有色：疫情攻堅(jiān)中，短期轉(zhuǎn)震蕩，看好中期價(jià)格修復(fù) 邏輯：短期情緒釋放后，有色價(jià)格被打至相對(duì)低位，出現(xiàn)較好的做多安全邊際。但是，短期“返城”人員回流，疫情將進(jìn)入另外一個(gè)重要的觀測(cè)期，市場(chǎng)會(huì)在觀測(cè)期期間將呈現(xiàn)震蕩等待指引的狀態(tài)。◆后期市場(chǎng)邏輯看疫情拐點(diǎn)及需求啟動(dòng)：下周物流、倉儲(chǔ)和需求開始恢復(fù)，但疫情攻堅(jiān)戰(zhàn)持續(xù)，我們認(rèn)為下周下游復(fù)工受限。我們預(yù)計(jì)最好的情況下消費(fèi)在2月底至3月初啟動(dòng)。但對(duì)中期經(jīng)濟(jì)回歸正軌有信心，看好中期價(jià)格修復(fù)。供給需求端有差異 銅鋁鉛期貨價(jià)格有望修復(fù)
◆供應(yīng)端差異造成品種表現(xiàn)分化：銅、鋁表現(xiàn)優(yōu)于鉛鋅✓銅：疫情攻堅(jiān)中銅價(jià)短期震蕩，中長(zhǎng)期低位戰(zhàn)略性配置銅價(jià)值凸顯✓鋁：供應(yīng)釋放與消費(fèi)恢復(fù)同延遲，鋁價(jià)底部強(qiáng)震蕩中重心上移✓鋅：供需錯(cuò)配下，鋅價(jià)把握階段性機(jī)會(huì)✓鉛：短期累庫壓力&中期消費(fèi)預(yù)期不樂觀，滬鉛期價(jià)表現(xiàn)以偏弱格局為主◆策略：✓逢低配置銅、鋁多單✓鉛鋅空單暫時(shí)持有，關(guān)注疫情變動(dòng)✓買銅拋鉛或買銅拋鋅

銅：供應(yīng)端矛盾部分兌現(xiàn)，低位布局戰(zhàn)略性多單1、國內(nèi)現(xiàn)貨銅精礦TC在60美元左右，國內(nèi)冶煉廠的冶煉成本在55-75美元區(qū)間，中小型冶廠已經(jīng)處于虧損。2、赤峰云銅、方圓有色、祥光銅業(yè)、梧州金升等多個(gè)冶煉廠自2月1日進(jìn)行減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度30%，其余廠家進(jìn)入觀望狀態(tài)硫酸庫容暫時(shí)寬裕時(shí)不會(huì)進(jìn)行減產(chǎn)，但如果硫酸需求推遲，他們將被迫減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。3、據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年1月中國電解銅產(chǎn)量為72.59萬噸，環(huán)比減少9.88%，同比減少1.4%。預(yù)計(jì)2020年2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將會(huì)回落至70.13萬噸，同比降幅2.54%；1-2月累計(jì)電解銅產(chǎn)量為142.72萬噸，累計(jì)同比回落1.96%。4、LME銅價(jià)逼近5500美元/噸關(guān)口，CRU數(shù)據(jù)顯示2019年全球銅礦90%現(xiàn)金成本線為5258美元/噸，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支

鋁：供需雙雙推遲，鋁價(jià)低位強(qiáng)震蕩中重心上移1、原料供應(yīng)有短期壓力，冶煉成本將小幅上升。2、受人員、輔料采購影響，新疆、內(nèi)蒙復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度下降，云南某項(xiàng)目推遲。3、消費(fèi)預(yù)計(jì)2月底3月初恢復(fù)，累庫社會(huì)+廠庫將超過60萬噸，總庫存往130萬噸靠攏。旺季消費(fèi)開啟后，庫存有望去化至70-80的中樞偏低位置。4、鋁價(jià)低位強(qiáng)震中重心上移，13500-13600元/噸具備買入持有價(jià)

鋅：供需錯(cuò)配下，鋅價(jià)把握階段性機(jī)會(huì)1、鋅價(jià)17300元/噸、未計(jì)副產(chǎn)品盈虧的情況下，噸鋅冶煉利潤(rùn)仍處于1700元/噸左右。冶煉利潤(rùn)尚在，生產(chǎn)仍相對(duì)平穩(wěn)。2、煉廠硫酸脹庫壓力不減，節(jié)前部分煉廠通過降價(jià)部分去庫。陜西個(gè)別企業(yè)開始有減產(chǎn)，但整體上煉廠生產(chǎn)尚未受到實(shí)質(zhì)性影響3、消費(fèi)后推，預(yù)計(jì)恢復(fù)需等待至2月底3月初。消費(fèi)的暫時(shí)缺失，導(dǎo)致此輪春節(jié)累庫量和累庫時(shí)間明顯超出節(jié)前預(yù)期。節(jié)前預(yù)計(jì)鋅錠社會(huì)庫存增量為12-13萬噸。我們重估煉廠和中間貿(mào)易商的鋅錠庫存增量將大幅提高至35萬噸附近。4、短期鋅價(jià)將呈現(xiàn)偏弱格局；中期階段性的反彈機(jī)會(huì)；長(zhǎng)期或現(xiàn)再度下

鉛：短期累庫壓力&中期消費(fèi)預(yù)期不樂觀，滬鉛以偏弱格局為主1、鉛礦加工費(fèi)持續(xù)上漲，支撐原生鉛煉廠維持穩(wěn)定生產(chǎn)。但煉廠對(duì)外發(fā)貨暫受到物流限制。2、節(jié)后再生鉛煉廠和鉛蓄電池企業(yè)開工均后推，基本都在2月9日才有望開始逐漸恢復(fù)。3、春節(jié)期間鉛錠庫存累積將超出預(yù)期。4、短期，鉛錠超預(yù)期的累庫，導(dǎo)致滬鉛期價(jià)繼續(xù)承壓調(diào)整；中期看，國內(nèi)鉛下游消費(fèi)前景相對(duì)悲觀，對(duì)后期滬鉛期價(jià)形成持續(xù)的壓制。長(zhǎng)期看，滬鉛期價(jià)或呈現(xiàn)偏弱格局為



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