受制于中美摩擦，上周權(quán)益市場(chǎng)反復(fù)，匯率大幅走軟。債市前半周受制于資金面仍有調(diào)整，但后半周隨著央行持續(xù)公開市場(chǎng)投放以及避險(xiǎn)情緒升溫而展開修復(fù)。從周末美國(guó)總統(tǒng)發(fā)布會(huì)內(nèi)容來看，退出WHO、限制中國(guó)公司赴美融資、限制留學(xué)生在美敏感行業(yè)學(xué)習(xí)及對(duì)涉及官員制裁等均已經(jīng)發(fā)生或在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)；而著手終止香港特別優(yōu)惠待遇，包括關(guān)稅等雖然有加劇雙方緊張關(guān)系的問題，但較市場(chǎng)此前預(yù)期撕毀第一階段貿(mào)易協(xié)議或新一輪關(guān)稅措施等要相對(duì)溫和。因此，若中方無進(jìn)一步強(qiáng)硬反擊措施出臺(tái)，市場(chǎng)料以利空階段落地解讀。在此情況下，外部環(huán)境對(duì)于市場(chǎng)的沖擊遞減，進(jìn)入6月資金將圍繞基本面邏輯展開。從PMI數(shù)據(jù)來看，原材料庫(kù)存以及產(chǎn)成品庫(kù)存雙降，結(jié)合新訂單指數(shù)回升，數(shù)據(jù)暗示內(nèi)需恢復(fù)進(jìn)度情況較好。與此同時(shí)，央行本周持續(xù)投放也暗示前期資金面收斂更多出于防范資金空轉(zhuǎn)套利，而非政策收斂信號(hào)。資產(chǎn)方面，在風(fēng)險(xiǎn)偏好以及業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)回暖的支撐下，本周權(quán)益市場(chǎng)，資金或圍繞科技、漲價(jià)鏈條展開攻勢(shì)，合約方面建議補(bǔ)倉(cāng)IC多單。債券市場(chǎng)來看，市場(chǎng)基本回吐4月因降息預(yù)期過滿后的上漲空間，進(jìn)一步調(diào)整力度有限，隨著6月資金面可能轉(zhuǎn)松，修復(fù)行情有望延續(xù)。操作上仍可借助于期貨貼水適當(dāng)博弈短期修復(fù)機(jī)會(huì)。人民幣匯率前期高點(diǎn)即7.2一線料仍構(gòu)成支撐，逢高結(jié)匯需求可順勢(shì)而出。操作建議：1）期指逢低建倉(cāng)IC多單；2）期債適當(dāng)博弈修復(fù)行情；3）外匯逢高結(jié)匯需求可順勢(shì)而出風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系；3）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政超大力度擴(kuò)張。
股指期貨觀點(diǎn)：中美擾動(dòng)遞減，未來走勢(shì)或偏強(qiáng)（1）IF、IH、IC當(dāng)月基差收-47.02點(diǎn)、-29.06點(diǎn)、-87.54點(diǎn)，較上一交易日變化-6.19點(diǎn)、2.40點(diǎn)、-8.97點(diǎn)；（2）IF、IH、IC跨期價(jià)差(當(dāng)月-次月）收于43.4點(diǎn)、45.6點(diǎn)、66.0點(diǎn)，較上一交易日變化-0.2點(diǎn)、4.2點(diǎn)、2.2點(diǎn)；（3）IF、IH、IC持倉(cāng)分別變化-17568手、-5135手、-5667手；（4）滬股通凈流入20.08億，深股通凈流入53.41億；邏輯：受制于中美摩擦，上周權(quán)益市場(chǎng)反復(fù)，資金進(jìn)入防御性板塊避險(xiǎn)，消費(fèi)板塊偏強(qiáng)。鑒于特朗普講話未提實(shí)質(zhì)性措施，預(yù)計(jì)外部環(huán)境對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的沖擊遞減，進(jìn)入6月資金將圍繞基本面邏輯展開。而從PMI數(shù)據(jù)來看，原材料庫(kù)存以及產(chǎn)成品庫(kù)存雙降，結(jié)合新訂單指數(shù)回升，數(shù)據(jù)暗示內(nèi)需恢復(fù)進(jìn)度情況較好。同時(shí)結(jié)合大型企業(yè)數(shù)據(jù)好于中小型企業(yè)，數(shù)據(jù)可能暗示托底經(jīng)濟(jì)的重要力量仍是基建。