2020年新冠病毒沖擊原油需求，原油月差暴跌帶動燃料油月差暴跌；上期所提高倉儲費驅動月差暴跌；380貼水暴跌施壓近端，運費大漲對遠月期價支撐增強，2001內外盤價差異常高企，驅動月差暴跌；隨著各種利空因素釋放，原油月差企穩反彈，配合部分倉單有效期到期注銷，我們認為燃料油2009-2101月差底部漸進。報告要點 燃料油倉單的倉儲費提高 解釋燃油9-1合約月差高企
2020是IMO限硫令執行第一年，高硫燃料油需求斷崖式下滑期價承壓，2019年下半年開始該預期逐漸發酵，2001合約出現了相對于1909合約的深度貼水，1909-2001價差不斷飆升，在2019年12月達到最大價差。說明現貨市場需求的崩塌導致供應激增的基本面反映就是月差拉大，2001合約非常弱勢。現貨的弱勢預期很早就反映在了燃料油合約的遠期曲線上，2019年下半年新加坡380合約就已經出現以2001合約為底部的“V”型機構，可以認為期貨合約2001的弱勢是2020年后高硫380需求斷崖式下跌現實的反映。
根據期貨反映未來現貨市場預期的特性，Fu2101合約反映的是2021年后國內保稅380市場的供需。2020年后高硫燃料油需求斷崖式下滑，Fu持倉不但沒有減少反而在持續創新高，原因在于參與燃料油期貨客戶通過Fu均實現了各自的利益訴求。多頭并沒有因為燃料油需求斷崖式下滑停止接倉單，因為Fu月間價差給了有效期內正套的套利空間，多頭能夠不斷正套實現盈利，意味著在倉單有效期內多頭接倉單意愿較足；空頭利用較高的內外盤價差賺取內外盤套利利潤，以上是保稅380需求斷崖式下滑但Fu持倉卻屢創新高的原因。上期所規定，燃料油Fu保稅標準倉單有效期是該倉單生效年份的第二年的最后一個交易月份，也就意味著2019年注冊生成的未注銷的燃料油倉單要在2020年12月底前注銷。截至2019年12月31日，2019年前四家交割庫注冊的倉單剩余量為14.201萬噸，在2020年2月21日，此批次倉單注銷至9.888萬噸，此后又有2.28萬噸倉單注銷，假設注銷的倉單均為2019年前注冊的倉單，那么假設從現在到2020年底倉單不再有注銷，那么2020年前需要注銷的倉單量處于（7.608萬噸，9.888萬噸）之間。理論上來說此批次現貨注銷后不能重新注冊倉單，意味著此批次倉單要在國內保稅市場消化。2020年后，全球高硫燃油需求斷崖式下滑，新加坡高硫380銷量同比降幅近80%，按同等降幅來計算，2019年舟山高硫380銷量33萬噸/月，2020年舟山高硫380銷量預計為6.6萬噸/月，超過舟山一個月的銷量流通至保
稅市場或對保稅市場現貨帶來較大壓力，Fu2101有概率承壓。

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