互聯網開戶免費咨詢平臺 網絡期貨聯盟
期貨開戶->期貨交易規則-期貨行情分析 > 文章內容
因巴西疫情鐵礦石期貨拉升最順暢 未來走勢還看巴西
本網投資客服全天候在線應答
5月以來，鐵礦石期現貨價格持續上行，突破今年前四個月的震蕩區間后，上周漲幅明顯擴大。那么，價格在近期加速上漲的驅動力來自何方？未來又將怎樣演繹，潛在上漲空間如何跟蹤？可能轉折的風險點又需要關注哪些指標？針對這些市場關心的問題，本文將分別加以分析。一、緣何5月大漲：需求預期改變、巴西疫情刺激由于巴西一季度發貨量同比大幅下降，同時國內生鐵產量同比仍有小幅增長，鐵礦自身供需結構較為堅挺，港口庫存今年持續保持小幅下行趨勢。但是這一供需格局從年初至今，已經維持了很長時間，為何前四個月價格整體處于區間震蕩，而在5月特別是上周突然大幅突破上行呢？我們認為核心在于兩個驅動因素，一是終端需求持續強勢，改變了需求預期；二是近期巴西疫情的加速發酵，使得市場對供應的擔憂進一步升溫。（一）年初至今，鐵礦供需格局持續偏緊今年供應端最大的預期差來自巴西發貨量不及預期，2019年淡水河谷銷量因礦難大幅下降，公司原本預計剩余停產產能將在2020至2021年逐步復產，這也給了市場對于巴西供應同比增加的普遍預期。然而從實際發貨量數據來看，根據鋼聯統計口徑，截止5-15日數據，淡水河谷累計發貨量同比下降14.4%。因此，雖然海外需求受疫情沖擊下滑，巴西發往中國的比例確實有所提高，從2019年全年61.8%左右，提升到2020年1-4月的64.7%。但總量的下降，使得發往國內的絕對量水平，仍明顯低于市場預期。需求方面，國內疫情率先得到控制，鋼廠的減產更多是通過軋線檢修和廢鋼用量下降的方式，對高爐生產的影響較小。根據統計局數據，1-4月生鐵累計增速為1.3%，仍然保持小幅增長，也就是說疫情對國內鐵礦需求的沖擊非常有限。從疏港量角度看，鐵礦需求則更為旺盛，由于今年上半年大部分時間高速公路免費，運費節約后進口礦性價比提高，導致疏港量的增速明顯高于生鐵產量增速。截止5-22日數據，鋼聯45港口平均日度疏港量300萬噸，同比增速約5.6%。低巴西供應疊加高疏港量，使得港口庫存從年初的1.25億噸，持續小幅下降走勢，截止5-22日已經降至1.09億噸，鐵礦石現貨供需格局是持續偏緊的
（二）為何在5月突然上行：需求預期改變、巴西疫情刺激從上一小節的分析可以看出，今年至今鐵礦現貨供需一直保持著偏緊格局。但為何前四個月價格整體處于區間震蕩，而在5月特別是上周突然大幅突破上行呢？我們認為核心在于兩個驅動因素，一是終端需求持續強勢，改變了需求預期；二是近期巴西疫情的加速發酵，使得市場對供應的擔憂進一步升溫。終端需求方面，在地產存量項目復工和基建趕工的帶動下，螺紋需求持續超預期，5月表觀消費增速甚至高達15%以上。終端需求持續的高強度，改變了市場對需求的預期。我們在二季度報告中，把鐵礦概括為強現實和弱預期之間的博弈，強現實本文剛才已經做了概述，弱預期來自國內外需求下行的擔憂。這導致盡管鐵礦現貨基本面偏緊，市場此前卻始終較為謹慎，價格在前4個月一直保持區間震蕩走勢。而5月以來終端需求極高的增速，對需求悲觀預期有所扭轉，此時鐵礦供應偏低、庫存低位且持續下降，成為了黑色金屬中拉升最為順暢的品種
