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豆粕期貨行情3月報(bào)：單邊上漲難持續(xù)關(guān)注美豆
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【外盤影響】 CBOT 美豆指數(shù)上漲 0.6%0.6%，報(bào)收 876.6 美分 蒲，美豆粕指數(shù)上漲 0.59%0.59%，報(bào)收 305.6 美元 短噸 。昨日夜盤，受 USDA 月度供需報(bào)告偏利空影響，美豆沖高回落，預(yù)計(jì)連盤也會(huì)隨之補(bǔ)跌，但總體來看粕類預(yù)計(jì)仍以區(qū)間震蕩思路為主；
套利：豆菜價(jià)差維持?jǐn)U大短期走勢(shì)過快，建議離場，回調(diào)后擇機(jī)再入，月差暫無套利：豆菜價(jià)差維持?jǐn)U大短期走勢(shì)過快，建議離場，回調(diào)后擇機(jī)再入，月差暫無太明確機(jī)會(huì)；太明確機(jī)會(huì)；豆粕期貨行情3月報(bào)：單邊上漲難持續(xù)關(guān)注美豆
上周，因阿根廷出口登記系統(tǒng)關(guān)閉，多數(shù)機(jī)構(gòu)將此情況解讀為出口政策的變化，而此前消息傳聞阿根廷政府將豆類出口關(guān)稅由原先的30%上調(diào)至33%，此舉被解讀為阿根廷上調(diào)出口關(guān)稅將在短期內(nèi)加以執(zhí)行，隨即美豆粕出現(xiàn)較大幅度拉漲。截止當(dāng)前累計(jì)漲幅高達(dá)5.1%。阿根廷是國際豆粕的主要出口國，19/20年度阿根廷豆粕出口量預(yù)估3085萬噸，占國際豆粕貿(mào)易量近50%，阿根廷豆粕出口受限制在較大程度上引發(fā)市場對(duì)國際豆粕供應(yīng)收緊以及成本抬升的擔(dān)憂情緒，我們預(yù)計(jì)對(duì)影響阿根廷豆粕出口影響可能在100萬噸左右，而這對(duì)于美國國內(nèi)30-40萬噸的庫存而言確實(shí)比較大。但我們認(rèn)為阿根廷增加豆粕出口關(guān)稅對(duì)于美豆盤面的實(shí)際利多比較有限，如果將這部分出口系數(shù)轉(zhuǎn)至美國壓榨，極端情況下利多126萬噸美豆壓榨，這部分量對(duì)于美豆21億蒲的壓榨量而言是比較有限的。
近期氣象模型顯示南美地區(qū)降雨量偏低，其中阿根廷地區(qū)表現(xiàn)最明顯。過去幾周中，阿根廷地區(qū)天氣一直維持干熱情況，但是在此前一段時(shí)間中，阿根廷地區(qū)降雨情況則相對(duì)較好，近期的旱情實(shí)際緩解了之前的過量降雨，產(chǎn)地土壤持水能力較強(qiáng)，因此是否會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性影響還有較大不確定性。截至上周末，大豆的灌漿率為36.5%，成熟率為4.9%。晚熟大豆為5%處于結(jié)莢狀態(tài)。上周布交所將大豆預(yù)估產(chǎn)量調(diào)增140萬噸至5450萬噸，并且指出之前的降雨充沛是導(dǎo)致大豆增產(chǎn)的主要因素，并且現(xiàn)在大豆也逐步進(jìn)入成熟階段，所以暫時(shí)還是比較傾向于尚不具備非常明確的炒作條件，
1.3月份大豆到港量預(yù)估在430萬噸左右，低于去年及歷史同期平均水平，部分油廠可能出現(xiàn)斷豆停機(jī)，4月份大豆壓榨預(yù)期可能因此下調(diào)40萬噸左右。
2.屠宰利潤高企加之禽苗供應(yīng)受限，不改3-4月豆粕累庫預(yù)期。截止上周，白羽肉雞屠宰利潤高達(dá)5.8元/羽，遠(yuǎn)高于去年及歷史同期水平，高利潤驅(qū)動(dòng)下，屠宰企業(yè)提價(jià)收購，帶動(dòng)毛雞出欄價(jià)上漲，3月份大禽出欄環(huán)比預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅提高，利空禽料需求；
3.禽價(jià)雖然上漲，但因前期疫情受阻、飼料匱乏，孵化場育苗意愿有所下降，導(dǎo)致當(dāng)前雞苗供應(yīng)明顯不足。養(yǎng)殖利潤虧損疊加孵化利潤快速上行反應(yīng)了雞苗供應(yīng)緊缺的事實(shí)。因而可以看出當(dāng)前補(bǔ)欄量增幅實(shí)際并不樂觀，預(yù)計(jì)禽料消費(fèi)4月環(huán)比企穩(wěn)，較大幅度上漲仍要到5月份之后；
1.雖然到港出現(xiàn)下滑壓榨不及預(yù)期，但因供增需減，3月份仍然處于豆粕累庫周期，并且進(jìn)入4月份后大豆到港量預(yù)估仍有750萬噸，恢復(fù)至歷史同期中性偏高水平，因而，就更大一級(jí)別周期來看，豆粕累庫周期實(shí)質(zhì)沒有出現(xiàn)改變，短期現(xiàn)貨偏緊更多體現(xiàn)在基差變化上，對(duì)單邊影響實(shí)質(zhì)有限；
