上周疫情繼續蔓延，終端需求受到明顯抑制，在運輸不暢、廠庫大幅累積、需求預期較差的情況下，短流程鋼企復工滯后，部分長流程企業也先后通過關停軋線、減少轉爐廢鋼添加、關停高爐等方式減產。但由于產量調節滯后于需求，螺紋總庫存仍大幅累積，從當前疫情發展對需求的傳導來看，庫存壓力的積累階段遠未結束，上周杭州螺紋現貨相較節前大幅下跌280元/噸。鋼材期貨市場2月供給需求和庫存與行情分析

我們測算的華東長流程螺紋成本下降70元至3175元/噸、熱卷成本環比回落75元至3360元/噸。我們測算的螺紋含稅利潤下降100元/噸至330元/噸，熱卷含稅利潤回落220元至205元/噸。螺紋含稅利潤高于熱卷100元。◼當前螺紋長流程利潤仍支撐生產，但在疫情致使運輸受限、廠庫大幅累積情況下，利潤因素暫時不是鋼廠決定生產的最主要矛盾。如利潤快速回落，也會成為鋼廠減產的原因之

3◼上周全國高爐產能利用率（剔除無效產能）81.8%，環比回落2.4個百分點，日均鐵水產量221萬噸，環比回落0.7萬噸；五大品種鋼材產量回落46萬噸至945萬噸。◼高爐產能利用率出現較大幅度回落，雖然受到一定春節因素影響，但回落幅度超過過去季年同期，說明目前高爐端已經受到了疫情影響，后期仍有望進一步

上周華東廢鋼均價維持2275元/噸，華東電爐螺紋成本維持3620元/噸，華東三線電爐螺紋平電生產利潤回落280至-270元/噸，谷電利潤-120元。◼隨著螺紋現貨價格大幅下跌，短流程利潤快速回落，目前已經低于去年同期，且谷電生產已處于虧損狀態，疊加疫情導致廢鋼采購推遲，預計短流程產量回歸將進一步滯后。當前短流程產量尚未恢復，產量對螺紋價格的反饋空間有限，因此對現貨價格支撐

富寶資訊樣本鋼廠廢鋼日耗量18萬噸/日，環比下降9萬噸。49家樣本電爐廠日耗量環比回落2萬噸至0.3萬噸；長流程鋼廠廢鋼日耗量環比回落7萬噸至18萬噸。◼如前述分析，在廢鋼收購較為困難情況下，短流程生產尚未恢復，長流程鋼企則通過減少

螺紋長流程產量回落19萬噸至276萬噸；短流程產量維持6萬噸。◼疫情影響下，廢鋼收購難度增加、復工時間推遲，短流程鋼企開工滯后，產量維持低位，后期回升速度也將低于近年同期；在運輸不暢、廠庫大幅累積、需求預期較差的情況下，部分長流程企業也先后通過關停軋線、減少轉爐廢鋼添加、關停高爐等方式減產，但一方面通過高爐關停方式減產的企業尚不多、高爐關停到鋼材產量下降需要一定傳導時間；另一方面，部分原有的計劃檢修，因為施工人員無法抵達而推遲，因此長流程產

上周表觀消費進入回歸階段，回升61萬噸至123萬噸，回歸速度明顯慢于去年同期。◼盡管多數省市之前宣布在2月10日左右復工，但實際復工時間可能進一步延遲。對于終端需求恢復而言，有如下傳導時間線：疫情緩解—防控措施放松—工人返程—外來工人隔離—產能爬升—恢復正常生產。終端需求開始恢復最早也要2月底，而完全恢復正常至少也要到3月底-4月初。1.3、建材需求：疫情肆虐下，需求回歸明顯滯后螺紋表觀消費

疫情肆虐下，螺紋需求啟動將明顯滯后，由于產量調節落后于需求，本周螺紋總庫存大幅累積，目前總庫存高于去年同期60萬噸。◼從當前疫情發展對需求的傳導來看，庫存壓力的積累階段遠未結束，現貨價格將持續

邏輯：◼（1）供給方面，疫情影響下，短流程復工滯后，產量維持低位；在運輸不暢、廠庫大幅累積、需求預期較差的情況下，部分長流程企業也通過各種方式減產，但目前有減產計劃鋼企尚不多，供給端的調節相對較慢。隨著鋼企壓力繼續累積，后續減產范圍有望擴大。◼（2）需求方面，盡管多數省市之前宣布本周復工，但實際可能進一步延遲，而產能的恢復、爬升也需要時間。經推演，終端需求開始恢復至早在2月底，而完全恢復正常至少也要到3月底-4月初。◼（3）庫存方面，由于產量調節落后于需求走弱，本周螺紋總庫存大幅累積，從當前疫情發展對需求的傳導來看，庫存壓力的積累階段遠未結束，現貨價格將持續承壓。◼整體而言，疫情背景下，需求延后，供給被動調整，庫存壓力將進一步累積，現貨將持續承壓，低基差下，短期期價反彈空間有限。展望未來，一旦疫情穩定，被抑制的需求將重新釋放，疊加電爐成本對遠月的支撐仍存，10合約有望提前啟動。◼風險因素：疫情持續得不到有效控制（下行風險），鋼企大范圍減產（

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