疫情海外蔓延，有色明顯承壓重點(diǎn)關(guān)注銅觀點(diǎn)：疫情海外蔓延，銅價(jià)相對(duì)抗跌邏輯：疫情在多個(gè)國(guó)家蔓延，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，大宗商品普遍承壓，銅受其相對(duì)好的基本面支撐在有色板塊中跌幅不顯著。海外疫情的蔓延對(duì)短期銅價(jià)構(gòu)成壓力，建議關(guān)注45000-46000價(jià)格表現(xiàn)。中期而言，低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對(duì)沖。操作建議：逢低做多或者進(jìn)行買銅賣鋅的對(duì)沖頭寸；風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下行 滬銅鋁鉛鋅價(jià)格走勢(shì)受疫情海外蔓延的影響
銅銅觀點(diǎn)：疫情海外蔓延，銅價(jià)相對(duì)抗跌信息分析：（1）國(guó)家發(fā)改委黨組成員、秘書長(zhǎng)叢亮稱，新冠疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了沖擊，但是完成中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)還是有很多有利條件的，疫情改變不了我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面。2020年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)是可以實(shí)現(xiàn)的。（2）現(xiàn)貨方面，上海電解銅現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月合約報(bào)貼水170元/噸~貼水140元/噸，平水銅成交價(jià)格45500元/噸~45550元/噸，升水銅成交價(jià)格45520元/噸~45570元/噸。（3）近日，中國(guó)財(cái)富管理50人論壇組織業(yè)界專家召開了“宏觀論道：當(dāng)前形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)前瞻與資本市場(chǎng)展望”網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議。全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在會(huì)上表示，建議加強(qiáng)對(duì)當(dāng)前出臺(tái)的政策措施的科學(xué)性、有效性、協(xié)調(diào)性的分析。這些措施歸納起來(lái)主要是兩個(gè)方面：一個(gè)是財(cái)政減免，一個(gè)是貨幣信貸支持，都非常必要。邏輯：疫情在多個(gè)國(guó)家蔓延，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，大宗商品普遍承壓，銅受其相對(duì)好的基本面支撐在有色板塊中跌幅不顯著。海外疫情的蔓延對(duì)短期銅價(jià)構(gòu)成壓力，建議關(guān)注45000-46000價(jià)格表現(xiàn)。中期而言，低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對(duì)沖。操作建議：逢低做多或者進(jìn)行買銅賣鋅的對(duì)沖頭寸；風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑上漲鋁鋁觀點(diǎn)：市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，鋁價(jià)弱勢(shì)整理信息分析：（1）LME鋁最新庫(kù)存為1127400噸，較上一交易日減少11575噸；上期所鋁倉(cāng)單196578噸，較上一交易日增加3476噸。（2）現(xiàn)貨方面，上海、無(wú)錫及杭州市場(chǎng)現(xiàn)貨主流成交價(jià)集中于13390-13410元/噸之間，較前一日價(jià)格下跌超100元/噸左右，現(xiàn)貨貼水80元/噸至70元/噸。市場(chǎng)出多接少。（3）2月24日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存（含SHFE倉(cāng)單）：上海地區(qū)11.8萬(wàn)噸，無(wú)錫地區(qū)48.2噸，杭州地區(qū)12.4萬(wàn)噸，鞏義地區(qū)20.9萬(wàn)噸，南海地區(qū)30.0萬(wàn)噸，天津5.7萬(wàn)噸，臨沂1.3萬(wàn)噸，重慶1.1萬(wàn)噸，消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存合計(jì)131.4萬(wàn)噸，較上周四增加8.4萬(wàn)噸。邏輯：疫情在海外蔓延極大的引發(fā)市場(chǎng)恐慌，再逢庫(kù)存突破130萬(wàn)噸，鋁價(jià)盤中跌破13500元/噸關(guān)口，最終守住該關(guān)口。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增62萬(wàn)噸，下游消費(fèi)恢復(fù)及其緩慢,使得庫(kù)存仍將累積。對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)刺激下的趕工行為仍有期待，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限。短期需要等待消費(fèi)真正回歸，鋁價(jià)弱勢(shì)整理為主。操作建議：觀望等待消費(fèi)指引；風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想震蕩鋅鋅觀點(diǎn)：市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)信息分析：（1）昨日內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)凸顯，分別有效跌破了萬(wàn)七一線和2100一線，并均創(chuàng)出2016年下半年以來(lái)新低；此外，滬鋅期貨維持小Contango結(jié)構(gòu)。昨日滬鋅期貨持倉(cāng)量增加近1.6萬(wàn)手至21.8萬(wàn)手，空頭資金配合良好。