由復(fù)工節(jié)奏看煤炭市場(chǎng)發(fā)展演變報(bào)告摘要總結(jié)與觀點(diǎn)：通過(guò)基本面的推演，我們可以看到，當(dāng)前市場(chǎng)仍是節(jié)前矛盾在節(jié)后的延續(xù)，港口貨源的緊張以及復(fù)工后的分散采購(gòu)會(huì)繼續(xù)支撐市場(chǎng)價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)在570-580元/噸附近高位維持；中期1-2月來(lái)看，全面復(fù)工后，供需寬松的主矛盾仍是市場(chǎng)主線，現(xiàn)貨市場(chǎng)將重歸下行格局，下行支撐會(huì)繼續(xù)考驗(yàn)535元/噸的長(zhǎng)期支撐位。復(fù)工初期：盡管我們看到無(wú)論是煤礦企業(yè)還是華東沿海企業(yè)復(fù)工率均已超過(guò)75%，但是實(shí)際產(chǎn)能率卻大打折扣，上游40%的產(chǎn)能利用率說(shuō)明達(dá)產(chǎn)率大約在開(kāi)工的六成左右，而電廠燃煤日耗的增長(zhǎng)顯示終端工商業(yè)企業(yè)達(dá)產(chǎn)率不足三成，在疫情仍處于穩(wěn)定期階段，防疫保障與復(fù)工復(fù)產(chǎn)同樣是當(dāng)前的重任，市場(chǎng)在復(fù)工初期仍舊會(huì)處于供需兩弱的狀態(tài)。復(fù)工中期及后期：煤炭行業(yè)上下游由于不同的行業(yè)屬性以及明顯的區(qū)域性特點(diǎn)，呈現(xiàn)出供給增長(zhǎng)明顯快于需求增長(zhǎng)的特點(diǎn)，在坑口市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短期的貨源緊張后就會(huì)空余出較多的庫(kù)存通過(guò)站臺(tái)發(fā)運(yùn)港口，節(jié)后港口由于調(diào)入缺乏導(dǎo)致庫(kù)存一直偏低的情況將逐步緩解，市場(chǎng)供需寬松的格局將再次顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)、煤礦復(fù)工達(dá)產(chǎn)不及預(yù)隨著疫情得到有效控制，各地均采取相關(guān)措施鼓勵(lì)企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但同時(shí)我們也看到新增確診人數(shù)與現(xiàn)有確診人數(shù)仍然在較高的位置，無(wú)論從心理上還是實(shí)際防控措施上，均對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的速度以及企業(yè)達(dá)產(chǎn)率產(chǎn)生一定的影響。煤炭市場(chǎng)復(fù)工節(jié)奏對(duì)動(dòng)力煤期貨價(jià)格的影響

我們?cè)凇兑咔橄碌暮谏�市�?chǎng)展望-電話會(huì)議（六）紀(jì)要——疫情對(duì)黑色金屬的影響系列報(bào)告之十二》中，根據(jù)新增確診人數(shù)與現(xiàn)有確診人數(shù)的變化，將疫情發(fā)展劃分為三個(gè)階段：爆發(fā)期——新增病例上升，確診增加；穩(wěn)定期——新增病例下降，但仍居0以上，確診仍繼續(xù)增加；康復(fù)期——新增病例負(fù)增長(zhǎng)，確診存量病例下降。而根據(jù)疫情發(fā)展的不同階段，我們可以將復(fù)工復(fù)產(chǎn)劃分為三個(gè)階段：復(fù)工初期——企業(yè)復(fù)工率回升，員工逐步返城到崗；復(fù)工中期——員工返城到崗繼續(xù)增加，實(shí)際產(chǎn)能利用率回升；復(fù)工末期——實(shí)際達(dá)產(chǎn)率繼續(xù)增加，基本恢復(fù)往年正常水平。因此，我們可以根據(jù)上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的不同階段，來(lái)分析煤炭市場(chǎng)將如何演繹：一、當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，復(fù)工初期：節(jié)前矛盾的延續(xù)當(dāng)前市場(chǎng)的癥結(jié)在于環(huán)渤海港口庫(kù)存與貨源調(diào)入的緊缺，其矛盾在春節(jié)之前（疫情爆發(fā)前）就已經(jīng)累積，長(zhǎng)期的虧損導(dǎo)致港口貿(mào)易商的大批退出以及主動(dòng)去庫(kù)存的持續(xù)，直接的結(jié)果是春節(jié)之前港口庫(kù)存已經(jīng)下降到2016年“276”時(shí)的歷史低位，在這種情況下，即便沒(méi)有突發(fā)疫情這個(gè)黑天鵝，節(jié)后也會(huì)由于港口貨源的短缺而小幅反彈，現(xiàn)在無(wú)非是疫情影響導(dǎo)致港口調(diào)入貨源持續(xù)處于低位，日益出現(xiàn)的下游采購(gòu)相繼支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)，市場(chǎng)支撐動(dòng)能被動(dòng)延節(jié)后市場(chǎng)在疫情影響下，上下游均受到同樣影響，人員的隔離與交通的管制導(dǎo)致各行業(yè)、各企業(yè)員工返回困難。盡管我們看到無(wú)論是煤礦企業(yè)還是華東沿海企業(yè)復(fù)工率均已超過(guò)75%，但是實(shí)際產(chǎn)能率卻大打折扣，上游40%的產(chǎn)能利用率說(shuō)明達(dá)產(chǎn)率大約在開(kāi)工的六成左右，而電廠燃煤日耗的增長(zhǎng)顯示終端工商業(yè)企業(yè)達(dá)產(chǎn)率不足三成，在疫情仍處于穩(wěn)定期階段，防疫保障與復(fù)工復(fù)產(chǎn)同樣是當(dāng)前的重任，市場(chǎng)在復(fù)工初期仍舊會(huì)處于供需兩弱