2.消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度偏慢仍對(duì)實(shí)際需求產(chǎn)生制約，近期雞價(jià)、豬價(jià)一直偏萎靡一部分原因還是受到需求的影響，從雞肉和豬肉的庫容率情況來看，實(shí)際在銷售過程中還是存在較大影響。并且如果豬價(jià)持續(xù)下跌也會(huì)影響到出欄體重，對(duì)飼料需求產(chǎn)生不利。
3.所以我們還是比較傾向于認(rèn)為當(dāng)前豆粕累庫通道還是沒有改變
【綜合分析】
綜合分析來看，當(dāng)前豆粕還是看不到如此明確的提漲動(dòng)力，尤其是在經(jīng)過昨天的拉漲后，盤面再度給出榨利空間。雖然美豆當(dāng)前下方空間不大，但出口偏弱以及新作的豐產(chǎn)預(yù)期也難以支撐其持續(xù)上漲，3月種植意向報(bào)告公布前，運(yùn)行區(qū)間暫看870-910美分一線，但期間需關(guān)注阿根廷產(chǎn)地情況。3月期間大豆到港偏低，但國內(nèi)需求弱勢(shì)仍不改變后續(xù)豆粕累庫預(yù)期，當(dāng)前國內(nèi)需求不支持持續(xù)給出近月榨利，豆粕單邊上漲或難以延續(xù)，豬瘟疫苗更多是炒作題材缺乏實(shí)質(zhì)性意義。
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上周，因阿根廷出口登記系統(tǒng)關(guān)閉，多數(shù)機(jī)構(gòu)將此情況解讀為出口政策的變化，而此前消息傳聞阿根廷政府將豆類出口關(guān)稅由原先的30%上調(diào)至33%，此舉被解讀為阿根廷上調(diào)出口關(guān)稅將在短期內(nèi)加以執(zhí)行，隨即美豆粕出現(xiàn)較大幅度拉漲。截止當(dāng)前累計(jì)漲幅高達(dá)5.1%。阿根廷是國際豆粕的主要出口國，19/20年度阿根廷豆粕出口量預(yù)估3085萬噸，占國際豆粕貿(mào)易量近50%，阿根廷豆粕出口受限制在較大程度上引發(fā)市場對(duì)國際豆粕供應(yīng)收緊以及成本抬升的擔(dān)憂情緒，我們預(yù)計(jì)對(duì)影響阿根廷豆粕出口影響可能在100萬噸左右，而這對(duì)于美國國內(nèi)30-40萬噸的庫存而言確實(shí)比較大。但我們認(rèn)為阿根廷增加豆粕出口關(guān)稅對(duì)于美豆盤面的實(shí)際利多比較有限，如果將這部分出口系數(shù)轉(zhuǎn)至美國壓榨，極端情況下利多126萬噸美豆壓榨，這部分量對(duì)于美豆21億蒲的壓榨量而言是比較有限的。
近期氣象模型顯示南美地區(qū)降雨量偏低，其中阿根廷地區(qū)表現(xiàn)最明顯。過去幾周中，阿根廷地區(qū)天氣一直維持干熱情況，但是在此前一段時(shí)間中，阿根廷地區(qū)降雨情況則相對(duì)較好，近期的旱情實(shí)際緩解了之前的過量降雨，產(chǎn)地土壤持水能力較強(qiáng)，因此是否會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性影響還有較大不確定性。截至上周末，大豆的灌漿率為36.5%，成熟率為4.9%。晚熟大豆為5%處于結(jié)莢狀態(tài)。上周布交所將大豆預(yù)估產(chǎn)量調(diào)增140萬噸至5450萬噸，并且指出之前的降雨充沛是導(dǎo)致大豆增產(chǎn)的主要因素，并且現(xiàn)在大豆也逐步進(jìn)入成熟階段，所以暫時(shí)還是比較傾向于尚不具備非常明確的炒作條件，
1.3月份大豆到港量預(yù)估在430萬噸左右，低于去年及歷史同期平均水平，部分油廠可能出現(xiàn)斷豆停機(jī)，4月份大豆壓榨預(yù)期可能因此下調(diào)40萬噸左右。
2.屠宰利潤高企加之禽苗供應(yīng)受限，不改3-4月豆粕累庫預(yù)期。截止上周，白羽肉雞屠宰利潤高達(dá)5.8元/羽，遠(yuǎn)高于去年及歷史同期水平，高利潤驅(qū)動(dòng)下，屠宰企業(yè)提價(jià)收購，帶動(dòng)毛雞出欄價(jià)上漲，3月份大禽出欄環(huán)比預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅提高，利空禽料需求；
3.禽價(jià)雖然上漲，但因前期疫情受阻、飼料匱乏，孵化場育苗意愿有所下降，導(dǎo)致當(dāng)前雞苗供應(yīng)明顯不足。養(yǎng)殖利潤虧損疊加孵化利潤快速上行反應(yīng)了雞苗供應(yīng)緊缺的事實(shí)。因而可以看出當(dāng)前補(bǔ)欄量增幅實(shí)際并不樂觀，預(yù)計(jì)禽料消費(fèi)4月環(huán)比企穩(wěn)，較大幅度上漲仍要到5月份之后；
1.雖然到港出現(xiàn)下滑壓榨不及預(yù)期，但因供增需減，3月份仍然處于豆粕累庫周期，并且進(jìn)入4月份后大豆到港量預(yù)估仍有750萬噸，恢復(fù)至歷史同期中性偏高水平，因而，就更大一級(jí)別周期來看，豆粕累庫周期實(shí)質(zhì)沒有出現(xiàn)改變，短期現(xiàn)貨偏緊更多體現(xiàn)在基差變化上，對(duì)單邊影響實(shí)質(zhì)有限；
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