（2）昨日LME鋅庫(kù)存微幅減少50噸至7.5375萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單量4200噸，占庫(kù)存比例為5.57%。昨日上期所鋅倉(cāng)單庫(kù)存繼續(xù)回升4543噸至7.5356萬(wàn)噸。（3）2月21日LME鋅升貼水（0-3）為-19美元/噸，LME鋅價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)。（4）昨日國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)大幅下跌。上海0#普通鋅對(duì)3月報(bào)貼水30-50元/噸，下游逢低入市詢價(jià)采購(gòu)，但采買有限；天津?qū)�滬市升水保持�?0元/噸附近，市內(nèi)運(yùn)輸已恢復(fù)；廣東對(duì)滬市貼水60元/噸，下游逢低采購(gòu)增加。（5）據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，至2月24日國(guó)內(nèi)七地鋅錠社會(huì)庫(kù)存為30.64萬(wàn)噸，較2月21日增加1.19萬(wàn)噸，周環(huán)比提高3.39萬(wàn)噸。同時(shí)，據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2月24日全國(guó)主要市場(chǎng)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存為28.29萬(wàn)噸，較21日增加1.16萬(wàn)噸，周環(huán)比提升3.31萬(wàn)噸。邏輯：國(guó)內(nèi)寬松政策不斷出臺(tái)，復(fù)工扶持力度也在提升，但實(shí)際下游恢復(fù)進(jìn)度仍相對(duì)緩慢，復(fù)工節(jié)奏尚難樂觀期待。物流限制、產(chǎn)品庫(kù)存偏高、硫酸脹庫(kù)等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費(fèi)支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對(duì)穩(wěn)定。故短期國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫(kù)，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。隨著海外疫情蔓延，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再起，有色板塊中供需面較弱的鋅品種，再度受到空頭資金的青睞，昨日內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)凸顯。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期抬升難敵現(xiàn)實(shí)累庫(kù)壓力，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期鉛鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，短期或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)信息分析：（1）昨日內(nèi)外鉛價(jià)均小幅調(diào)整，表現(xiàn)相對(duì)抗跌，且滬鉛期貨維持小Contango結(jié)構(gòu)。同時(shí)，倫鉛期價(jià)繼續(xù)下調(diào)至接近1800美元/噸一線。昨日滬鉛期貨持倉(cāng)量基本持穩(wěn)于4.6萬(wàn)手附近。（2）昨日LME鉛庫(kù)存小幅減少75噸至6.6775萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單量2300噸，占庫(kù)存比例為3.44%。昨日上期所鉛倉(cāng)單庫(kù)存小幅下降566噸至3.2192萬(wàn)噸。（3）2月21日LME鉛升貼水（0-3）為39.75美元/噸，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)維持。（4）昨日國(guó)內(nèi)鉛現(xiàn)貨報(bào)價(jià)持穩(wěn)。上海鉛現(xiàn)貨對(duì)滬鉛03合約報(bào)小幅貼水-平水，下游延續(xù)以長(zhǎng)單采購(gòu)為主，散單市場(chǎng)成交仍未好轉(zhuǎn)。（5）據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2月24日全國(guó)主要市場(chǎng)鉛錠現(xiàn)貨庫(kù)存為4.505萬(wàn)噸，周環(huán)比繼續(xù)增優(yōu)惠.621萬(wàn)噸。邏輯：原生鉛冶煉開工偏穩(wěn)，目前國(guó)內(nèi)鉛錠累庫(kù)壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)需求的開啟，短期鉛錠庫(kù)存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉(cāng)，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)仍明顯，對(duì)鉛價(jià)形成支撐，目前關(guān)注擠倉(cāng)的持續(xù)性。總的來(lái)看，在國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存尚維持相對(duì)高位下，短期滬鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)能難以樂觀，不過(guò)目前下方支撐也顯現(xiàn)。故短期鉛價(jià)或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢(shì)。操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望；等待逢高沽空機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期震蕩偏弱


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