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市場(chǎng)行情
本周市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，特別在降準(zhǔn)信息促使股市短時(shí)漲幅顯
著，市場(chǎng)人氣及風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)明顯，在利好因素刺激下市場(chǎng)有望
延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，但同時(shí)美伊局勢(shì)突增變數(shù)，海外市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升
高，短時(shí)市場(chǎng)或有跟隨回調(diào)的可能。
股指期貨可能有回調(diào) 關(guān)注中東局勢(shì)可能有變化
貨幣政策方面，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資成本，央
行決定于2020 年1 月6 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分
點(diǎn)：降準(zhǔn)50bp 釋放約8000 億長(zhǎng)期資金，考慮到1 月份春節(jié)即將到
來(lái)、繳稅和地方債提前發(fā)行的資金壓力，除本次降準(zhǔn)外還可能通
過(guò)其他方式進(jìn)一步注入流動(dòng)性，幫助保持春節(jié)期間的流動(dòng)性總量
基本穩(wěn)定。從央行四季度例會(huì)來(lái)看，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神
一致，貨幣政策的措辭從“松緊適度”微調(diào)為“靈活適度”，去掉
了“把好貨幣供給總閘門(mén)”，但保留了“不搞大水漫灌”，強(qiáng)調(diào)“運(yùn)
用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕”。除了降準(zhǔn)落地以外，
近期央行推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR 利率，都充
分展現(xiàn)了央行2020 年降低社會(huì)融資成本的決心。近年來(lái)，政策節(jié)
奏傾向于向年初前移，近期降準(zhǔn)、專項(xiàng)債等政策的推進(jìn)，顯示了
貨幣和財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)的逐漸落地，有助于緩解經(jīng)濟(jì)下行
壓力。降準(zhǔn)助力市場(chǎng)上行，中東局勢(shì)再添變數(shù)2020 年仍有降準(zhǔn)的
空間，以保持流動(dòng)性合理寬松、尤其是考
慮到對(duì)沖中小銀行去杠桿及“非標(biāo)”資產(chǎn)回表緊縮效果的政策需
要。 “非標(biāo)”資產(chǎn)的回表導(dǎo)致需繳準(zhǔn)的銀行負(fù)債比例上升，削弱
了降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的有效性。因此，在監(jiān)管收緊的背景下，可能
有必要將名義準(zhǔn)備金率下調(diào)至“常態(tài)化”水平以下，以沖抵“非
標(biāo)”回表對(duì)信貸周期的緊縮壓力、支持貨幣派發(fā)。從節(jié)奏上而言，
2020 年地方債發(fā)行工作可能將于1 月2 日啟動(dòng)，而2019 年1 月社
融基數(shù)較高，為了維持調(diào)整后社融增速大體平穩(wěn)，2020 年初需要
較大規(guī)模的信貸和地方債（一般債或?qū)ｍ?xiàng)債）投放，此次降準(zhǔn)在
季節(jié)性方面也符合“規(guī)律”。如果增長(zhǎng)在近期降準(zhǔn)后出現(xiàn)更為明確
的企穩(wěn)回升跡象，則短期內(nèi)降準(zhǔn)的節(jié)奏可能暫緩。此外，為配合
地方債的發(fā)行、并且進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，2020 年
1 月LPR 報(bào)價(jià)小幅下調(diào)的概率也比較高。
市場(chǎng)方面，在12 月底國(guó)務(wù)院表態(tài)之后，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期已
經(jīng)比較充分。2020 年央行定將通過(guò)降準(zhǔn)和降息等方式引導(dǎo)社會(huì)融
資成本的下降。但在本次降準(zhǔn)之后，短期進(jìn)行MLF 操作的必要性
似乎下降，這意味著降息的時(shí)機(jī)有待觀察，未來(lái)需繼續(xù)關(guān)注通脹
形勢(shì)的變化。中期而言，在內(nèi)外因素均有所改善的情況下，市場(chǎng)
風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)下行，行情有望呈現(xiàn)偏積極走勢(shì)。
宏觀基本面
11 月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，前值4.7%，預(yù)期5.2%；1-11
月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%，前值5.2%，預(yù)期5.2%；11 月社
會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.0%，前值7.2%，預(yù)期7.8%。
工業(yè)生產(chǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期，包括制造業(yè)PMI 生產(chǎn)指數(shù)、發(fā)電
周耗煤量在內(nèi)的多項(xiàng)數(shù)據(jù)印證11 月供給增速回升幅度較大。不
過(guò)，工業(yè)增加值大幅反彈和出口產(chǎn)業(yè)鏈條仍然較弱形成反差，出
口產(chǎn)業(yè)鏈條并未明顯改善。未來(lái)，短期PPI 回升可能性較大，疊
加逆周期調(diào)節(jié)保持溫和向上力度，庫(kù)存回補(bǔ)短期持續(xù)，工業(yè)增加
值或保持相對(duì)穩(wěn)定。
固定資產(chǎn)投資符合預(yù)期，其中基建投資分化，房地產(chǎn)投資與
制造業(yè)投資小幅回落。固定資產(chǎn)投資增速持平前值與預(yù)期。1-11
月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%，與10 月持平，終止了此前的4
連跌，而且是在2018 年同期基數(shù)回升的情況下取得，表明投資
需求修復(fù)跡象初顯。
消費(fèi)增速好于預(yù)期，名義增速受益于價(jià)格因素，實(shí)際增速持
平前值。一方面，汽車(chē)及相關(guān)商品拖累減弱，另一方面，“雙十
一”促銷(xiāo)拉動(dòng)網(wǎng)上商品和服務(wù)零售增速上行，地產(chǎn)竣工和銷(xiāo)售有
所加快推動(dòng)家具、家用電器增速較10 月有不同程度的上升。
總體而言，11 月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上好于預(yù)期，但當(dāng)前的
企穩(wěn)更可能是短周期行為，需求偏弱的情況沒(méi)有根本性扭轉(zhuǎn)，
2020 年庫(kù)存結(jié)構(gòu)性回補(bǔ)為經(jīng)濟(jì)底部提供一定支撐，但內(nèi)生動(dòng)力
仍有待修復(fù)。股指期貨可能有回調(diào) 關(guān)注中東局勢(shì)可能有變化
市場(chǎng)指數(shù)

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