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股指期權波動率偏空 國債期貨交易五一后觀望
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股指期權
觀點：隱含波動率預期穩定偏弱
邏輯：昨日A股市場低開后持續走高，50及300指數收盤時略微偏強，大藍
籌相對穩定的表現使得期權市場成交規模持續冷清。同時市場隱含波動率
和我們預想的一樣，呈現高開低走的態勢，特別是認購期權，在市場相對
預期謹慎的影響下，各品種近月平值認購期權日內隱含波動率下跌超過5%，
期權合成貼水擴大，早盤構建空波動率策略的投資者收益頗豐。從目前的
情況來看，五一小長假并未對市場情緒產生較大影響，疊加兩會時間窗口
臨近，預期市場仍將以偏穩的狀態運行，期權隱含波動率短期來看仍將是
穩定偏弱的狀態。波動率交易者適當偏空，同時賺取部分時間價值，但需
做好風控；趨勢交易者建議以價差組合進行，以免受到市場波動率變化的
影響。
操作建議：波動率適當偏空，價差組合參與趨勢交易 短期偏謹慎
風險因子：1）期權市場熱度持續萎縮
國債期貨
觀點：短線或有回調
（1）成交持倉：T、TF、TS當季加次季(移倉中)成交量分別為54533、16650、
5559手，1日變動-2135、-5769、-2430手，持倉量分別為87865、40261、
17271手，1日變動1249、-467、-138手；
（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.650、0.835、0.325元，
1日變動0.010、0.015、0元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為106.895、
100.355、307.605元，1日變動-0.135、0、-0.135元；
（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.4697、0.3889、0.2223，1日變動
-0.0755、-0.0164、0.0489元。股指期權波動率偏空 國債期貨交易五一后觀望
邏輯：昨日T、TF、TS2006分別下跌0.30%、0.21%、0.11%，曲線略有走平。
期貨收盤后，現券收益率繼續回升1BP左右，市場情緒低迷。昨日期債的下
跌主要有三個原因。一是市場擔心隨著5月份專項債發行放量，利率債可能
因此受到沖擊；二是兩會前期可能會有進一步的穩增長政策出臺；三是股
市風險偏好提升對債市也有一定的抑制。昨日3年、7年期國債招標發行全
場倍數分別為2.13、2.48，明顯偏低，亦反映債市情緒謹慎。資金面方面，
昨日DR001和DR007均顯著回落，但尚未回到節前的低位水平。考慮到節后
資金利率回落可能需要幾天時間，目前還不能說資金利率趨緊。但我們認
為隨著專項債發行的放量，資金利率邊際趨緊可能難以避免。這可能導致
債市出現一些回調。趨勢策略方面，我們建議觀望。曲線策略方面，建議
做陡曲線部分止盈。期現套利方面，基差收斂繼續持有。
操作建議：趨勢策略觀望，曲線做陡部分止盈，基差收續持有
風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張
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開戶咨詢熱線: 021-20963620 網絡咨詢：QQ95215041 或 微信公眾號qihuokaihu88
觀點：隱含波動率預期穩定偏弱
邏輯：昨日A股市場低開后持續走高，50及300指數收盤時略微偏強，大藍
籌相對穩定的表現使得期權市場成交規模持續冷清。同時市場隱含波動率
和我們預想的一樣，呈現高開低走的態勢，特別是認購期權，在市場相對
預期謹慎的影響下，各品種近月平值認購期權日內隱含波動率下跌超過5%，
期權合成貼水擴大，早盤構建空波動率策略的投資者收益頗豐。從目前的
情況來看，五一小長假并未對市場情緒產生較大影響，疊加兩會時間窗口
臨近，預期市場仍將以偏穩的狀態運行，期權隱含波動率短期來看仍將是
穩定偏弱的狀態。波動率交易者適當偏空，同時賺取部分時間價值，但需
做好風控；趨勢交易者建議以價差組合進行，以免受到市場波動率變化的
影響。
操作建議：波動率適當偏空，價差組合參與趨勢交易 短期偏謹慎
風險因子：1）期權市場熱度持續萎縮
國債期貨
觀點：短線或有回調
（1）成交持倉：T、TF、TS當季加次季(移倉中)成交量分別為54533、16650、
5559手，1日變動-2135、-5769、-2430手，持倉量分別為87865、40261、
17271手，1日變動1249、-467、-138手；
（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.650、0.835、0.325元，
1日變動0.010、0.015、0元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為106.895、
100.355、307.605元，1日變動-0.135、0、-0.135元；
（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.4697、0.3889、0.2223，1日變動
-0.0755、-0.0164、0.0489元。股指期權波動率偏空 國債期貨交易五一后觀望
邏輯：昨日T、TF、TS2006分別下跌0.30%、0.21%、0.11%，曲線略有走平。
期貨收盤后，現券收益率繼續回升1BP左右，市場情緒低迷。昨日期債的下
跌主要有三個原因。一是市場擔心隨著5月份專項債發行放量，利率債可能
因此受到沖擊；二是兩會前期可能會有進一步的穩增長政策出臺；三是股
市風險偏好提升對債市也有一定的抑制。昨日3年、7年期國債招標發行全
場倍數分別為2.13、2.48，明顯偏低，亦反映債市情緒謹慎。資金面方面，
昨日DR001和DR007均顯著回落，但尚未回到節前的低位水平。考慮到節后
資金利率回落可能需要幾天時間，目前還不能說資金利率趨緊。但我們認
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