下游恢復較慢，有色震蕩分化重點關注鋅觀點：鋅錠持續累庫，短期鋅價將偏弱運行邏輯：疫情影響下，冶煉生產尚相對穩定而消費推遲，此輪社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預估。我們重估此輪國內煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但對煉廠生產實質性影響暫有限。由于消費缺失，國內累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存近三個交易日已連續大幅增倉近2萬噸，短期滬鋅期價將呈現偏弱格局。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及。疫情觀測器鋅價偏弱 全國小幅復工影響銅價震蕩

品種觀點中線展望銅銅觀點：疫情觀測期，銅價震蕩為主信息分析：（1）財政部：密切關注各行業稅負變化，特別是針對新型冠狀病毒感染疫情的影響，及時研究解決企業反映的突出問題，堅決把該減的稅減到位、把該降的費降到位，持續發揮減稅降費政策效應。（2）現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約報貼水40~升水30元/噸，平水銅成交價格45300元/噸~45330元/噸，升水銅成交價格45320元/噸~45380元/噸。（3）中國1月CPI同比5.4%，預期4.9%，前值4.5%。中國1月PPI同比0.1%，預期0%，前值-0.5%。邏輯：經過首周的暴跌和反彈后，對疫情的恐慌情緒釋放已較為充分，市場轉向關注2月10日后下游的復工情況。隨著務工人員的到崗，疫情在大城市里的防控進入到觀測期，銅價陷入震蕩。我們認為低位銅價具備買入價值。一方面是疫情拐點出現后的情緒修復，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產出端干擾率上升。操作層面，關注戰略性多單入場機會或者買銅賣鋅的對沖。操作建議：關注戰略性多單入場機會或者買銅賣鋅的對沖；風險因素：疫情蔓延超預期；經濟快速下滑上漲鋁鋁觀點：累庫數量繼續爬升，鋁價上行過程曲折信息分析：（1）LME鋁最新庫存為1229700噸，較上一交易日減少13250噸；上期所鋁倉單112846噸，較上一交易日增加10321噸。（2）現貨方面，上海及無錫市場現貨主流成交價集中于13600-13620元/噸之間，較前一日價格上漲近50元/噸，貼水80-貼水70元/噸之間。周一交投氛圍明顯好于上周，中間商接貨者眾多，但持貨商出貨相對較少，雙方交投在價格上表現僵持，但實際成交量較上周明顯增加，另外，某大戶開始計劃采購。下游廠家今日少量備貨，但因疫情影響，部分企業開工延遲，暫時消費未見顯著好轉。（3）2月10日，SMM統計國內電解會庫存（含SHFE倉單）：上海地區10.7萬噸，無錫地區36.5萬噸，杭州地區11.3萬噸，鞏義地區14.0萬噸，南海地區23.0萬噸，天津5.9萬噸，臨沂1.0萬噸，重慶1.1萬噸，消費地鋁錠庫存合計103.5萬噸，較上周四增加9.0萬噸。（4）邏輯：春節后國內電解鋁累庫數量增34.5萬噸，疫情影響物流，仍有一定數量的鋁錠在途及在廠庫，且由于下游推遲開工，春節后總的累庫數量會略超出我們此前所作的47-57萬噸的區間。滬鋁小幅反彈，主要是對原料價格上漲和保障度的擔憂，目前看電解鋁原料保障無大障礙，短期消費未回歸，鋁價上行過程曲折；由于一季度新投產能釋放推遲，后期供應與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。操作建議：逢低參與少量多單；風險因素：疫情變動超預期；宏觀數據不理想震蕩鋅鋅觀點：鋅錠持續累庫，短期鋅價將偏弱運行信息分析：震蕩偏弱

（1）昨日滬鋅期價重心再度下移，暫時維持在萬七一線上方低位盤整，滬鋅期貨維持小Contango結構。同時，倫鋅期價再度下調，并創出2126美元/噸的近期新低。此外，昨日滬鋅期貨持倉量增加近7千手至17.9萬手附近。（2）昨日LME鋅庫存進一步大幅增加8475噸至7.115萬噸，為荷蘭弗利辛恩的交倉所致，注銷倉單量為6600噸，占庫存比例為9.28%。昨日上期所鋅倉單庫存增加4530噸至2.7917萬噸。（3）2月7日LME鋅升貼水（0-3）為-4.5美元/噸，LME鋅價轉為小Contango結構。（4）昨日國內鋅現貨報價下跌。上海0#普通鋅對2月報平水-升水10元/噸，下游多未開工，僅入市詢價；天津對滬市貼水10元/噸附近；廣東對滬市貼水繼續收窄至50元/噸。（5）據SMM數據顯示，至2月10日國內七地鋅錠社會庫存為23.17萬噸，較2月7日增加1.44萬噸，周環比提高4.27萬噸。同時，據我的有色網數據顯示，至2月10日國內主要市場鋅錠社會庫存為21.39萬噸，較7日增加1.15萬噸，周環比增加3.59萬噸。數據顯示，節后鋅錠社會庫存進一步累積。但由于煉廠貨源外運尚未通暢，社會庫存增加幅度略緩慢。邏輯：疫情影響下，冶煉生產尚相對穩定而消費推遲，此輪社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預估。我們重估此輪國內煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但對煉廠生產實質性影響暫有限。由于消費缺失，國內累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存近三個交易日已連續大幅增倉近2萬噸，短期滬鋅期價將呈現偏弱格局。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期鉛鉛觀點：滬鉛期價開始測試萬四關口支撐，短期將繼續承壓調整信息分析：（1）昨日滬鉛期價低開之后回升至萬四一線附近，且滬鉛期貨維持小Contango結構。昨日滬鉛期貨持倉量基本持穩于5.3萬手附近。另倫鉛期價圍繞1800美元/噸一線附近偏弱調整。（2）昨日LME鉛庫存持穩于6.68萬噸，注銷倉單量8075噸，占庫存比例為12.09%。昨日上期所鉛倉單庫存持穩于2.3080萬噸。（3）2月7日LME鉛升貼水（0-3）為4美元/噸，LME鉛期價呈現小BACK結構。（4）昨日國內鉛現貨報價出現下調。鉛現貨市場交投仍低迷。（5）據我的有色網數據顯示，2月10日全國主要市場鉛錠社會庫存為2.907萬噸，周環比下降0.181萬噸。邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產相對穩定，而再生鉛企業復工和下游消費推遲，本周下游開工進度緩慢，此輪鉛錠社會庫存累積時間和高度將超出預期。鉛下游消費前景偏悲觀，基于鉛市場疲軟的基本面，疊加現階段鉛錠累庫壓力持續增加，預計短期滬鉛期價將繼續承壓調整，有跌破萬四關口的可能。操作建議：滬鉛期價維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛風險因素：疫情變動超預期，環保明顯限產震蕩偏弱。

下游恢復較慢，有色震蕩分化重點關注鋅觀點：鋅錠持續累庫，短期鋅價將偏弱運行邏輯：疫情影響下，冶煉生產尚相對穩定而消費推遲，此輪社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預估。我們重估此輪國內煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但對煉廠生產實質性影響暫有限。由于消費缺失，國內累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存近三個交易日已連續大幅增倉近2萬噸，短期滬鋅期價將呈現偏弱格局。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期。


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