4月牛陡到5月熊平：背后是對(duì)貨幣政策預(yù)期的修正
◼4月牛陡：IOER下調(diào)之后，預(yù)期資金利率超寬裕，加杠桿買短債
◼5月熊平：央行OMO保持定力，引導(dǎo)資金利率向政策利率靠攏，拋債解杠桿。
◼背后是對(duì)貨幣政策預(yù)期的修正：靠總量式寬貨幣達(dá)到寬信用的老經(jīng)驗(yàn)或許并不適用，精
準(zhǔn)滴灌情況下引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非在金融體系內(nèi)資金空轉(zhuǎn)。

行情展望：資金面重新定價(jià)告一段落，政策進(jìn)入基本面驗(yàn)證觀察期 
◼政策信號(hào)引導(dǎo)資金利率回歸：7天資金中樞或在1.8~2.0%的附近。
◼通脹非當(dāng)前貨幣政策硬約束：1）CPI重回2時(shí)代，5月回落主要是食品項(xiàng)下跌，非食品項(xiàng)
止跌；2）PPI5月回落主因或中上游行業(yè)價(jià)格指數(shù)相較大宗商品價(jià)格存在一定時(shí)滯，后續(xù)
震蕩緩慢回升，但很難脫離經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的修復(fù)節(jié)奏，對(duì)貨幣政策制約有限。
◼社融體現(xiàn)政策推進(jìn)，但內(nèi)生融資需求修復(fù)仍需時(shí)間：1）房貸、企業(yè)中長(zhǎng)貸透露經(jīng)濟(jì)活動(dòng)
逐步重啟；2）政府債券密集發(fā)行支撐社融；3）M1提速是否真實(shí)活動(dòng)改善需進(jìn)一步驗(yàn)證
國(guó)債期貨行情展望和交易策略展望 2020年6月11日
策略展望：?jiǎn)芜叢┺男迯?fù)行情，期債關(guān)注基差及套保機(jī)會(huì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Bloomberg 中信期貨研究部
◼單邊：恐慌情緒逐步平穩(wěn)之后，市場(chǎng)有望迎來(lái)一波修復(fù)行情。
◼基差：在當(dāng)前10-7利差倒掛的情況下，CTD切換的臨屆水平有望重新回歸至2.7%~2.8%附
近。在此情況下，09長(zhǎng)久期券基差走擴(kuò)機(jī)會(huì)可適當(dāng)關(guān)注。
◼套保：盡管前期基差與跨期價(jià)格對(duì)套保頭寸的保護(hù)不足，導(dǎo)致部分套保需求向遠(yuǎn)月合約
轉(zhuǎn)移。但隨著09合約基差的逐步修復(fù)，09合約套保的性價(jià)比在提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1）經(jīng)濟(jì)V型反彈繼續(xù)；2）貿(mào)易摩擦再度升級(jí)

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