除此之外，5月巴西疫情的加速惡化，也使得市場更為擔憂供應端的情況。在4月份，巴西每日新增確診病例平均為2655人，而到了5月，每日新增病例數開始加速攀升，到了5月22日，當日新增已經高達20803人，巴西的累計確診病例接近35萬人，超越俄羅斯成為全球第二高，僅次于美國。原本巴西的供應量就不及預期，近期疫情的加速爆發，更加重了這一擔憂，也是價格快速上漲的主要驅動力。
二、未來供需將怎樣變化，上漲空間如何跟蹤？在分析了5月大幅上漲的驅動力之后，本部分將重點分析鐵礦未來供需將怎樣變化，潛在的上漲空間如何跟蹤。（一）供應端：不確定性主要仍是巴西未來供應端方面，澳洲發貨量今年雖然也有過颶風干擾，但整體符合年初預期。因此，我們認為不確定性主要仍然在于巴西。進一步分析巴西發貨量可以看出，巴西今年發貨量持續低于預期，不僅有疫情的影響，同時還有其產能復產進度緩慢的因素。印度的發貨量可以作為佐證，印度新增確診人數在5月同樣呈現加速上行趨勢，但從路透統計的印度發貨量來看，不僅沒有下降，反而顯著高于去年同期。當然，印度人口近14億，明顯高于巴西的2億左右，印度累計確診人數13萬人也明顯低于巴西的35萬人左右，巴西疫情嚴重程度顯著高于印度。
因此，除了疫情之外，還有別的因素在影響巴西的供應釋放。我們進一步將淡水河谷的發貨量分為南部港口和北部港口進行分析。截止5-15日數據，北部港口周度平均發貨量358萬噸，去年同期為399萬噸，同比下降41萬噸/周。北部港口發貨量低于去年同期，說明原本應該增產的S11D等北部項目，增產的進度較慢。背后的原因可能有疫情對生產的干擾、礦難后的巨額罰款導致資本開支較為緊張，難以形成有效產能。南部港口周度平均發貨量43萬噸，去年同期為68萬噸，同比下降25萬噸/周。巴西去年礦難主要影響南部港口的發貨，礦難前平均發貨量約為116萬噸，可以看出今年南部港口的發貨量水平，只有礦難前的37%。這說明因為礦難而停產的礦區，今年至今為止并沒有看到實質性的復產。背后的原因據我們了解，主要有濕法改干法選礦的進度較慢、采礦證恢復較慢等因素的影響。因此，停產礦區復產、新礦區增產進度均低于預期，使得巴西的供應量在年內很難突然恢復。特別是考慮到巴西是南半球國家，目前正將進入冬季，更利于呼吸系統疾病傳播，疫情對其生產的干擾，未來可能會進一步放大。
（二）需求端：生鐵產量預計仍將保持增長需求端方面，我們從兩個維度加以預估，一是生鐵產量，二是港口疏港量。生鐵產量方面，在鋼廠利潤不出現嚴重虧損的前提下，鋼廠應對需求下降主要通過廢鋼用量進行調節，即使在國內疫情最嚴重的時期，鋼聯247家樣本鋼廠2月生鐵產量同比僅小幅下降1.3%，統計局口徑1-2月生鐵產量同比仍然為正。后期海內外均處于復工中，預計生鐵產量將保持小幅增長，中性預估下給予2%的增速。疏港量方面，如前文所述，截止5-22日數據，鋼聯45港口平均日度疏港量300萬噸，同比增速約5.6%，增速高于生鐵產量的增速。主要來自于此前大部分時間高速公路免費，進口礦性價比提高后配比有所提高。考慮高速恢復收費、近期進口礦漲幅高于國產礦等因素，預計疏港量的增速將有所回落，向生鐵產量增速靠攏。按照去年6月至12月平均疏港量296萬噸/周為基準，今年后期生鐵產量增速按2%估算，302萬噸/周是剛需能保證的疏港量下限。如果臨近國慶、春節等長假集中補庫，或是冬季后國產礦產量季節性下降，鋼廠被迫增加進口礦配比，則疏港量有可能進一步增加至310-315萬噸/噸。
