國債期貨觀點：資金寬松或推動曲線繼續走陡（1）成交持倉：T、TF、TS當季成交量分別為66326、18481、5633手，1日變動12291、1547、-2381手，持倉量分別為87297、32792、12769手，1日變動54、1876、118手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.415、0.400、0.190元，1日變動-0.005、0.025、0元；（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為103.190、100.845、304.880元，1日變動0.130、0.070、0.270元；（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.5874、0.8918、0.2573，1日變動-0.0035、0.2051、-0.0127元。財政部發行特別國債 分析國債期貨如何獲利（5）央行決定對中小銀行定向降準1個百分點，釋放長期資金約4000億元，并將金融機構超額存款準備金利率從0.72%下調至0.36%邏輯：上周五T、TF、TS2006分別下跌0.36%、0.12%和0.02%，主要因為央行副行長表示下調存款基準利率需要進行更充分的評估，暗示短期內降息可能不會落地。不過，期債收盤后，央行決定對中小銀行定向降準1個百分點，釋放長期資金約4000億元，并將金融機構超額存款準備金利率從0.72%下調至0.36%。這兩個政策對資金利率的影響更大。降準會使得銀行間資金更為充裕，而調降超額存款準備金利率打開了銀行間利率的下降空間。銀行間隔夜利率不會低于超額存款準備金利率，否則資金富余的銀行不如把資金放在央行。因此，我們預計短期內銀行間利率會繼續下降。這對短端利率的影響可能更大一些。在上周五央行政策發布后，10年期國債收益率下降8BP左右，而1-5年期國債收益率下降幅度差異較大，這可能部分因為短債流動性相對較差，定價不一定準確；另一部分因為當前陡峭的曲線使得市場對短債走勢存在分歧。我們預計10年期品種可能一次性反應貨幣寬松影響，繼續追高的性價比不大，而2、5年期品種可能會持續受到資金面寬松的利好。趨勢策略方面，我們維持觀望或逢低做多的建議；曲線方面，我們推薦做陡；基差方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續持有。操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡，基差收斂繼續持有風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張。震蕩偏多 
全球宏觀觀察：
3 月財新中國服務業 PMI 回升至 43，為歷史次低值。4 月 3 日公布的 3 月財新中國通
用服務業經營活動指數（服務業 PMI）錄得 43，雖較 2 月回升 16.5 個百分點，但仍處
于收縮區間，為 2005 年 11 月調查開展以來的次低值，顯示服務業產出繼續下滑，下
行速度放緩。服務業內外需繼續萎縮，服務業企業連續兩個月減少用工，3 月用工降幅
較 2 月擴大。財新智庫莫尼塔研究董事長、首席經濟學家鐘正生表示，盡管疫情在 3
月得到了控制，但經濟活動的恢復仍然有限，預計一季度 GDP 將顯著負增，這對于今
年增長目標適當下調，以及后續對消費、基建等領域加大逆周期力度，都提出了要求。
商務部：進一步擴大鼓勵外商投資范圍，推進自貿試驗區、自由貿易港建設。商務部
發布關于應對疫情進一步改革開放做好穩外資工作的通知。通知指出，推進自貿試驗
區、自由貿易港建設。加快自貿試驗區開放高地建設，推動出臺進一步擴大開放和創
新發展的政策措施。進一步壓減自貿試驗區外資準入負面清單，更好地發揮擴大開放
先行先試作用。推進海南自由貿易港建設。
財政部：2020 年將適當提高財政赤字率，發行特別國債；政府的專項債不用于土地收
儲和與房地產相關的項目。國務院聯防聯控機制 4 月 3 日上午舉行新聞發布會，副部
長許宏才表示，為了有效應對疫情的負面影響，加大宏觀政策調節實施力度。按照黨
中央決策部署，2020 年將適當提高財政赤字率，發行特別國債，向社會釋放積極明確
的信號，鞏固和提振市場信心。許宏才還同時表示，今年各地要結合房地產調控的要
求，嚴把棚改的范圍和標準，嚴格評估財政承受能力，科學制定年度棚改任務，不搞
一刀切，不盲目舉債。今年，明確政府的專項債不用于土地收儲和與房地產相關的項
目，同時，根據中央經濟工作會議加強城市更新和存量住房改造提升，做好城鎮老舊
小區改造的要求，在專項債的使用范圍方面做了調整，將城鎮老舊小區改造納入了專
項債券的支持范圍。