疫情背景下，未來玉米市場將如何演繹？告摘要 農產品期貨價格節后行情：玉米期貨價格偏利空
疫情對玉米市場的影響：1.疫情導致物流受阻，玉米產銷區傳導不暢。2.疫情抑制下游需求利空玉米價格。3.疫情縮短節后售糧時間窗口，節后售糧壓力加大。疫情背景下，玉米市場如何演繹？在疫情爆發前，對于2020的玉米需求驅動向上的行情，個人傾向與將其分為兩段，第一段為由渠道及下游主動補庫驅動的行情，第二段是下游飼料需求恢復帶動的行情。在這兩段行情中，第一段行情是比較確定的，原因即年報中提及的2019年年末的庫存偏低所致，疊加2019年收糧偏晚，上市進度偏慢，企業補庫極易驅動行情。而第二段行情，個人認為能否上行及上行高度仍有待商榷，后期關注點在于生豬產能恢復是否能如期恢復，假設一：若有效恢復至政府設定目標，那么國內缺口將擴大，市場預期徹底改觀，玉米價格有望繼續向上。假設二：非瘟疫情再次蔓延，生豬PSY下降等因素致需求恢復不及預期，那么在補庫行情結束后，或進入震蕩或回調。疫情爆發后，我們重新評估玉米市場，基于邏輯為疫情延長豬周期，抑制禽類產能擴張及深加工消費，年度需求恢復程度預計不及預期，玉米市場或延續供大于求。階段看，疫情初期的區域糧源傳導不暢容易導致下游庫存偏低企業搶糧或推高玉米現貨價格情況，但后期隨著天氣變暖，基層被動集中售糧仍將沖擊現貨市場。綜上，我們認為第一階段由渠道及下游主動補庫驅動的行情告一段落，疫情爆發，年度需求恢復程度預計不及預期，玉米市場或延續供大于求局面，節后售糧壓力逐漸兌現或繼續施壓市場，玉米價格或仍有回落空間。操作建議：逢高布空思路為主風險提示：新冠病毒疫情，H5N1禽流感疫情、非瘟疫情。

疫情基本介紹及市場回顧新型冠狀病毒疫情自2019年12月30日首次發布相關公告以來，僅一個月，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情確診人數就超過了2003年“非典”確診病例。當前新型冠狀病毒確診人數仍在不斷增加。截止1月31日24時，根據國家衛生健康委員會公布數據顯示，全國確診新型冠狀病毒肺炎病例11791例，現有重癥病例1795例，累計死亡病例259例，累計治愈出院病例243例，共有疑似病例17988例。目前，市場較為樂觀的觀點認為疫情高峰將出現在2月中旬，3-4月結束；相對悲觀的觀點認為疫情可能延續至2季度，6月左右結束。新型冠狀病毒疫情對市場形成實際沖擊時間點應為在1月21日，當天鐘南山院士在接受央視采訪時正式明確證實了有人傳人，且自1月21日起，國家衛健委官網開始每天披露新型冠狀病毒感染的肺炎疫情情況，市場開始出現恐慌。1月21日、1月23日文華農產品指數分別下跌0.88%、0.57%，截至收盤收于149.69點。玉米價格指數同期分別下跌0.72%，0.57%，收于1918點。除新型冠狀病毒疫情外，H5N1亞型高致病性禽流感值得關注。2月1日根據中國動物疫病預防控制中心報告，經國家禽流感參考實驗室確診，邵陽市雙清區某養殖戶飼養的肉雞發生H5N1亞型高致病性禽流感疫情。養殖戶存欄肉雞7850只，發病死亡4500只。由于疫情發生于假期中，市場沖擊

疫情對玉米市場的影響1、疫情導致物流受阻，玉米產銷區傳導不暢。國內玉米主產區位于東北三省一區及華北，主銷區包括東北、華北、長江流域及珠三角。此次疫情爆發的密集區域湖北、湖南、河南均為主銷區，玉米需求主要為飼料。春節后正值下游企業備庫高峰，從節前糧源轉移看，東北深加工建庫較多，而南港庫存仍處于較低水平，飼料企業庫存尚未建完。信息方面已經顯現，中國飼料工業協會1月30日發出向湖北省緊急支援玉米、豆粕等飼料原料的倡議書，其中指出倡議會員單位按市場價緊急支援湖北省18000噸玉米和12000噸豆粕，解決當前飼料原料短缺的燃眉之急。政策方面，1月30日省農業農村廳、省交通運輸廳、省公安廳、省畜牧獸醫局聯合下發《關于確保“菜籃子”產品和農牧業生產資料正常流通秩序的緊急通知》，就“堅決穩定‘菜籃子’產品生產供應”作出4條部署。筆者認為，盡管政府出臺各項政策保障生產供應，但新型冠狀病毒疫情導致封城封路以及各種為防止疫情擴散的交通管制措施，勢必使得汽運糧源由產區到銷區運輸，基層糧源向港口運輸，港口到廠庫運輸受阻，運行效率下降，隨著疫情的發酵，后期容易出現產區售糧困難，銷區一糧難求的局面，階段性市場將脫離理性，下游備庫搶糧或推高玉米現貨價格。疫情對農產品期貨的影響：玉米期貨價格偏利空