于是從PMI數(shù)據(jù)中，我們認(rèn)為趕工以及地方債落地將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成正向支撐。在此背景下，偏好以及業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)回暖，本周資金或圍繞科技、漲價(jià)鏈條展開攻勢(shì)，合約方面建議補(bǔ)倉(cāng)IC多單。操作建議：逢低建倉(cāng)IC多單風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系震蕩偏暖國(guó)債期貨觀點(diǎn)：供給銳減外需承壓，修復(fù)行情有望延續(xù)（1）成交持倉(cāng)：T、TF、TS次季日均成交量分別為73613、36752、7534手，1周變動(dòng)分別為-1622、6064、-343手；持倉(cāng)量分別為73275、41356、10993手，1周變動(dòng)分別為7607、6978、1783手；（2）跨期價(jià)差：T、TF、TS當(dāng)季-次季價(jià)差分別為0.650、0.945、0.445元；1周變動(dòng)分別為-0.020、0.150、0.145元；（3）跨品種價(jià)差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季價(jià)差分別為103.975、100.490、304.955元，1周變動(dòng)-1.210、-0.265、-1.740元；（4）基差：T、TF、TS次季基差分別為0.930、0.936、0.510，1周變動(dòng)0.033、0.157、0.096元。（5）5月份制造業(yè)PMI為50.6%，前值50.8%，預(yù)期值51.0%。其中，新訂單指數(shù)回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.9%；新出口訂單指數(shù)為35.3%，遠(yuǎn)低于臨界水平。邏輯：上周債市先抑后穩(wěn)。上半周貨幣寬松預(yù)期降低抑制債市，資金趨緊使得曲線明顯走平；下半周利空落地資金平穩(wěn)，債市企穩(wěn)并略有反彈。展望本周，我們預(yù)計(jì)債市修復(fù)行情有望延續(xù)。第一，雖然5月份專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模高達(dá)1萬億，但平均全場(chǎng)倍數(shù)高達(dá)18.54，資金申購(gòu)專項(xiàng)債較為積極。市場(chǎng)可能認(rèn)為利率水平難以大幅回升，當(dāng)前的收益率對(duì)配置型資金具有吸引力。第二，從目前披露數(shù)據(jù)來看，本周專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅57.7億元，發(fā)行規(guī)模銳減。3年、7年期國(guó)債發(fā)行規(guī)模均為500億元，低于5月份670億的規(guī)模，6月份國(guó)債發(fā)行規(guī)模可能回歸此前正常水平。第三，中美摩擦可能進(jìn)一步加劇，短期來看市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒可能升溫，中期來看外需可能因此受到一定的抑制。第四，5月份制造業(yè)PMI顯示內(nèi)需繼續(xù)修復(fù)，但新出口訂單指數(shù)僅為35.3%，遠(yuǎn)低于50的臨界水平，外需仍在萎縮。5月份出口數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。再考慮到近期中美摩擦加劇，未來出口仍震蕩 不宜樂觀。第五，上周央行未能調(diào)降OMO利率令貨幣寬松預(yù)期明顯降低，但市場(chǎng)預(yù)期修正可能過度。央行仍需引導(dǎo)利率下降，未來調(diào)降OMO利率仍是可能選擇，6月份降息預(yù)期可能再次發(fā)酵。綜合判斷，我們認(rèn)為債市修復(fù)行情有望延續(xù)。操作上，趨勢(shì)策略觀望或者適當(dāng)博弈短期修復(fù)機(jī)會(huì)。操作建議：觀望或者適當(dāng)博弈修復(fù)行情風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張。


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