三）供需小結：6月港存預計繼續下降，下半年小幅累庫根據前兩個小節對供需兩方面的分析，我們對未來庫存走勢進行預估，如下表所示。總體來看，由于需求在6月保持高位，而5月中下旬的澳洲港口檢修等因素將使得6月澳洲進口量有所回落，預計港口庫存在6月繼續下降至1.06億噸左右，鐵礦供需偏緊的格局在6月預計仍將維持。下半年之后，隨著供應端季節性回升，以及四季度國內生鐵產量的季節性回落，港口庫存將進入小幅累庫趨勢之中。其中的不確定性仍然主要在于巴西，目前我們按照淡水河谷3.1億噸的銷量進行供應端預估，如果巴西疫情進一步惡導致其供應繼續萎縮，則下半年港口庫存也很難見到大幅累積（四）潛在上漲空間如何跟蹤？如前一小節所述，港口庫存在6月仍將繼續下降，鐵礦供需保持強勢格局，那么潛在的上漲空間如何跟蹤呢？由于目前普氏指數已經接近100美元，在這個區間內，國產礦、海外非主流礦等邊際供應也處于盈利狀態，利用成本曲線來分析具體價位的方法將會失效。為此，我們認為可以從鋼廠利潤、廢鋼與鐵水價差兩個相對估值角度進行潛在空間的估算。根據我們5月23日的專題報告《“以煤定產”政策落地，焦炭風口能否來臨？——焦炭環保去產能政策跟蹤系列（五）》，5月22日，山東省印發《關于實施焦化項目清單管理和“以煤定產”的工作通知》，要求全省實施“以煤定產”，2020年全省焦炭產量不超過3200萬噸。這將加劇焦炭供需偏緊的局面，短期內價格將相對偏強。因此，焦炭和鐵礦短期內的驅動仍然向上，可能繼續壓縮鋼廠利潤，同時也會壓縮廢鋼和鐵水之間的價差。當鋼廠利潤壓縮至微利甚至虧損后，以及廢鋼和鐵水價差處于低位、廢鋼性價比提升后，都將降低對鐵水端的需求。此時焦炭和鐵礦向上的驅動力將減弱，則上漲可能告一段落。這是一個動態平衡的過程，需要不斷跟蹤。
三、強勢格局下，潛在的風險點在哪？在整體供需強勢的格局下，潛在的風險點需要關注哪些因素？從前文的分析中可以看出，終端需求旺盛和巴西疫情刺激，是近期大幅上漲的主要驅動因素。因此，相應的風險點需要關注以下因素。（一）終端需求方面，6月之后逐步進入雨季和高溫天氣，需求有邊際走弱風險。另外，今年預報降雨高于季節性2-5成，氣溫也高于季節性。目前高強度的趕工對于天氣條件要求較高，惡劣天氣可能導致需求增速明顯下降。（二）仍然是終端需求的問題。2019年4月1日起實施的《建筑結構可靠性設計統一標準》（GB50068-2018），使得鋼材需求強度提高7-10%。而從項目方案設計到實際施工產生鋼材需求，滯后期約3-6個月，因此實際反映到鋼材需求強度提高，時間在去年7月份之后。那么進入今年7月之后，去年基數提高后，今年的需求增速可能明顯下降。（三）供應端仍然需要關注巴西的疫情。如果疫情出現邊際拐點，即每日新增確診病例趨勢性下降，則市場情緒可能發生轉向。同時，還需要重點關注巴西實際發貨量的變化，是否出現超季節性的回升。