二、復(fù)工中期及末期：上下游達(dá)產(chǎn)速度決定市場(chǎng)走向從復(fù)工中期來(lái)看，疫情逐步進(jìn)入穩(wěn)定期到康復(fù)期的發(fā)展過(guò)度階段，人員返工到崗率大幅提升，上下游實(shí)際產(chǎn)能利用率也逐步大幅回升，沿海市場(chǎng)貨源能否在采購(gòu)啟動(dòng)前出現(xiàn)大幅累積，將是影響中期市場(chǎng)走向的主要因素，而庫(kù)存的累積將依賴(lài)于上下游進(jìn)度不同的達(dá)產(chǎn)比例。首先我們從受疫情影響深度來(lái)看，晉陜蒙主產(chǎn)地，其中鄂爾多斯累計(jì)確診11例、榆林3例、大同12例，晉陜蒙地區(qū)總共累計(jì)452例；而工業(yè)企業(yè)集中、經(jīng)濟(jì)人口密集、用電消耗最大的東南沿海地區(qū)幾乎每個(gè)省都是在500例以上，浙江、廣東過(guò)千，從受疫情影響深度來(lái)看，兩地完全不成比例。而節(jié)后返城，人流集中向東南沿海流動(dòng)、且沿海主要城市遷入來(lái)源地較為分散，西北內(nèi)陸凈流入較少、遷入來(lái)源地主要以本省或臨近區(qū)域?yàn)橹鳎瑢?duì)疫情控制程度以及人員返崗難易程度上，西北完全優(yōu)于東南，對(duì)于各行業(yè)的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及達(dá)產(chǎn)率對(duì)比來(lái)看，西北已明顯快于東南沿海，供給增長(zhǎng)啟動(dòng)的速度明顯快于需求增長(zhǎng)啟動(dòng)的速度。

然后再看復(fù)工進(jìn)程中的達(dá)產(chǎn)比例，從煤電消耗情況來(lái)看，以工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)占比大約在65%以上，以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)占比大約在15%左右，居民用電大約也在15%左右。按照相關(guān)權(quán)威專(zhuān)家鐘院士等公開(kāi)發(fā)布，現(xiàn)在并未到拐點(diǎn)，如果按照三個(gè)“14天”就可有效控制的樂(lè)觀來(lái)看，時(shí)間點(diǎn)大約到3月上旬，彼時(shí)供暖季即將結(jié)束，民用電大幅下降，折算于沿海日耗大約下降在10萬(wàn)噸上下；如果各大行業(yè)按照100%復(fù)產(chǎn)來(lái)看，日耗恢復(fù)大約在30萬(wàn)噸上下，這樣日耗大約恢復(fù)到55-60萬(wàn)噸左右，而在復(fù)工中期，產(chǎn)能利用率也難以達(dá)到100%的比例，因此燃煤需求會(huì)在有增量亦有減量中緩慢抬升。而煤炭行業(yè)在經(jīng)過(guò)連續(xù)四年多以來(lái)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的調(diào)整后，國(guó)有化屬性已提升到70%以上，規(guī)模化效應(yīng)更是明顯，90萬(wàn)噸以上的中大型礦井產(chǎn)能也已超過(guò)75%，煤礦產(chǎn)出會(huì)在人員到崗后快速恢復(fù)，再疊加部分煤礦由于生產(chǎn)技術(shù)的提升所帶來(lái)的核增產(chǎn)能的增加，實(shí)際產(chǎn)能利用率將呈現(xiàn)線

因此在復(fù)工中期，煤炭行業(yè)上下游由于不同的行業(yè)屬性以及明顯的區(qū)域性特點(diǎn)，呈現(xiàn)出供給增長(zhǎng)明顯快于需求增長(zhǎng)的特點(diǎn)，在坑口市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短期的貨源緊張后就會(huì)空余出較多的庫(kù)存通過(guò)站臺(tái)發(fā)運(yùn)港口，節(jié)后港口由于調(diào)入缺乏導(dǎo)致庫(kù)存一直偏低的情況將逐步緩解，市場(chǎng)供需寬松的格局將再次顯現(xiàn)。圖9：環(huán)渤海港口庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind CCTD SXCOAL 中信期貨研究部而隨著疫情得到全面有效的控制，新增病例下降為0，確診存量病例不斷下降，全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)入疫情防控康復(fù)期末期，通過(guò)2003年“非典”疫情參考來(lái)看，此時(shí)各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)已全面開(kāi)展，市場(chǎng)恢復(fù)正常。上游煤炭企業(yè)由于主要集中于疫情較輕區(qū)域，且復(fù)工時(shí)間較早，因此受沖擊力度較小，復(fù)工后基本正常；下游終端行業(yè)尤其是大部分中小型企業(yè)在疫情中受沖擊較大，但在各項(xiàng)優(yōu)惠政策保障下，也將逐步恢復(fù)正常，市場(chǎng)將逐步恢復(fù)到原有的供需矛盾上。

三、總結(jié)：短多長(zhǎng)空策略不變通過(guò)基本面的推演，我們可以看到，當(dāng)前市場(chǎng)仍是節(jié)前矛盾在節(jié)后的延續(xù)，港口貨源的緊張以及復(fù)工后的分散采購(gòu)會(huì)繼續(xù)支撐市場(chǎng)價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)在570-580元/噸附近高位維持；中期1-2月來(lái)看，全面復(fù)工后，供需寬松的主矛盾仍是市場(chǎng)主線，現(xiàn)貨市場(chǎng)將重歸下行格局，下行支撐會(huì)繼續(xù)考驗(yàn)535元/噸的長(zhǎng)期支撐位。

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