歐佩克超預期減產全球燃料油出率超預期下降有關；低硫380遠月貼水程度加深，反映低硫380需求正逐步啟動。1.2 燃料油供需1月1日，新加坡當周燃料油庫存322.44萬噸；1月2日ARA當周燃料油庫存100.7萬噸，同比去年大幅下降；12月30日富查伊拉燃料油庫存158.72萬噸。供應端十一月俄羅斯燃料油產量398.43萬噸，同比持平，環比增7%；韓國十一月燃料油產量70.8萬噸，環比同比降10%以上，出口量34萬噸；印度十一月燃料油產量78.8萬噸，環比下降11%；泰國十一月燃料油產量32萬噸，同比下降62%。 截止1月3日，十二月亞太地區燃料油總供應587萬噸，環比上漲32%，同比下降5%（當周大幅增加）。其中中東至亞太地區供應254萬噸，環比增加27%，同比增加78%；西北歐至亞太地區供應256萬噸，環比增加61%，同比下降30%；亞洲至亞洲供應77萬噸，環比降13%，同比下降29%，當周西部、中東地區到港較多，十二月新加坡-鹿特丹東西價差大幅下跌，或預示一月亞太地區燃料油到港不及預期。需求端十一月新加坡燃料油銷量407.56萬噸，同比去年增加（380為152.37萬噸，LSGO為37.44萬噸，高硫500為34.5萬噸，高硫180為2.68萬噸，低硫180為35.2萬噸，低硫380為129.33萬噸，環比大增，MGO為5.6萬噸，VLSFO需求大增，市場預期MGO份額大增遲遲未出現，其他11萬噸），當月新加坡燃料油銷量增量主要是LSGO、低硫180和低硫380。當周美灣-地中海高硫燃油價差仍在高位，美國12月27日當周燃料油進口151千桶/天，當周美國燃料油庫存30031千桶；11月印度燃料油進口27.81萬噸，同比去年大幅增長。十一月我國5-7號燃料油進口105.8萬噸，出口153.75萬噸，單月出口歷史最高，燃料油凈進口量歷史低位；十一月我國燃料油產量239萬噸，同比去年增幅明顯，增量主要來自遼寧、河北省。1月1日當周新加坡-我國燃料油21.1萬噸，單周進口創記錄。1.3燃料油總結當周美國原油庫存超預期下降，美國炸死伊朗伊斯蘭革命衛隊“圣城旅”部隊指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢劍拔弩張驅動原油大幅走強。燃料油期貨2020.1.6周報：價差底部已確立 當周新加坡高硫380裂解價差企穩，貼水、月差繼續反彈，高硫燃油遠期曲線遠月貼水加深，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應或不及預期；當周新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預期驅動低硫燃油價格飆升，后期或刺激柴油需求帶動柴油裂解價差反彈。當周內外盤遠期結構差異分化明顯，近端修復動能較大。當周運費大幅下跌，但地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉換，運費上漲驅動較足，內外盤價差將受到支撐。
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