四、總結由于巴西供應不及預期，鐵礦今年供需格局持續偏緊，而進入5月后，需求預期改變、巴西疫情惡化，帶動價格大幅上漲。后期來看，巴西供應除了疫情影響，還有停產礦區復產、北部礦區增產進度不及預期影響，很難突然提高產量。而國內生鐵產量大概率保持小幅增長，供需格局在6月仍然偏緊。仍可作為產業鏈多頭配置，潛在空間通過鋼材利潤、廢鋼鐵水價差等相對估值進行跟蹤。風險點需要關注終端需求的季節性走弱幅度、以及巴西疫情的邊際拐點。風險因素：巴西疫情出現拐點，鋼材需求超季節性回落
中國期貨開戶網三大核心優勢：
1，服務優勢，網絡實時客服+專屬客戶經理，遇到交易問題三分鐘反饋解決。
2，費率優勢，業內首家超低傭金期貨開戶，交易手續費特惠！量大可享優惠。
3，品牌優勢，國資期貨公司著名品牌，交易所優秀會員，營業部遍布各大城市。
開戶咨詢：右側網絡客服 或添加客服 QQ95215041 或 微信號qhkaihu 也可掃描下圖中微信客服二維碼
（二）為何在5月突然上行：需求預期改變、巴西疫情刺激從上一小節的分析可以看出，今年至今鐵礦現貨供需一直保持著偏緊格局。但為何前四個月價格整體處于區間震蕩，而在5月特別是上周突然大幅突破上行呢？我們認為核心在于兩個驅動因素，一是終端需求持續強勢，改變了需求預期；二是近期巴西疫情的加速發酵，使得市場對供應的擔憂進一步升溫。終端需求方面，在地產存量項目復工和基建趕工的帶動下，螺紋需求持續超預期，5月表觀消費增速甚至高達15%以上。終端需求持續的高強度，改變了市場對需求的預期。我們在二季度報告中，把鐵礦概括為強現實和弱預期之間的博弈，強現實本文剛才已經做了概述，弱預期來自國內外需求下行的擔憂。這導致盡管鐵礦現貨基本面偏緊，市場此前卻始終較為謹慎，價格在前4個月一直保持區間震蕩走勢。而5月以來終端需求極高的增速，對需求悲觀預期有所扭轉，此時鐵礦供應偏低、庫存低位且持續下降，成為了黑色金屬中拉升最為順暢的品種
除此之外，5月巴西疫情的加速惡化，也使得市場更為擔憂供應端的情況。在4月份，巴西每日新增確診病例平均為2655人，而到了5月，每日新增病例數開始加速攀升，到了5月22日，當日新增已經高達20803人，巴西的累計確診病例接近35萬人，超越俄羅斯成為全球第二高，僅次于美國。原本巴西的供應量就不及預期，近期疫情的加速爆發，更加重了這一擔憂，也是價格快速上漲的主要驅動力。
二、未來供需將怎樣變化，上漲空間如何跟蹤？在分析了5月大幅上漲的驅動力之后，本部分將重點分析鐵礦未來供需將怎樣變化，潛在的上漲空間如何跟蹤。（一）供應端：不確定性主要仍是巴西未來供應端方面，澳洲發貨量今年雖然也有過颶風干擾，但整體符合年初預期。因此，我們認為不確定性主要仍然在于巴西。進一步分析巴西發貨量可以看出，巴西今年發貨量持續低于預期，不僅有疫情的影響，同時還有其產能復產進度緩慢的因素。印度的發貨量可以作為佐證，印度新增確診人數在5月同樣呈現加速上行趨勢，但從路透統計的印度發貨量來看，不僅沒有下降，反而顯著高于去年同期。當然，印度人口近14億，明顯高于巴西的2億左右，印度累計確診人數13萬人也明顯低于巴西的35萬人左右，巴西疫情嚴重程度顯著高于印度。