2、疫情抑制下游需求利空玉米價格。2.1生豬方面，疫情拉長豬周期，或致前期消費恢復的樂觀預期發生改變。關于生豬反面，從兩個角度看：一是新型冠狀病毒爆發前，拋開新型冠狀病毒疫情影響，關于生豬方面，我們在年報中給的觀點“高養殖利潤+政策刺激，2020年產能逐漸開始恢復”具體內容可參看【中信期貨農產品（生豬）年度策略報告】，在此不在贅述，但需要再次強調的是盡管高利潤+各項鼓勵刺激政策陸續下發，但生豬產能恢復有其自身生長周期規律，必須經過時間傳導，并不能一蹴而就。首先，預估生豬的飼料恢復從何時開始？從能繁母豬和生豬出欄量的關系測算，當前能繁母豬的存欄決定的是10個月（4個月妊娠期+6個月成長期）以后的生豬出欄量，根據農業農村部最新數據顯示11月能繁母豬存欄、生豬存欄均環比轉正，這可以推算出2020年二季度生豬飼料消耗量逐漸增加。其次，不可忽視殺年豬對飼料需求下降的影響。包括兩個方面，一是春節前豬肉需求帶動殺年豬量的下降。二是今年豬價上漲帶動生豬均重的提升，其均豬飼料消耗量高于同期，這使四季度飼料降幅低于預期，而節前的集中出欄或致需求存在較大幅度的下跌。綜上兩點看，生豬飼料恢復對玉米需求的影響至少在二季度以后甚至下半年。最后關注，非瘟疫情的影響，當然后期仍需關注非瘟疫情的情況，經歷春節全國大規模人

氣溫的回升，疫情是否會再來？二是，新型冠狀病毒爆發后，新型冠狀病毒疫情短期內對生豬產業鏈從源頭的仔豬銷售運輸、飼料建庫、生豬屠宰、生豬調運、豬場建設等各個環節均造成一定影響。具體來說：1.具體看仔豬銷售運輸及飼料建庫、豬場建設受阻，使得下游養殖戶及企業補欄受阻，補欄推遲，產能恢復進度不及預期。2.在新型冠狀病毒疫情籠罩的恐慌背景下，預計前期的各類刺激性補欄政策的效果將大打折扣。3.從疫情發展時間預估看，疫情致生豬產能復蘇周期至少延長3個月。2.2禽類方面，兩種疫情（新冠疫情和H5N1高致病性禽流感）疊加爆發，禽類產能增長幅度下降。一是疫情爆發前，關于禽料方面，在年報中我們根據中國畜牧業協會數據指出2019年豬價上漲帶動其他蛋白需求的增加，蛋禽肉禽的養殖利潤大增，產能擴張。肉雞方面，2019年1月~11月商品代雞苗銷量24.91億只，同比增加10.98%。父母代雞苗銷量4419萬套，同比增加14.42%。蛋雞方面，卓創數據顯示，2019年全年蛋雞苗銷量同比增加17%。但是我們給的判斷預計蛋禽肉禽產能增加帶動2020年禽料需求增加15%。二是疫情爆發后，對于新冠疫情對禽類影響總結以下幾點：1.物流受阻或致雞蛋產銷區出現供需錯配，短期或表現為亂價。新冠病毒疫情爆發后，因防止疫情擴散采取的封村封路措施，造成全國大范圍雞蛋產銷區隔離，外運受阻，產區出貨不暢，現貨出現積壓，銷區到貨量下降。2.延遲開工、開學及集中性餐飲需求下降抑制雞蛋消費。3.物流受阻影響增長補欄節奏。春節后一般為養殖單位補欄旺季，但當下物流受阻，雞苗滯銷，而活禽交易市場關閉至淘雞延淘，養殖單位難以按正常節奏補欄，補欄量下降，長期看下半年蛋雞新增產能及存欄量低于預期。而H5N1高致病性禽流感對禽類的影響更為直接，即大量撲殺導致產能快速下降。以最近2017年禽流感為例，該疫情致國內蛋雞存欄從17年初的13.57億只到年中的12.12億只。此次疫情剛開始爆發，關注后期影響。2.3深加工方面，預計受疫情影響，2020年深加工玉米消費不及前期年報預期。在年報中，我們對2020年深加工行業發展觀點為，利潤同比下滑背景下，預計年度總量需求增幅有限，階段性剛性需求變化影響玉米供需節奏。而疫情爆發后，對深加工的影響主要來自延遲開工、開學及集中性餐飲需求下降抑制淀粉等深加工產品消費，減少原料玉米需求

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