人民幣匯率觀點(diǎn)：美元荒緩解助力遠(yuǎn)期曲線修復(fù)（1）中間價(jià)較市場(chǎng)的偏離幅度開始下降至10pips以內(nèi)；（2）在岸成交量持續(xù)在日均200~250億左右；（3）受美元荒問(wèn)題逐步緩解的推動(dòng)，遠(yuǎn)掉期市場(chǎng)逐步修復(fù)。邏輯：人民幣匯率延續(xù)在7.05~7.12區(qū)間內(nèi)震蕩，成交低迷的狀態(tài)暗示當(dāng)下市場(chǎng)依然缺乏方向感。不過(guò)，在行情逐步回歸平穩(wěn)之后，近期中間價(jià)較市場(chǎng)的偏離幅度開始下降至10pips以內(nèi)，這或暗示匯率在7偏弱一側(cè)窄幅震蕩或是當(dāng)下監(jiān)管較為合意的水平。二季度逢高結(jié)匯的窗口依然處于打開狀態(tài)，投資者可以繼續(xù)順勢(shì)而為。值得注意的是，盡管即期匯率表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但受美元荒問(wèn)題逐步緩解的推動(dòng)，中美3個(gè)月資金利差重新拉寬至150bp附近，同時(shí)，外資回流后匯率對(duì)沖需求也逐步回歸，掉期市場(chǎng)受益出現(xiàn)明顯修復(fù)，匯率遠(yuǎn)期曲線也明顯陡峭。這也將帶來(lái)外匯期貨跨期價(jià)差的重新拉寬，對(duì)于持有6月合約空頭的投資者，也可把握高位展期的機(jī)會(huì)。操作建議：逢高結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情持續(xù)升級(jí)；2）海外信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；3）中美關(guān)系惡化 人民幣匯率期貨5月報(bào)：美元兌人民幣外匯期貨跨期價(jià)差拉寬
匯率：美元荒緩解助力遠(yuǎn)期曲線修復(fù)1.中間價(jià)調(diào)節(jié)幅度明顯下降，匯率在7偏弱一側(cè)震蕩或是合意水平人民幣匯率延續(xù)在7.05~7.12區(qū)間內(nèi)震蕩，在岸市場(chǎng)成交量也維持在4月以來(lái)日均200~250億左右相對(duì)清淡的水平。當(dāng)下市場(chǎng)依然缺乏方向感，行情波動(dòng)較為有限。在行情逐步平穩(wěn)之后，本周中間價(jià)較市場(chǎng)預(yù)期的偏離幅度也明顯下降，從前期偏離30pips以上的幅度回歸至疫情發(fā)酵前的10pips以內(nèi)。若這一跡象延續(xù)，或暗示當(dāng)前美元兌人民幣匯率在7偏弱一側(cè)震蕩是監(jiān)管較為合意的水平
2.美元荒壓力緩解，人民幣掉期點(diǎn)持續(xù)走升盡管即期匯率表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但掉期市場(chǎng)近期出現(xiàn)明顯修復(fù)。在岸和離岸美元兌人民幣匯率各期限掉期點(diǎn)均顯著走升,匯率遠(yuǎn)期曲線也逐漸陡峭。這一背后主要推動(dòng)力在1）美元荒壓力顯著緩解。3月10日之后美元荒逐漸發(fā)酵，美元資金利率顯著上升使得人民幣與美元的資金利差顯著壓縮，CNH Hibor與Libor3M利差從200bp顯著壓縮至100bp，受此影響，USDCNH掉期點(diǎn)也一路跟隨下滑。近期，隨著美元荒問(wèn)題逐步緩解，Libor-OIS利差也從3月底的高位持續(xù)下滑，美元荒逐步緩解也推動(dòng)中美資金利率重新拉寬，掉期點(diǎn)也跟隨上升。2）外資重回流入之后，匯率對(duì)沖需求也推升掉期點(diǎn)。盡管美元荒問(wèn)題發(fā)酵一度使得中美資金利差顯著壓縮，但資金利率并未倒掛的情況下，USDCNH遠(yuǎn)期出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)也暗示此前交易力量也對(duì)于掉期點(diǎn)也有明顯壓制。進(jìn)一步來(lái)看，這些力量一方面來(lái)自于通過(guò)直接賣出掉期來(lái)獲取美元融資，另一方面也來(lái)自于在美元荒下拋售中國(guó)資產(chǎn)獲取流動(dòng)性的外資流出力量近期，隨著美元荒問(wèn)題逐步緩解，此前遭遇“錯(cuò)殺”的中國(guó)資產(chǎn)重新獲得外資青睞，陸股通數(shù)據(jù)顯示外資連續(xù)第二周流入帶來(lái)的匯率對(duì)沖需要也在一定程度上助力美元兌人民幣遠(yuǎn)期曲線修復(fù)。掉期點(diǎn)的修復(fù)也將帶動(dòng)美元兌人民幣外匯期貨跨期價(jià)差重新拉寬，對(duì)于持有6月空頭合約的展期操作也較為有利

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