因此，除了疫情之外，還有別的因素在影響巴西的供應釋放。我們進一步將淡水河谷的發貨量分為南部港口和北部港口進行分析。截止5-15日數據，北部港口周度平均發貨量358萬噸，去年同期為399萬噸，同比下降41萬噸/周。北部港口發貨量低于去年同期，說明原本應該增產的S11D等北部項目，增產的進度較慢。背后的原因可能有疫情對生產的干擾、礦難后的巨額罰款導致資本開支較為緊張，難以形成有效產能。南部港口周度平均發貨量43萬噸，去年同期為68萬噸，同比下降25萬噸/周。巴西去年礦難主要影響南部港口的發貨，礦難前平均發貨量約為116萬噸，可以看出今年南部港口的發貨量水平，只有礦難前的37%。這說明因為礦難而停產的礦區，今年至今為止并沒有看到實質性的復產。背后的原因據我們了解，主要有濕法改干法選礦的進度較慢、采礦證恢復較慢等因素的影響。因此，停產礦區復產、新礦區增產進度均低于預期，使得巴西的供應量在年內很難突然恢復。特別是考慮到巴西是南半球國家，目前正將進入冬季，更利于呼吸系統疾病傳播，疫情對其生產的干擾，未來可能會進一步放大。
（二）需求端：生鐵產量預計仍將保持增長需求端方面，我們從兩個維度加以預估，一是生鐵產量，二是港口疏港量。生鐵產量方面，在鋼廠利潤不出現嚴重虧損的前提下，鋼廠應對需求下降主要通過廢鋼用量進行調節，即使在國內疫情最嚴重的時期，鋼聯247家樣本鋼廠2月生鐵產量同比僅小幅下降1.3%，統計局口徑1-2月生鐵產量同比仍然為正。后期海內外均處于復工中，預計生鐵產量將保持小幅增長，中性預估下給予2%的增速。疏港量方面，如前文所述，截止5-22日數據，鋼聯45港口平均日度疏港量300萬噸，同比增速約5.6%，增速高于生鐵產量的增速。主要來自于此前大部分時間高速公路免費，進口礦性價比提高后配比有所提高。考慮高速恢復收費、近期進口礦漲幅高于國產礦等因素，預計疏港量的增速將有所回落，向生鐵產量增速靠攏。按照去年6月至12月平均疏港量296萬噸/周為基準，今年后期生鐵產量增速按2%估算，302萬噸/周是剛需能保證的疏港量下限。如果臨近國慶、春節等長假集中補庫，或是冬季后國產礦產量季節性下降，鋼廠被迫增加進口礦配比，則疏港量有可能進一步增加至310-315萬噸/噸。
三）供需小結：6月港存預計繼續下降，下半年小幅累庫根據前兩個小節對供需兩方面的分析，我們對未來庫存走勢進行預估，如下表所示。總體來看，由于需求在6月保持高位，而5月中下旬的澳洲港口檢修等因素將使得6月澳洲進口量有所回落，預計港口庫存在6月繼續下降至1.06億噸左右，鐵礦供需偏緊的格局在6月預計仍將維持。下半年之后，隨著供應端季節性回升，以及四季度國內生鐵產量的季節性回落，港口庫存將進入小幅累庫趨勢之中。其中的不確定性仍然主要在于巴西，目前我們按照淡水河谷3.1億噸的銷量進行供應端預估，如果巴西疫情進一步惡導致其供應繼續萎縮，則下半年港口庫存也很難見到大幅累積（四）潛在上漲空間如何跟蹤？如前一小節所述，港口庫存在6月仍將繼續下降，鐵礦供需保持強勢格局，那么潛在的上漲空間如何跟蹤呢？由于目前普氏指數已經接近100美元，在這個區間內，國產礦、海外非主流礦等邊際供應也處于盈利狀態，利用成本曲線來分析具體價位的方法將會失效。為此，我們認為可以從鋼廠利潤、廢鋼與鐵水價差兩個相對估值角度進行潛在空間的估算。根據我們5月23日的專題報告《“以煤定產”政策落地，焦炭風口能否來臨？——焦炭環保去產能政策跟蹤系列（五）》，5月22日，山東省印發《關于實施焦化項目清單管理和“以煤定產”的工作通知》，要求全省實施“以煤定產”，2020年全省焦炭產量不超過3200萬噸。這將加劇焦炭供需偏緊的局面，短期內價格將相對偏強。因此，焦炭和鐵礦短期內的驅動仍然向上，可能繼續壓縮鋼廠利潤，同時也會壓縮廢鋼和鐵水之間的價差。當鋼廠利潤壓縮至微利甚至虧損后，以及廢鋼和鐵水價差處于低位、廢鋼性價比提升后，都將降低對鐵水端的需求。此時焦炭和鐵礦向上的驅動力將減弱，則上漲可能告一段落。這是一個動態平衡的過程，需要不斷跟蹤。
三、強勢格局下，潛在的風險點在哪？在整體供需強勢的格局下，潛在的風險點需要關注哪些因素？從前文的分析中可以看出，終端需求旺盛和巴西疫情刺激，是近期大幅上漲的主要驅動因素。因此，相應的風險點需要關注以下因素。（一）終端需求方面，6月之后逐步進入雨季和高溫天氣，需求有邊際走弱風險。另外，今年預報降雨高于季節性2-5成，氣溫也高于季節性。目前高強度的趕工對于天氣條件要求較高，惡劣天氣可能導致需求增速明顯下降。（二）仍然是終端需求的問題。2019年4月1日起實施的《建筑結構可靠性設計統一標準》（GB50068-2018），使得鋼材需求強度提高7-10%。而從項目方案設計到實際施工產生鋼材需求，滯后期約3-6個月，因此實際反映到鋼材需求強度提高，時間在去年7月份之后。那么進入今年7月之后，去年基數提高后，今年的需求增速可能明顯下降。（三）供應端仍然需要關注巴西的疫情。如果疫情出現邊際拐點，即每日新增確診病例趨勢性下降，則市場情緒可能發生轉向。同時，還需要重點關注巴西實際發貨量的變化，是否出現超季節性的回升。四、總結由于巴西供應不及預期，鐵礦今年供需格局持續偏緊，而進入5月后，需求預期改變、巴西疫情惡化，帶動價格大幅上漲。后期來看，巴西供應除了疫情影響，還有停產礦區復產、北部礦區增產進度不及預期影響，很難突然提高產量。而國內生鐵產量大概率保持小幅增長，供需格局在6月仍然偏緊。仍可作為產業鏈多頭配置，潛在空間通過鋼材利潤、廢鋼鐵水價差等相對估值進行跟蹤。風險點需要關注終端需求的季節性走弱幅度、以及巴西疫情的邊際拐點。風險因素：巴西疫情出現拐點，鋼材需求超季節性回落
中國期貨開戶網三大核心優勢：
1，服務優勢，網絡實時客服+專屬客戶經理，遇到交易問題三分鐘反饋解決。
2，費率優勢，業內首家超低傭金期貨開戶，交易手續費特惠！量大可享優惠。
3，品牌優勢，國資期貨公司著名品牌，交易所優秀會員，營業部遍布各大城市。
開戶咨詢：右側網絡客服 或添加客服 QQ95215041 或 微信號qhkaihu 也可掃描下圖中微信客服二維碼
期貨行業優秀推廣站
國家雙認證備案注冊
十五年在線服務經驗
大品牌國企期貨公司
NEWS免費培訓
Online投資者教育優秀平臺
投資者熱點文章排行榜：
規范金融教育 投資合法渠道
掃一掃 添加期貨顧問微信
品牌優勢：大國企平臺 上正規券全資控股
服務優勢：專屬投顧 針對新人手把手教學
科技助力：Hicend Go 期貨智能決策系統
網站架構技術維護：上海融鑰信息技術有限公司